إعادة الإدراج بعد ارتفاع ثم انخفاض - ما هي احتمالات استحواذ Dongyang Guangelectron على Qinhuai Data؟

صحفيون من 中经، غو موكسيوان، لي جنهاو، تقارير من قوانغتشو وبكين

شهدت شركة دونغ يانغوانغ (600673.SH)، التي تشتري شركة البيانات الرائدة تشين هوا، تطورات جديدة مؤخرًا. أصدرت شركة دونغ يانغوانغ مؤخرًا خطة “إصدار أسهم لشراء أصول وجمع تمويل مرفق، بالإضافة إلى خطة المعاملات ذات الصلة” (ويشار إليها فيما بعد بـ “خطة المعاملة”)، حيث كشفت عن مزيد من التفاصيل المتعلقة بالصفقة. بعد الإعلان عن الخطة، تم إعادة تداول أسهم دونغ يانغوانغ في 9 مارس.

لاحظت صحيفة “مجلة الأعمال الصينية” أنه بعد إصدار الخطة، ارتفع سعر سهم دونغ يانغوانغ بنسبة 5.82% في 9 مارس، ثم انخفض في 10 مارس بنسبة 2.73%.

في تقارير سابقة، أجرى الصحفيون مقابلات مع مسؤولي دونغ يانغوانغ حول دوافع الشراء، والأسباب التي دفعت من المشاركة في الأسهم إلى السيطرة الكاملة، بالإضافة إلى الفوائد التعاونية المحتملة. مؤخرًا، رد مسؤولون من الشركة على هذه الأسئلة بشكل مفصل.

أداء سعر السهم بعد إعادة التداول

بالنسبة لأداء سعر سهم دونغ يانغوانغ مؤخرًا، قال مسؤول من الشركة للصحفيين إن تقلبات سعر السهم في السوق الثانوية غالبًا ما تتأثر بعوامل متعددة، مثل الحالة المزاجية للسوق، وتداول القطاعات، واتجاه السوق العام، والتي يمكن أن تؤثر على السعر على المدى القصير. حاليًا، تتقدم الأعمال المتعلقة بخطة الاستحواذ بشكل ثابت ومنظم.

وأشار وان لي، الباحث في معهد أبحاث جيان، إلى أن الارتفاع في سعر سهم دونغ يانغوانغ في اليوم الأول بعد إصدار خطة الاستحواذ يعكس عادة تقييم السوق لآفاق الاستراتيجية. من خلال الاستحواذ على السيطرة على شركة “دونغ شو يي” (东数一号)، ستتمكن دونغ يانغوانغ من السيطرة على شركة تشين هوا، مما يعني أن الشركة قد تتوسع من كونها شركة تصنيع تقليدية إلى مجال تشغيل البنية التحتية للحوسبة. في ظل الطلب المستمر على قدرات الحوسبة في الذكاء الاصطناعي، غالبًا ما يجذب هذا النوع من سرد الترقية الصناعية اهتمام المستثمرين، مما يوفر دعمًا قصير الأجل للسعر.

أما بالنسبة لانخفاض سعر سهم دونغ يانغوانغ في اليوم التالي، يرى وان لي أن ذلك يعكس بشكل أكبر عملية هضم عقلاني لتفاصيل الصفقة من قبل السوق. بعد الإعلان عن عمليات استحواذ كبيرة، غالبًا ما يحتاج المستثمرون إلى إعادة تقييم عدة عوامل، مثل تأثير التخفيف الناتج عن إصدار الأسهم، وجودة الأصول المستهدفة، وصعوبة الدمج في المستقبل، وهيكل الصفقة. “وفي الوقت نفسه، يختار بعض المستثمرين على المدى القصير جني الأرباح بعد الأخبار الإيجابية، مما يضغط على السعر.”

