美元走强考验市场耐心，油价波动引发关注

近期原油报价的崩盘揭示了宏观经济逆风的强大力量，压倒了能源市场。3月WTI原油期货暴跌4.71%，RBOB汽油合约下跌4.68%，投资者在应对两股相互冲突的力量：美元升值和意外软化的地缘政治紧张局势。随着多重供需压力同时汇聚，市场的耐心正受到考验，传统的看涨催化剂已失去其效力。

当美元强势超过地缘政治风险溢价时

美元指数升至一周高点，有效抑制了整体原油报价。美元走强使以美元计价的能源对国际买家而言更为昂贵，形成需求阻力。同时，特朗普总统对伊朗的外交姿态，以及德黑兰外交部关于寻求和平谈判的信号，显著降低了油价中传统嵌入的风险溢价。美国特使Witkoff与伊朗外交部长阿拉格奇在伊斯坦布尔的会晤预示着一种缓和局势的努力，这种缓和挑战了投资者对军事冲突的投机耐心。

美元的强势反映了更广泛的货币环境，这对商品市场产生逆向影响。当美元升值时，首先通过削弱进口需求，其次通过投资组合从商品转向货币计价资产，双重压力压低原油报价。这种机械关系比对伊朗潜在供应中断的地缘政治焦虑更具影响力。

尽管地缘政治不确定，供应端压力仍在增加

即使投资者耐心等待伊朗谈判的更明确信号，全球原油市场仍面临意外的产量增加带来的压力。委内瑞拉原油出口在一月激增至每天80万桶——远高于十二月的49.8万桶，直接反驳了此前关于委内瑞拉持续受限的预期。这一60%的环比增长从根本上改变了供应格局，压低油价。

委内瑞拉出口恢复的强劲表现表明制裁影响可能比预期更快逆转。同时，OPEC+已表示将维持产量增长，尽管步伐谨慎，考验市场耐心。2025年11月，OPEC+成员批准了12月额外增加13.7万桶/日的产量，计划在2026年第一季度暂停进一步增产。然而，OPEC+仍需恢复2024年初实施的220万桶/日减产中的120万桶/日——这是一个需要多季度耐心的过程，成员国在应对全球原油报价下行的同时，必须逐步实现目标。

供应链动态带来的结构性阻力

国际能源署将2026年全球原油过剩预测从上月的381.5万桶/日上调至370万桶/日，显示供应过剩状况在加强。这一结构性变化对油价构成沉重压力，也强化了市场在逐步投产能力上线时的耐心需求。

值得注意的是，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的协调打击展现了非对称经济战的力量。在过去五个月中，乌克兰部队通过无人机和导弹袭击至少28个俄罗斯炼油厂，同时加大了对波罗的海俄油轮的攻击。然而，这些本应支撑油价的破坏行动正被更广泛的供应压力所淹没。美国和欧盟对俄罗斯能源企业的新制裁增加了额外限制，但全球原油供应仍然充裕，足以吸收这些限制。

能源信息署数据显示库存信号复杂：美国原油库存仍比五年季节性平均低2.9%，表明需求基础仍然强劲，而汽油库存则高出4.1%，显示潜在的消费疲软。美国原油产量环比下降0.3%，至1370万桶/日，略低于2024年11月的1386万桶/日纪录。美国活跃的油井数保持在411口，几乎未从12月创下的406口的4.25年低点恢复。这一钻井活动的下降——远低于2022年12月的627口——反映出行业在油价疲软时对新资本投入的耐心。

市场展望：耐心是奖励还是进一步考验？

当前环境考验着交易者和生产者的耐心，多重力量在相互冲突中推动原油报价。美元强势持续带来机械性阻力，而伊朗关系改善则降低了此前支撑价格的尾部风险溢价。同时，委内瑞拉的产量增加和谨慎的OPEC+产能恢复带来温和的供应过剩，尽管乌克兰对俄罗斯供应的扰动仍在持续。

未来原油价格的走向在很大程度上取决于近期美元强势的持续性，以及伊斯坦布尔谈判结束后地缘政治紧张局势是否会重新升温。市场的耐心将在2026年第一季度受到考验，届时OPEC+将维持其产量暂停，投资者也在等待更明确的通胀和利率信号，这些信号最终将决定美元的走向。目前，丰富的原油供应与强势美元的结构性组合已压倒其他所有因素，表明在更具决定性的催化剂出现之前，保持耐心仍是明智之举。