شبح التضخم يعود لكن "السيناريو" تغير، لماذا لن تكرر البنك المركزي الأوروبي أخطاء عام 2022

في مواجهة تهديد التضخم الناتج عن جولة أخرى من الحرب، تدرك البنك المركزي الأوروبي أن الوضع قد يكون مختلفًا تمامًا هذه المرة، وأنه في وضع أكثر ملاءمة للرد.

مع تصاعد التوتر في إيران وارتفاع تكاليف الطاقة، أعاد ذلك إشعال توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة، حيث أدرك المسؤولون بشكل حاد أن الأمر يشبه إلى حد كبير عام 2022، حين أدت النزاعات بين روسيا وأوكرانيا إلى فقدان السيطرة على معدل التضخم.

لكن الوضع الذي يواجهه رئيس البنك المركزي لاجارد وزملاؤه يختلف إلى حد كبير. يظهر هذا الاختلاف في مزيج السياسات النقدية والمالية الحالية، وكذلك في الحالة الاقتصادية ومصادر إمدادات الطاقة.

على الرغم من أن توقعات السوق التي أُطلقت لتجنب تكرار أزمة أوكرانيا دفعت البنك المركزي الأوروبي إلى مراجعة أوجه التشابه، وأكدت على استعداده لاتخاذ إجراءات، إلا أن المسؤولين أشاروا إلى أنهم لن يتخذوا أي خطوات في قرار السياسة الأسبوع المقبل.

قال ياريس ستاين، كبير الاقتصاديين في جولدمان ساكس في أوروبا: “هناك بعض أوجه التشابه مع عام 2022، لكن هناك أيضًا اختلافات أكبر وأهم. لذلك، من الواضح أن التطورات الأخيرة تتطلب مراقبة دقيقة، لكن لا داعي للمبالغة في مقارنة الوضع الحالي”.

تؤدي التوقعات المتغيرة لرفع أسعار الفائدة عالميًا إلى زيادة حساسية البنوك المركزية تجاه استمرار صدمة التضخم. حاليًا، تتشكل أو تتعزز توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة في أستراليا الأسبوع المقبل، وأول رفع محتمل في اليابان في أبريل.

خلال تأثيرات حرب أوكرانيا، كانت العديد من المؤسسات النقدية تتصرف ببطء، وتعرض البنك المركزي الأوروبي لانتقادات شديدة لأنه تأخر في اتخاذ إجراءات مقارنة بنظرائه. يقول ستاين إن هذه الذكرى ستذكر صانعي السياسات، لكنها لن تدفعهم لاتخاذ إجراءات فورية.

تشابه عام 2022 يكمن في أن العمليات العسكرية أدت إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط والغاز الطبيعي، حيث تجاوز سعر النفط في بعض الأحيان 100 دولار للبرميل. حذر مسؤولون من الاتحاد الأوروبي من أن استمرار هذا التأثير قد يؤدي إلى تجاوز معدل التضخم 3% هذا العام.

لكن هذا السيناريو لا يتوقع أن يشهد ارتفاع تكاليف الطاقة إلى مستويات عالية مثل عام 2022، وأن ذروة أسعار المستهلكين ستكون أكثر اعتدالًا. على سبيل المثال، أسعار الكهرباء الحالية في ألمانيا، أكبر اقتصاد في أوروبا، تمثل جزءًا صغيرًا من أعلى مستوياتها خلال الأزمة، وكذلك أسعار الغاز الطبيعي.

قال لوكا كازولاني، مدير استراتيجي في يونيكريدت: “في عام 2022، ظل سعر الغاز مرتفعًا لفترة طويلة، ولكن مع تنويع مصادر الطاقة في أوروبا الآن، من غير المرجح أن يتكرر ذلك. هذا سيحد من اندفاع التضخم بشكل نسبي”.

كما أن نقطة انطلاق نمو أسعار المستهلكين أقل حدة. قبل 24 فبراير، وبسبب ارتفاع تكاليف الطاقة، والاضطرابات الاقتصادية المرتبطة بالجائحة، وتعطيل سلاسل التوريد، والتدابير المالية والنقدية التي أُطلقت لمواجهة الجائحة، وصل معدل التضخم في يناير 2022 إلى 5.1%. أما القراءة الأخيرة فهي 1.9%، وهي أدنى قليلاً من هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%، رغم أن الضغوط السعرية المحتملة وزيادة الأجور لا تزال تعتبر أعلى من المنطقة المريحة للمسؤولين.

