نقاش الاستثمار في الذكاء الاصطناعي: لماذا قد يكون لدى الرئيس التنفيذي لشركة نيفيديا وجهة نظر حول تقييمات السوق

بالنسبة للمستثمرين الذين يشعرون بالتوتر بشأن احتمال حدوث انهيار تكنولوجي، فإن المقارنة بعام 2000 تبدو مشؤومة. فقد أدت فقاعة الإنترنت إلى محو تريليونات الدولارات، حيث انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 77% وتهاوت شركات مفضلة في السوق مثل سيسكو سيستمز بشكل أكبر. وقد أدت الارتفاعات الحالية في قطاع التكنولوجيا، التي تمتد الآن إلى عامها الرابع، بطبيعة الحال إلى إثارة مخاوف مماثلة بين المشاركين في السوق.

منذ أوائل نوفمبر، أثرت مخاوف التقييم المبالغ فيه على أسهم التكنولوجيا. ظل مؤشر ناسداك المركب نسبياً ثابتًا، حيث ارتفع فقط 113 نقطة من 23,348 إلى 23,461 خلال ثلاثة أشهر. وانخفض سهم مايكروسوفت بنسبة 10% بعد تقرير أرباحها في نهاية يناير، مما زاد من حدة القلق، خاصة مع إعلان الشركة عن نمو أرباح سنوي بنسبة 60%. هذا التناقض — انخفاض سعر السهم مع ارتفاع الأرباح — أصبح سمة مميزة للاستثمار في عصر الذكاء الاصطناعي، مما يثير سؤالاً: هل نشهد أزمة تقييم حقيقية، أم أن السوق أصبح أكثر انتقائية ببساطة؟

لماذا من المفهوم أن نخاف من انهيار تكنولوجي

مخاطر سوء توقيت السوق هائلة بالفعل. سهم ينخفض بنسبة 80% يتطلب انتعاشًا بنسبة 400% فقط ليعود إلى نقطة التعادل، مما يجعل من الضروري تجنب الشراء عند قمم السوق. المستثمرون الذين اشتروا أسهم التكنولوجيا الكبرى في مارس 2000 تكبدوا خسائر استغرقت سنوات، أو حتى عقود، للتعافي منها. كانت شركة سيسكو سيستمز، أكبر شركة في تلك الحقبة، تتداول بمضاعف سعر إلى أرباح (P/E) بلغ 472 في ذروتها — تقييم فلكي بأي معيار.

القلق المحيط بسوق اليوم يعكس هذا السجل التاريخي. شركة نيفيديا، العملاقة في صناعة أشباه الموصلات بقيادة الرئيس التنفيذي جينسين هوانغ، أصبحت رمزًا وهدفًا لحمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. مع قيمة سوقية تتجاوز أي شركة أخرى على مستوى العالم، فإن صحة نيفيديا تعتبر مؤشرًا على السرد الأوسع للاستثمار في الذكاء الاصطناعي. وقد تناول هوانغ مباشرة مخاوف الفقاعات خلال عرض أرباح نيفيديا في نوفمبر، مؤكدًا أن المشهد التكنولوجي يختلف جوهريًا عن عصر الإنترنت.

الحجة ضد فقاعة الذكاء الاصطناعي: تحول في نماذج الحوسبة

وفقًا لهوانغ، فإن فرضية قانون مور — الذي ينص على أن قوة المعالجات الدقيقة تتضاعف تقريبًا كل 18 شهرًا — لم تعد تنطبق على الذكاء الاصطناعي. بدلاً من ذلك، حدد هوانغ ثلاثة تحولات منصة متزامنة تعيد تشكيل الصناعة.

التحول الأول يتضمن انتقالًا هائلًا من الحوسبة باستخدام وحدات المعالجة المركزية (CPU) إلى وحدات معالجة الرسوميات (GPU). استثمرت الشركات مئات المليارات في تطبيقات غير متعلقة بالذكاء الاصطناعي تعمل على معالجات CPU التقليدية. وتنتقل هذه الأحمال بشكل منهجي إلى بنية GPU المصممة خصيصًا لمعالجة الذكاء الاصطناعي. ويشكل الحوسبة السحابية وحدها فرصة تقدر بمئات المليارات من الدولارات من هذا التحول.

ثانيًا، أشار هوانغ إلى نقطة انعطاف حاسمة حيث يقوم الذكاء الاصطناعي في الوقت نفسه باستبدال أنظمة أقدم ويمكّن تطبيقات جديدة تمامًا. لقد أصبح الذكاء الاصطناعي التوليدي المعيار في تصنيفات البحث، واستهداف الإعلانات، وتوقع التحويل، ومراجعة المحتوى — مجالات كانت تهيمن عليها سابقًا طرق التعلم الآلي التقليدية. وأظهرت أدوات التسويق المدفوعة بالذكاء الاصطناعي من Meta هذا التحول بشكل ملموس: حيث تحسنت تحويلات إنستغرام بنسبة 5%، وزادت Facebook بنسبة 3%. وترجمت هذه التحسينات إلى “تسريع كبير في الإيرادات للمشغلين الكبار” وفقًا لهوانغ.

