استراتيجية دونغ وو: أربع أفكار للتخطيط للتحوط ضد ارتفاع أسعار النفط

حاليًا، لم تتراجع التوترات في إيران، واستمر إغلاق مضيق هرمز، مما أدى إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط مؤخرًا، حيث تجاوز سعر برنت في بعض الأحيان 110 دولارات للبرميل. وفقًا لتقريرنا السابق «2022 مقابل 2026: تحديد مسار أسعار النفط»، إذا تطور الوضع العسكري بشكل غير متوقع ليصبح «حرب طويلة الأمد»، فإن ذلك سيدفع أسعار النفط للارتفاع على المدى المتوسط، مما يخلق مسارًا جديدًا لنقل التأثيرات إلى سوق الأسهم الصينية: ارتفاع مركز أسعار النفط — توقعات تضخم مستوردة — تشديد سياسة الاحتياطي الفيدرالي بشكل هامشي — تدهور سيولة الدولار — ضغط على الأسهم التكنولوجية. استنادًا إلى خبرة الصراع الروسي الأوكراني، فإن الارتفاع الكبير في أسعار الطاقة إلى حد معين سيؤثر على نمط الصناعة العالمي، ويعيد تشكيل سلاسل التوريد العالمية. لقد حددنا أربع مسارات لنقل ارتفاع أسعار النفط السريع إلى تخصيص الأصول:

المسار 1: ضعف الأصول غير الأمريكية بسبب التضخم المرتفع، وأصول الصين أكثر أمانًا أو تتجه نحو سوق مستقلة

ضعف الأصول غير الأمريكية نتيجة ارتفاع التضخم. من خلال تحليل الوضع الحالي، من الصعب جدًا أن تتوصل إيران والولايات المتحدة إلى وقف إطلاق النار في المدى القصير؛ خاصة أن الشروط الثلاثة التي اقترحها الرئيس الإيراني لوقف الحرب تعتبر صارمة، لذلك من السهل أن ترتفع أسعار النفط ولكن من الصعب أن تنخفض. من التجارب التاريخية، عندما ترتفع أسعار النفط بسرعة، فإن ذلك يضغط على تكاليف الإنتاج العالمية، ويؤدي إلى ارتفاع سريع في مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI)، وتستخدم الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة لمواجهة ضغوط التضخم المرتفعة بشكل فعال. بشكل عام، كمرساة لتسعير الأصول العالمية، فإن قوة الدولار تؤدي إلى تأثير سحب على الأصول غير الأمريكية. على سبيل المثال، مؤشر هانغ سنغ يتأثر بقوة الدولار، فحين يكون الدولار قويًا، يكون مؤشر هانغ سنغ ضعيفًا، والعكس صحيح.

أما بالنسبة للأصول الصينية، فهي أكثر أمانًا أو تتجه نحو سوق مستقلة. الاختلاف الرئيسي في هذا السوق هو أن الولايات المتحدة، كطرف مشارك في الحرب، لم تتمكن من الخروج من مستنقع الحرب في المدى القصير، كما أن التضخم المرتبط بأسعار النفط المرتفعة يعيقها. بالإضافة إلى ذلك، استمرت الصين في تحسين هيكل احتياطيات العملات الأجنبية على مدى السنوات الأخيرة، مما يقلل من تأثير الدولار؛ كما أن اعتماد الصين على النفط أقل بكثير من الدول المنتجة الأخرى، من خلال تعزيز أمن الطاقة الوطني عبر بناء مصادر طاقة جديدة في السنوات الأخيرة. لذلك، فإن الأصول الصينية أكثر أمانًا مقارنة بالأصول ذات المخاطر الأخرى، ومن خلال أداء المؤشرات الرئيسية مؤخرًا، فإن الصين أقل حساسية للصدمات، ومن المتوقع أن تتجه نحو سوق مستقلة. مع تقييد السيولة الخارجية، فإن نمط القيمة قد يكون أكثر تفوقًا.

