Recent research by Goldman Sachs has sparked considerable attention. They found that the 3-month average stock correlation of the S&P 500 has fallen to 0.17, the lowest level since 2017. Compare this: during the pandemic, this number once reached 0.75-0.80. Now it’s surprisingly only 0.17, what does it mean?

على السطح، يبدو أن هذا يعكس تنويع السوق. لكن الواقع أكثر تعقيدًا بكثير. ما الحقيقة؟ سبع شركات تكنولوجيا عملاقة تسيطر على أكثر من 40% من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، وهي في ارتفاع جنوني. في الوقت نفسه، تظهر بيانات BlackRock أن حوالي 40% من مكونات مؤشر S&P 500 ستخسر على مدار عام 2025. بمعنى آخر، فقط عدد قليل من الأسهم تحقق أرباح، والبقية تتقاتل بمفردها. هذا ليس هيكل سوق صحي، بل هو تباين شديد — حيث تم دفع الارتباط إلى أدنى مستوى تاريخي.

الأكثر إثارة للقلق هو الإشارات التي تقدمها التاريخ. ماذا يحدث بعد أن ينخفض الارتباط إلى أدنى مستوى في 2017؟ في 2018، زادت تقلبات السوق بشكل كبير. وماذا بعد انخفاض الارتباط في 2019؟ في 2020، انهارت الأسواق بنسبة 34% بسبب الجائحة، وارتفع الارتباط إلى 0.80. غالبًا ما يحدث هذا التحول خلال أسابيع قليلة. صرح كيران دايموند، استراتيجي المشتقات في UBS: "لقد انخفض الارتباط الضمني إلى أدنى مستوى تاريخي، وبمجرد أن تعود العوامل الاقتصادية الكلية للسيطرة، قد يقفز مؤشر VIX بشكل كبير."

هناك شيء أكثر خطورة يُسمى "قنبلة الارتباط". يبدو كأنه مصطلح سري، لكنه مفهوم بسيط جدًا. العديد من صناديق التحوط يلعبون نفس اللعبة: شراء تقلبات الأسهم، وبيع تقلبات المؤشر، والمراهنة على استمرار انخفاض الارتباط. مدير صندوق تقلبات في سان فرانسيسكو، QVR Advisors، لاحظ أن التداول المشتت أصبح استراتيجية مزدحمة جدًا. بل بدأوا في البيع على المكشوف لهذه الاستراتيجية بشكل عكسي.

ماذا لو حدث صدمة نظامية؟ مثل انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، أو تنفيذ سياسة التعريفات الجمركية، أو عدم تحقيق الأرباح المتوقعة للشركات — أي من هذه يمكن أن يؤدي إلى قفزة في الارتباط من 0.17 إلى أكثر من 0.60. ماذا سيحدث حينها؟ ستخسر جميع استراتيجيات التنويع، وتبدأ عمليات تصفية مفرطة، ويزيد الارتباط ومؤشر VIX أكثر. هذا هو ما يُعرف بـ"القنبلة".

هناك اكتشاف أكثر إيلامًا. كشفت دراسة لـ LVW Advisors عن مفارقة: عندما يكون تركيز السوق عاليًا (أي ارتباط منخفض بين الأسهم)، يرتفع الارتباط بين الأسهم والسندات. ماذا يعني هذا؟ أن فعالية التنويع في محفظة 60/40 (60% أسهم، 40% سندات) تتراجع بشكل كبير.

توقعات 2026 أبسط بكثير: زيادة التقلب ستؤدي إلى ارتفاع الارتباط بين الأسهم والسندات. عند حدوث أزمة، ستنخفض الأسهم والسندات معًا، وسيكتشف من يظن أنه متنوع أن محفظته هشة جدًا.

البيانات تتحدث. التاريخ يُظهر أنه عندما يتحول الارتباط من أدنى مستوى إلى أعلى مستوى، عادةً ما ينخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 15-30%. وغالبًا ما يتم هذا التحول خلال أسابيع قليلة. إذن، الرقم 0.17 الحالي يبدو آمنًا جدًا، لكن الخطوة التالية قد تأتي أسرع مما تتوقع.