كما أشار وان لي إلى أن انخفاض سعر سهم دونغ يانغوانغ في اليوم الثاني لا يعني بالضرورة رفض السوق للصفقة نفسها، بل يعكس بشكل أكبر جانبين: أولاً، جني أرباح مرحلي من قبل المستثمرين على المدى القصير؛ ثانيًا، إعادة تقييم تفاصيل الصفقة من قبل المستثمرين. من التجارب السابقة، أن أداء سعر السهم بعد الإعلان عن عمليات استحواذ كبيرة غالبًا ما يتسم بعدم الاتجاه الأحادي، ويمر بعملية “هضم المعلومات وإعادة تقييم القيمة”.

قال الباحث في بنك سو شان، زانغ سي يوان، للصحفيين إن هذا التذبذب في سعر السهم يعكس المشاعر المعقدة للسوق تجاه هذا الاستحواذ الكبير، وعودة إلى العقلانية.

من خلال أداء سهم دونغ يانغوانغ في اليوم الثاني، قد يكون السوق قلقًا من عدة عوامل: أولاً، التغيرات في هيكل الأصول والخصوم بعد إتمام الصفقة؛ ثانيًا، تأثير التخفيف المحتمل من خلال إصدار الأسهم؛ ثالثًا، ارتفاع تركيز العملاء في شركة تشين هوا، مما قد يشكل مخاطر تجارية؛ رابعًا، قطاع مراكز البيانات هو قطاع رأس مال ثقيل، مع ضغط كبير على النفقات الرأسمالية المستقبلية. “هذا الانخفاض هو تصحيح طبيعي بعد جني الأرباح، وهو رد فعل طبيعي للسوق على تعقيد الصفقة وعدم اليقين فيها”، قال زانغ سي يوان.

سعر الإصدار معقول

توضح خطة المعاملة أنه بعد الصفقة، من المتوقع أن تمتلك الشركة المدرجة مباشرة وغير مباشرة 100% من شركة “دونغ شو يي”، وبالتالي تمتلك بشكل غير مباشر 100% من الأصول المستهدفة، شركة تشين هوا.

في 16 يناير 2026، أكملت شركة دونغ يانغوانغ استثمارها في تشين هوا، والآن تنتقل من المشاركة إلى السيطرة الكاملة. ما هو الاعتبار وراء ذلك؟

قال مسؤول من دونغ يانغوانغ للصحفيين إن الصفقة السابقة والمشاركة الحالية تستند إلى تقييم مستقل للسوق في الوقتين، وتعمل بشكل مستقل، وتتوافق مع المنطق التجاري ومنطق الصفقة.

وفيما يتعلق بتأثير هذه الصفقة على دونغ يانغوانغ، أشار المسؤول إلى أن الصفقة تساعد الشركة على الدخول بسرعة إلى قطاع مراكز البيانات، الذي يشهد نموًا عاليًا، وتحسن من هيكل تخصيص الأصول والموارد. بالإضافة إلى ذلك، من خلال التعاون الصناعي مع تشين هوا، تحقق الشركة تقدمًا تقنيًا وتوسعًا في السوق في مجالات تكنولوجيا التبريد السائل، والمكونات الإلكترونية، والذكاء المادي، مما يعزز قدرتها التنافسية الأساسية في سلسلة صناعة البنية التحتية للاقتصاد الرقمي، ويبني حاجزًا صناعيًا قويًا يدعم النمو المستدام للشركة على المدى الطويل.

قال المسؤول: “سنواصل دفع الشركة والأصول المستهدفة لتصبح مزود بنية تحتية رقمية وخدمات حوسبة تتمتع بحواجز تنافسية تشمل ‘الطاقة الخضراء - التصنيع المتقدم - تشغيل الحوسبة - تطبيقات الذكاء الاصطناعي’، وتسريع تحول الشركة إلى شركة تكنولوجيا عالية في مجال الذكاء الاصطناعي.”

توضح خطة المعاملة أنه وفقًا للوائح إدارة إعادة الهيكلة، لا يجوز أن يكون سعر إصدار الأسهم أقل من 80% من سعر السوق المرجعي؛ ويُحدد السعر المرجعي بناءً على متوسط سعر تداول أسهم الشركة خلال 20، 60، أو 120 يومًا قبل تاريخ التحديد. سعر الإصدار في هذه الحالة هو 19.68 يوان للسهم، وهو لا يقل عن 80% من متوسط سعر تداول الأسهم خلال 120 يومًا قبل تاريخ التحديد، ويتوافق مع اللوائح ذات الصلة.