المسار 2: سلسلة ارتفاع الأسعار تتداول بشكل رئيسي على سعر النفط، لكن الاستمرارية على المدى المتوسط تعتمد على الطلب الخارجي

السوق غالبًا ما يتداول وفقًا للتوقعات، حيث تتوافق أسعار الكيماويات والمنتجات الزراعية مع سعر النفط. وفقًا للمنطق التقليدي، ارتفاع أسعار الطاقة يرفع تكاليف الإنتاج في قطاع الكيماويات، ثم يتم نقلها عبر المنتجات الزراعية ذات الطلب الثابت نسبيًا، مما يشكل سلسلة انتقال من الطاقة إلى الكيماويات ثم إلى المنتجات الزراعية. على سبيل المثال، خلال صراع روسيا وأوكرانيا في عام 2022، ارتفعت أسعار الكيماويات المصدرة من ألمانيا بسرعة تزامنًا مع ارتفاع أسعار النفط والغاز المستوردة، ثم بدأ سعر الكيماويات في الانخفاض بعد قمة سعر النفط وانخفاضه، حيث استغرق الأمر ربع سنة حتى بدأ سعر الكيماويات في الانخفاض. من منظور السوق، بعد انخفاض سعر النفط، يتوقع السوق عادة أن تنخفض أسعار الكيماويات، لذلك، من خلال أداء مؤشر الكيماويات الأساسية في شنغهاي، نرى أن الأسعار تقارب القمة مع سعر النفط تقريبًا في نفس الوقت. الأمر نفسه ينطبق على المنتجات الزراعية. في هذه الدورة، يمكن لارتفاع أسعار النفط أن يدفع أيضًا أسعار الكيماويات الأساسية والمنتجات الزراعية ذات الصلة للارتفاع، لكن سعر النفط يظل هو المحور الرئيسي للتداول.

أما استمرارية ارتفاع الأسعار، فهي تعتمد على الطلب الخارجي، مع التركيز على تخزين الطاقة، والذكاء الاصطناعي، والآلات والمعدات. حاليًا، يعكس مؤشر أسعار المنتجين (PPI) في الصين استمرار التعافي، ويبدو أن السوق متفائل بشكل عام بشأن انتقال PPI إلى مؤشر أسعار المستهلكين (CPI). لكن في الواقع، فإن ارتفاع PPI في هذه الدورة يأتي بشكل رئيسي من صناعات المعادن غير الحديدية (المعادن الطاقة، المعادن الصغيرة، المعادن الثمينة) والصناعات المرتبطة بالرقائق، حيث يمكن ملاحظة أن الصادرات في فبراير كانت مدفوعة بشكل رئيسي بالمكونات الإلكترونية والتقنيات العالية، مما يدل على أن انتقال PPI الفعلي لا يزال يعتمد على تغيرات الطلب. الاعتماد فقط على التضخم المستورد من الصعب أن ينقل التكاليف المرتفعة بشكل كامل إلى المستهلكين. يمكن أن نرى ذلك بوضوح في أسعار السلع في النصف الثاني من عام 2025، حيث أن التوقعات بسياسات مكافحة التضخم تعزز ارتفاع أسعار السلع الأساسية بسرعة، ولكن في الربع الرابع، ومع عدم وجود تحسن في الطلب، استمرت أسعار الحديد والفحم وغيرها من السلع ذات الطلب المحلي في الانخفاض. لذلك، فإن استمرارية ارتفاع الأسعار على المدى المتوسط تعتمد على تغيرات الطلب، خاصة الطلب الخارجي، وننصح بالتركيز على الطلب الخارجي في مجالات تخزين الطاقة، والذكاء الاصطناعي، والآلات والمعدات.

المسار 3: تأثيرات بديلة لارتفاع أسعار الطاقة، مع التركيز على تخزين الطاقة، والطاقة الريحية، والطاقة الشمسية، والبطاريات الليثيوم، وشبكات الكهرباء

مؤخرًا، تمتلك الفحم تأثيرات بديلة، لكن تأثيرها محدود نسبيًا. يمكن أن يخفف تأثير البدائل من ضغط استمرار ارتفاع أسعار النفط، لذلك عادةً ما يرافق ارتفاع أسعار النفط ارتفاع أسعار الفحم أيضًا. ومع ذلك، بسبب قوانين المناخ الأوروبية والتكاليف، تتسارع أوروبا في تقليل استخدام الفحم، مما يحد من تأثير أسعار الفحم على الأسواق، ويقتصر بشكل أكبر على الصين والهند ودول الآسيان، ولا يزال غير قادر على إيقاف ارتفاع أسعار النفط والغاز بشكل فعال.