وأخيرًا، يمثل ظهور أنظمة الذكاء الاصطناعي الوكيلة ما وصفه هوانغ بـ"المعركة الحاسوبية القادمة". هذه الأنظمة — من المساعدين القانونيين المدعومين بالذكاء الاصطناعي إلى أنظمة السيارات الذاتية القيادة — تعمل بقدرات على التفكير والتخطيط. وأكد هوانغ هذا السرد في يناير عندما كشف عن تقنية القيادة الذاتية من نيفيديا، واصفًا إياها بأنها “لحظة تحويلية” لتطبيقات الذكاء الاصطناعي الفيزيائية.

الرد القائم على البيانات: التقييمات تحكي قصة مختلفة

على الرغم من أن سرد هوانغ حول الإمكانات التحولية للذكاء الاصطناعي يحمل وزنًا، فإن مقاييس التقييم الفعلية تقدم حجة مضادة قوية لمخاوف الفقاعة.

حاليًا، يتداول مؤشر ناسداك-100 بمضاعف سعر إلى أرباح (P/E) متوسط قدره 32.9 — وهو أقل من متوسطه البالغ 33.4 قبل عام. هذا الانخفاض الطفيف يمثل عكس ما قد تشير إليه ظروف الفقاعة. وللإشارة، كان مؤشر ناسداك-100 يملك مضاعف P/E عند 60 في مارس 2000، قبل أن تبدأ الانهيارات.

ويصبح المقارنة أكثر وضوحًا عند فحص الأسهم الفردية. كانت شركة سيسكو سيستمز، أكبر شركة تكنولوجيا في 1999، تصل إلى تقييمات بمضاعف P/E بلغ 472 في ذروتها. أما نيفيديا اليوم، فتتداول بمضاعف P/E قدره 47.7 — أي تقريبًا عُشر تقييم سيسكو في ذروتها، رغم أن لها دورًا أكبر بكثير في تشكيل صناعتها.

وبعيدًا عن مضاعفات التقييم، تتباين اتجاهات الربحية بشكل حاد عن فترة فقاعة الإنترنت. ففي تلك الفترة، كانت حوالي 14% من شركات التكنولوجيا تحقق أرباحًا. أما اليوم، فإن الشركات التي تقود ثورة الذكاء الاصطناعي تظهر أرباحًا قوية ومتسارعة. ففي الربع الأخير، زادت أرباح نيفيديا بنسبة 65% على أساس سنوي. وزادت أرباح مايكروسوفت بنسبة 60%. وتجاوزت أرباح ألفابت 100 مليار دولار في الإيرادات الفصلية للمرة الأولى، مع زيادة بنسبة 33% في الأرباح، على الرغم من فرض غرامة من مكافحة الاحتكار بقيمة 3.45 مليار دولار.

التشابهات التاريخية تتفكك عند التدقيق

تظهر الاختلافات الأساسية بين سوق اليوم وعام 2000 عند فحص الربحية. فقد ضخت فقاعة الإنترنت تقييمات لشركات ذات نماذج أعمال مضاربة وأرباح ضئيلة. أما عمالقة التكنولوجيا اليوم، فتمتلك موازنات قوية وتحقق نموًا مركبًا في الأرباح، مما يوفر أساسًا حقيقيًا لأسعار السوق الحالية بدلاً من مجرد مضاربة.

المرحلة من التوحيد التي استمرت ثلاثة أشهر، والتي أثارت قلق المستثمرين، تخلق في الواقع فرصة للشركات ذات النمو السريع لتوسيع نطاق تقييماتها الحالية. ومع استمرار هذه الشركات في تحقيق نمو أرباح يزيد عن 60%، قد يظهر ضغط المضاعفات الذي كان يقلق المتداولين في الماضي كصفقة مربحة.

إعادة النظر في سرد الفقاعة

القلق المستمر بشأن ظروف فقاعة الذكاء الاصطناعي يعكس ذاكرة تاريخية مشروعة. ومع ذلك، عند فحص الأدلة من خلال البيانات الفعلية بدلاً من الخوف، فإن الأدلة تشير إلى أننا نشهد شيئًا مختلفًا جوهريًا عن عصر الإنترنت. فالتقييمات لا تزال مقيدة نسبيًا مقارنة بالحدود القصوى التاريخية للتكنولوجيا، وتزداد الربحية عبر الشركات الكبرى، والأسس التكنولوجية التي تدعم الأسعار الحالية تبدو قوية وليست مضاربة.

ما إذا كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي ستقدم في النهاية العوائد التحولية التي يتوقعها البعض، يبقى سؤالًا مفتوحًا. لكن الأدلة الحالية تشير إلى أن وصف سوق اليوم بأنه فقاعة يتجاهل الفروقات الكبيرة في مقاييس التقييم والأداء التجاري الأساسي مقارنة بموجات التكنولوجيا السابقة.