بالنسبة لسعر الإصدار، أشار وان لي إلى أن طريقة تحديد السعر من الناحية النظامية تتوافق مع القواعد التنظيمية الحالية.

ومع ذلك، من منظور الممارسة في السوق المالية، قال وان لي إن مثل هذا الترتيب في التسعير قد يثير مناقشات حول عدالة الصفقة بين المستثمرين. عادةً، عندما يكون متوسط السعر خلال فترة طويلة في اتجاه تصاعدي، يكون سعر الإصدار المقابل أقل نسبيًا. نظرًا لأن إصدار الأسهم لشراء الأصول يؤدي إلى التخفيف من رأس المال، يولي المستثمرون اهتمامًا أكبر لمدى توافق سعر الصفقة مع قيمة الأصول المستهدفة.

“لذا، يركز السوق على عدة قضايا رئيسية.” أضاف وان لي أن أولها هو ما إذا كانت نتائج التقييم النهائي للأصول تعكس قيمتها الحقيقية بشكل كافٍ؛ ثانيًا، هل توجد علاقات ذات صلة بين الطرف الآخر في الصفقة والشركة المدرجة، وهل تم الإفصاح عن المعاملات بشكل كامل، وهل تم مراجعة الآراء المستقلة؛ ثالثًا، هل يتوافق سعر الإصدار مع نتائج التقييم النهائي للأصول بشكل معقول.

“بشكل عام، سعر الإصدار في إطار القواعد القانونية قابل للدفاع، لكن مدى معقوليته الاقتصادية لا يزال يتطلب مزيدًا من المراقبة بناءً على نتائج التقييم والتفاصيل التي ستُفصح لاحقًا”، قال وان لي.

تذكير الخبراء للمستثمرين بالمخاطر

لاحظ الصحفيون أن شركة دونغ يانغوانغ أصدرت في خطة المعاملة تحذيرات بشأن المخاطر، شاملة 8 مخاطر تتعلق بالصفقة، و4 مخاطر مرتبطة بالأصول المستهدفة، و2 مخاطر أخرى. تشمل مخاطر الصفقة مخاطر الموافقات، ودمج الاستحواذ، وانخفاض الشهرة التجارية، وغيرها؛ أما المخاطر المرتبطة بالأصول فهي زيادة المنافسة في السوق، وتغير السياسات، وارتفاع تركيز العملاء.

بالنسبة للمخاطر المحتملة، أشار وان لي إلى أن الأكثر أهمية هو مخاطر حوكمة الشركات وعدالة المعاملة في ظل العلاقات ذات الصلة.

قال وان لي إن هذه الصفقة ليست استحواذًا سوقيًا عاديًا بالكامل. هناك علاقات قوية بين شركة “دونغ شو يي” ونظام المساهمين في دونغ يانغوانغ، حيث تشتري الشركة أسهمها عبر إصدار أسهم، وتسيطر في النهاية على الأعمال التجارية في الصين لشركة تشين هوا.

“في هذا الهيكل، غالبًا ما يكون السؤال الأهم هو: هل السعر عادل، هل التقييم كافٍ، هل الإفصاح عن العلاقات ذات الصلة كامل، وهل لعبت المستشارون المستقلون والأجهزة الرقابية دورًا فعّالًا في التوازن.” أضاف وان لي أن الجهات التنظيمية تركز عادة على عدة قضايا أساسية: مدى معقولية تسعير الصفقة، كفاية التقييم، الإفصاح الكامل عن العلاقات ذات الصلة، ودور المستشارين المستقلين.