الأمن الطاقي + نقص الكهرباء في الذكاء الاصطناعي يسرع من وتيرة بناء مصادر الطاقة. بعد صراع روسيا وأوكرانيا في 2022، زادت تكاليف الطاقة عالميًا، خاصة في أوروبا، مما زاد من ضغط تكاليف الطاقة على الدول الأوروبية. من أجل ضمان الأمن الطاقي على المدى الطويل، زادت الدول من استثماراتها في مشاريع الطاقة. في عام 2022-2023، زادت الولايات المتحدة استثماراتها في الكهرباء بأعلى معدل منذ أزمة الرهن العقاري في 2008؛ كما زادت الصين من استثماراتها في قطاع الطاقة بشكل عام بين 2022 و2024، حيث تمثل استثمارات شركات البتروكيماويات والكهرباء والمرافق والفحم حوالي 40% من استثماراتها في 2024. من ناحية أخرى، تسرع التطورات السريعة في الذكاء الاصطناعي من استهلاك الكهرباء. وفقًا لوكالة الطاقة الدولية (IEA) في تقرير «الطاقة والذكاء الاصطناعي»، من المتوقع أن يتضاعف استهلاك مراكز البيانات حول العالم ليصل إلى حوالي 945 تيراواط ساعة بحلول 2030، وهو ما يمثل حوالي 3% من إجمالي استهلاك الكهرباء العالمي في ذلك العام. من 2024 إلى 2030، يتوقع أن ينمو استهلاك مراكز البيانات سنويًا بنسبة حوالي 15%، وهو أكثر من أربعة أضعاف النمو في استهلاك الكهرباء في جميع القطاعات الأخرى.

تسريع استثمارات الطاقة في أوروبا وأمريكا الشمالية يدعم بشكل جيد قطاعات تخزين الطاقة، والطاقة الريحية، والطاقة الشمسية، والبطاريات الليثيوم، وشبكات الكهرباء. لضمان أمن الطاقة المستقبلي، زادت أوروبا وأمريكا الشمالية من استثماراتها في مشاريع الطاقة: ففي بريطانيا، منذ 1 أبريل، أُلغيت 33 رسمًا على واردات مكونات طاقة الرياح، وانخفضت رسوم الوحدات الأساسية مثل الشفرات والكابلات من 6% و2% إلى 0، بهدف استثمار 22 مليار جنيه إسترليني وتسريع تركيب طاقة الرياح في بحر الشمال. في ألمانيا، أُعد مشروع قانون «قانون الطاقة المتجددة» (EEG 2027) الذي يقترح وقف دفع أسعار ثابتة للشبكة للمرافق الشمسية الصغيرة التي تقل قدرتها عن 25 كيلوواط. كما وقعت دول «تحالف تسع دول بحر الشمال»، وأيسلندا، والاتحاد الأوروبي، وحلف الناتو، على «إعلان هامبورغ»، الذي يهدف إلى بناء 300 جيجاواط من مشاريع طاقة الرياح البحرية بحلول 2050، مع 100 جيجاواط من مشاريع عبر الحدود. نظرًا لتفوق الصين في تقنيات الطاقة الشمسية، وطاقة الرياح، والبطاريات الليثيوم، فإننا نعتقد أن بناء مصادر الطاقة المتجددة في الخارج قد يعزز قطاعات تخزين الطاقة، والطاقة الريحية، والطاقة الشمسية، والبطاريات، وشبكات الكهرباء.

