華西證券：未來關稅不確定或帶來新一輪搶出口

華西證券指出，短期內，IEEPA關稅取消、關稅水平下降將帶來出口窗口期。美國關稅下降有利於全球貿易回暖：中國對美直接出口關稅下降10%，東南亞等國對美出口成本也將降低約5%（若122關稅升至15%）；同時，未來關稅不確定性或引發新一輪搶出口。

全文如下

【華西大類資產】關稅變數下，出口增速幾何？

投資要點:

（一）2026年一季度出口增速及特徵預判

高頻貿易指標與低頻出口數據存在時間不同步性，我們將周頻港口吞吐數據做移動平均處理，使其週期與月頻數據匹配。計量結果顯示，港口吞吐量對出口具有領先指示意義。

我們預計1月份出口增速將受基數因素與出口規範性措施擾動，較去年12月小幅回落，降至4.6%左右。2月出口則受春節錯位因素影響，增速將大幅回升至16%左右。3月則因春節滯後效應出現回落（類似2015、2018及2024年）。

（二）不同關稅情境下的全年出口展望

短期，IEEPA關稅取消，關稅水平下降將帶來出口窗口期。美國關稅下降有利於全球貿易回暖：中國直接對美出口關稅下降10%，東南亞等國對美出口成本也將降低約5%（若122關稅升至15%）；同時，未來關稅不確定或引發新一輪搶出口。

長期，122關稅能否延長是出口走勢的核心變數：

1）若122關稅得以延長：特朗普政府整體關稅框架基本維持，加徵關稅的緊迫性下降，301、232關稅新增力度可能偏溫和。我們預計下半年出口將整體平穩，全年出口增速約3-4%。

2）若122關稅未能延長：特朗普政府或大幅加碼301、232關稅，以彌補財政缺口、維繫既有已達成的貿易協議。但301和232關稅難以完全取代此前關稅的覆蓋效果。中國對美出口將呈結構性分化：一般貿易品出口增速抬升，232關稅覆蓋重點領域出口或因關稅升級回落；整體出口則受益於平均關稅水平下降，我們預計全年增速在5%以上。

（三）出口預測指標特徵總結

港口吞吐數據：交通運輸部權威數據，時效性強，覆蓋度較好，是反映貿易邊際變化較好的先行指標。但缺點在於純數量指標不包含價格因素，周頻數據不能區分進出口和內外貿。

船舶發運數據：分國別日頻數據，可較好前瞻預判對主要貿易夥伴（尤其是美國）出口，但國家覆蓋有限，發展中國家數據質量較差，難以預測整體出口規模。

運價數據：僅統計出口運價，可以明確區分內外貿。但運價受供需雙向擾動，導致與貿易量關聯不穩定，定量參考性相對較弱。

PMI數據：發布最早的月度指標，與出口增速的趨勢一致性較好。但PMI指標受情緒影響較大，且存在季節調整，導致對出口短期波動捕捉不足。

**風險提示：**宏觀經濟、產業政策出現超預期變化。

（來源：第一財經）