قال بول هولينسورث، رئيس قسم الاقتصاد في Markets 360 في بنك باريس، إن الخلفية الاقتصادية العالمية تختلف بشكل كبير، وأن سوق العمل في أوروبا ليس حادًا كما كان قبل أربع سنوات. وكتب في تقرير: “سوق العمل مشدود، لكنه لم يكن متوهجًا كما كان آنذاك”.

كما أن السياسات المالية العالمية المدفوعة بالديون كانت تهدف سابقًا إلى دفع الأسعار والنمو للانتعاش بسرعة من الجائحة. اليوم، مع تراجع الإنفاق في مجالات البنية التحتية والدفاع في ألمانيا، تضعف التوسعية في ميزانيات الدول.

قال المحللون ديفيد باول وسيمونا ديلي كياي: “على الرغم من أننا لا نزال نعتقد أن لجنة إدارة البنك المركزي الأوروبي ستظل ثابتة خلال بقية العام، إلا أننا أزلنا مخاطر التوقعات النزولية التي كانت سائدة قبل صدمة الطاقة. ومع ذلك، فإن الوضع الحالي يختلف عن صدمة الغاز الطبيعي في 2022، لذلك لا يوجد سبب لابتعاد البنك المركزي الأوروبي عن استراتيجيته ‘الاستباقية’ — على الأقل في الوقت الحالي”.

كما أن سياسات سعر الفائدة تختلف بشكل واضح. في بداية 2022، كانت أسعار الإيداع لا تزال سلبية (-0.5%)، وهي سياسة توسعية تهدف إلى تحفيز التضخم. أما الآن، فإن سعر الفائدة القياسي عند 2%، ويُنظر إليه على أنه لا يقيّد الاقتصاد ولا يحفزه، مما يعني أن أي تعديل محدود قد يبدأ في كبح التضخم.

أيضًا، كانت سياسات البنك المركزي مقيدة بتوجيهات مستقبلية تعهدت فيها بوقف عمليات شراء الأصول الضخمة (التخفيف الكمي) قبل رفع تكاليف الاقتراض، لكن الوضع الآن تغير.

قال بيتر كازيمير، رئيس البنك المركزي السلوفاكي وعضو لجنة إدارة البنك المركزي الأوروبي، في وقت سابق من هذا الأسبوع: “إذا لزم الأمر، يمكننا أن نتصرف بسرعة أكبر. يجب أن نظل مرنين. لقد تعلمنا الدروس”.

مع اقتراب قرار السياسة في 19 مارس، أكد صانعو السياسات أن مدة الحرب وارتفاع أسعار الطاقة المرتبط بها ستحدد مدى التأثير، وأنهم يراقبون توقعات التضخم عن كثب. تشير مؤشرات السوق طويلة الأمد إلى ارتفاع، لكنها لا تزال أقل بكثير من الذروة التي سجلتها في 2023.

قال جاك إلين-رينولدز، نائب رئيس قسم الاقتصاد في كابيتال إيكونوميكس لمنطقة اليورو: إن خطر تكرار سيناريو أزمة أوكرانيا يبدو محدودًا، لكنه أضاف: “من السهل تصور سيناريو ارتفاع أسعار الطاقة بشكل كبير أكثر”.

رأى ستيفان غراه، نائب محافظ البنك المركزي الأيرلندي السابق، أن في ظل هذه الظروف، خاصة مع تذكر تأثيرات أوكرانيا، فإن صانعي السياسات، بما في ذلك البنك المركزي الأوروبي، سيكونون أكثر استعدادًا للاستجابة. وقال غراه، الذي يشغل الآن منصب كبير الاقتصاديين في بنك EFG في زيورخ: “سيكون لدى البنوك المركزية حذر أكبر. لا يرغب أي من رؤساء البنوك المركزية في أن يُذكر سجلهم بوقوع أزمة مثل 2022”.