المسار 4: تأثير الاعتماد على الطاقة على صناعات اليابان وكوريا، أو تغيير نمط صناعة الذكاء الاصطناعي

تأثير الاعتماد على الطاقة يهدد صناعات اليابان وكوريا، خاصة سلسلة صناعة أشباه الموصلات. بالنسبة لاقتصادات التصدير والصناعة التصنيعية مثل اليابان وكوريا، فإن استمرار إغلاق مضيق هرمز من قبل إيران لا يضر فقط بتكاليف الإنتاج على المدى القصير، بل يهدد أيضًا بحدوث مخاطر انقطاع الإمداد الفعلي. حتى عام 2024، تستورد كوريا 98.6% من إجمالي استهلاكها من النفط الخام، ويشكل مضيق هرمز حوالي 65-68% من وارداتها من النفط؛ أما اليابان، فهي تعتمد على استيراد النفط والغاز بنسبة تزيد على 85%. لذلك، فإن استمرار الصراع في إيران يؤثر بشكل منهجي على نظم التصنيع في اليابان وكوريا، مما يؤدي إلى تصحيح في سوق الأسهم في هذين البلدين. وكمنتجين رئيسيين في صناعة أشباه الموصلات، والسيارات، والأجهزة الدقيقة، فإن المخاطر النظامية المرتبطة بإنتاج الطاقة ستنتقل تدريجيًا إلى الصناعات الفرعية ذات الصلة، خاصة مع ازدهار الطلب على شرائح التخزين في ظل الطلب المتفجر على الذكاء الاصطناعي.

ارتفاع أسعار التخزين بشكل مستمر قد يغير نمط صناعة الذكاء الاصطناعي. في ظل تأثير الصراع الإيراني، لا تزال أسعار شرائح التخزين في بيئة عرض ضيقة، مما يجعلها عرضة للارتفاع أكثر من الانخفاض. هناك مساران محتملان للمستقبل: الأول، استمرار ارتفاع أسعار التخزين، مما يصعب على تطبيقات الذكاء الاصطناعي استيعاب التكاليف المرتفعة، ويقيد قدرة الشركات التقنية على توسيع استثماراتها، مما يؤخر نقطة التحول في التطبيقات، ويؤثر على قدرات الشركات مثل OpenAI. الثاني، قد يحد انقطاع إمدادات النفط والغاز من قدرة الصين على إنتاج الشرائح، أو أن تسعى الصين إلى استبدال القدرة الإنتاجية عالية التقنية عبر الاعتماد على عمليات التصنيع المتقدمة، أو أن تتخذ إجراءات مؤقتة عبر التعبئة والتغليف أو الوحدات لتلبية الطلب بشكل فعال.

بشكل عام، سعر النفط الحالي من السهل أن يرتفع أكثر من أن ينخفض، وهناك أربع مسارات لتخصيص الأصول: (1) ضعف الأصول غير الأمريكية بسبب التضخم المرتفع، وأصول الصين أكثر أمانًا أو تتجه نحو سوق مستقلة، لكن مع تقييد السيولة، فإن نمط القيمة يظل أكثر تفوقًا، أي أن القيمة تفوق النمو، والصين تفوق الولايات المتحدة، والأسواق الناشئة الأخرى. (2) التركيز على سعر النفط نفسه في سلسلة ارتفاع الأسعار، مع أداء مفرط في الكيماويات والمنتجات الزراعية يتوافق مع سعر النفط، لكن استمرارية ارتفاع الأسعار تعتمد على الطلب الخارجي، مع التركيز على مجالات تخزين الطاقة، والذكاء الاصطناعي، والآلات والمعدات ذات الطلب الخارجي العالي. (3) تأثيرات البدائل يمكن أن تخفف من ضغط ارتفاع أسعار الطاقة، مع التركيز على الفحم من جهة، والطاقة الجديدة من جهة أخرى. مع وجود سيناريوهات تركز على الأمن الطاقي ونقص الكهرباء في الذكاء الاصطناعي، فإن التركيز ينصب على قطاعات تخزين الطاقة، والطاقة الريحية، والطاقة الشمسية، والبطاريات الليثيوم، وشبكات الكهرباء. (4) تأثير الاعتماد على الطاقة يهدد صناعات اليابان وكوريا، مما يرفع أسعار التخزين على المدى القصير، ويؤثر على تطور تطبيقات الذكاء الاصطناعي على المدى المتوسط، وقد يغير من حصة الصين في سوق الشرائح عالميًا على المدى الطويل.

تحذيرات المخاطر: تباطؤ نمو الاقتصاد المحلي عن المتوقع؛ عدم تحقيق خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي كما هو متوقع؛ ضعف السياسات الكلية؛ عدم تحقيق الابتكار التكنولوجي المتوقع؛ المخاطر الجيوسياسية.