ثانيًا، أشار وان لي إلى أن مخاطر الحوكمة قد تتسرب إلى حماية حقوق المساهمين الصغار. إذا انحرفت نتائج التقييم أو سعر الصفقة أو الأداء التشغيلي المستقبلي عن التوقعات، فإن المساهمين العامين يواجهون ضغط التخفيف من الأسهم وإعادة تقييم القيمة. لذلك، فإن هذه المخاطر ليست مجرد مخاطر إجرائية، بل تؤثر على القيمة طويلة الأمد للشركة المدرجة ومصالح المساهمين الصغار.

“هذه الصفقة لها جاذبية استراتيجية، لكن العامل الحاسم في قدرتها على خلق قيمة طويلة الأمد للشركة هو مدى عدالة الصفقة، وفعالية الحوكمة، ونجاح الدمج، وليس مجرد المفهوم أو الشهرة.” اختتم وان لي، مشددًا على أن مخاطر الحوكمة والعدالة في ظل العلاقات ذات الصلة تظل من أهم المخاطر التي يجب التركيز عليها.

أما زانغ سي يوان، فاعتبر أن من بين المخاطر التي أشار إليها خطة المعاملة، فإن مخاطر انخفاض الشهرة التجارية (السمعة) هي الأكثر أهمية للمستثمرين.

وتنص خطة المعاملة على أنه نظرًا لتأثر أداء الأصول المستهدفة بعوامل متعددة، مثل البيئة السياسية، وطلب السوق، وعمليات الدمج بعد الاستحواذ، فإن الأداء المستقبلي غير المتوقع قد يؤدي إلى انخفاض الشهرة التجارية، مما يضر بأداء الشركة في المستقبل.

وتبرز أهمية هذا الخطر في عدة جوانب. أشار زانغ إلى أن قيمة الصفقة تصل إلى 280 مليار يوان، ومن المتوقع أن تنتج شهرة تجارية هائلة، وإذا لم تحقق تشين هوا الأداء المتوقع، فإن انخفاض الشهرة التجارية سيؤدي إلى تأثير كبير على صافي أرباح دونغ يانغوانغ.

ثانيًا، قطاع مراكز البيانات يتميز بطابع دوري واضح، ويتأثر بعدة عوامل مثل الاقتصاد الكلي، والتغيرات التكنولوجية، والتعديلات السياسية، مما يسبب تقلبات كبيرة في الأداء. على الرغم من أن تشين هوا تعمل بشكل جيد حاليًا، إلا أن استمرارية النمو السريع في المستقبل غير مضمونة.

من الناحية القانونية، قال المحامي سون يون هاو، الشريك في مكتب محاماة هاي هوا يونغ تاي في شنغهاي، إن وفقًا لقانون الشركات الصيني، ومبادئ الحفاظ على رأس المال، ومتطلبات الإفصاح عن المعلومات في عمليات إعادة الهيكلة الكبرى، فإن ارتفاع نسبة الدين (65.52% في نهاية الربع الثالث من 2025)، وارتفاع نسبة الرهن على أسهم المساهمين المسيطرين، والشهرة التجارية المرتفعة المحتملة من الصفقة، كلها عوامل قد تؤدي إلى مخاطر انخفاض الشهرة التجارية إذا لم يتمكن التدفق النقدي التشغيلي من تغطية ديون الاستحواذ أو إذا تم تفعيل انخفاض الشهرة، مما قد يؤثر على قدرة الشركة على الاستمرار، ويهدد السيطرة على الشركة إذا انخفض سعر السهم بشكل كبير وحدثت عمليات تصفية الرهن، وهو ما يتصل مباشرة بمدى توافق الصفقة مع متطلبات تعزيز القدرة على الاستمرارية في إعادة الهيكلة الكبرى.

وفيما يخص المخاطر المحتملة، أكد مسؤول من دونغ يانغوانغ أن الشركة ستقوم بإجراء تدقيق شامل، وتوفير الإفصاح والامتثال بشكل صارم، وستعمل على تقديم الطلبات والموافقات وفقًا للأنظمة، مع الاستمرار في الإفصاح عن تقدم عملية إعادة الهيكلة بشكل دقيق وفي الوقت المناسب.

(تحرير: وو تشينغ، مراجعة: لي جنهاو، تدقيق: يان يوكسيا)