美元的結構性危機：為何比特幣成為終極儲備資產

上週聯邦儲備局決定將利率降至3.50%–3.75%，這一決策廣泛被預期。然而，真正讓市場參與者感到意外的是宣布每月購買$40 十億美元的短期國庫券——這一干預措施迅速被媒體貼上“QE-lite”的標籤。然而，在這一政策標題之下，隱藏著一個更具影響力的結構性失衡，威脅著全球貨幣秩序本身。

為何本週的聯儲行動比你想像的更不重要

在社交媒體上流傳的敘事將聯儲的舉措描述為鴿派和寬鬆的。市場參與者急於將其解讀為貨幣寬鬆。我們的分析表明，這種解讀混淆了兩種根本不同的政策機制。

關鍵區別：技術性與結構性

聯儲的目標是短期國庫券，而非擴展其在收益率曲線上的影響範圍。這一點非常重要。通過集中購買短期資產，中央銀行並未吸收市場對利率的敏感性——這在專業術語中稱為“久期移除”。長期收益率仍然容易受到供應壓力和實體經濟力量的影響。

此外，目前約84%的國債發行已集中在短期到期日。聯儲的準備金管理購買，雖然緩解回購市場的摩擦並穩定銀行流動性，但並未從根本上重塑期限溢價或壓縮長期借貸成本。

這對風險資產意味著什麼

這裡的共識思維出現了裂痕：這些有針對性的操作改善了金融市場基礎設施的條件，但並未系統性地放寬股票、企業借款人或房貸申請者的金融條件。實際利率依然存在。股票估值的折現率仍然偏高。這並非會迫使資本流入高風險資產的貨幣壓制。

自FOMC公告以來，比特幣和納斯達克都精確反映了這一現實——反應平淡，持謹慎立場。然而，“印鈔”這一說法，儘管吸引眼球，卻忽略了操作的具體細節。

更深層的結構性危機：儲備地位變成負債

撇開政策噪音，一個更深層的困境浮現——經濟學家數十年前就已認識到，但政策制定者從未解決的：特里芬困境。

為了讓一國貨幣能作為全球儲備資產，該國必須持續出現貿易逆差。美元流出國外購買外國商品，然後再通過國債購買和股權投資回流到美國資本市場。這一循環機制自2000年1月以來，已為美國資本市場帶來約$14 兆美元的資金流入，同時抵消了約$16 兆美元的外流支出。

但矛盾在於：美國現在追求一個根本不相容的目標——重塑製造業產能、重新平衡全球貿易，以及主導人工智慧等戰略領域。實現這些目標需要減少貿易逆差，這與作為儲備貨幣的結構性要求直接矛盾。

矛盾的算術

當貿易逆差收縮，外國資本的循環就會放緩。日本承諾“投資$550 十億美元於美國產業”聽起來令人印象深刻，但卻掩蓋了一個不舒服的真相：用於重塑工廠的資本無法同時流入國債市場。不存在將兩者拆分的機制。

隨著貿易逆差的縮小——當前政府的明確目標——流通於全球的美元越來越少，回流美國市場的美元也越來越少，而國債估值則面臨壓力，正值政府借款需求擴大的時候。這為我們預期的情況創造了條件：顯著的波動性、資產重新定價的激烈，以及最終被迫的貨幣調整。

頭條背後的貨幣戰爭

中國操縱人民幣貶值以提升出口競爭力。同時，美元由於大量外國資本追求美國國債和股市，已超越基本面水平升值。這形成了雙重失衡——一個人為的弱勢人民幣與一個人為的強勢美元——這種狀況不可能永遠持續。

我們的基線情景是：美元貶值將不可避免，這不是政策選擇，而是市場的必然。這一調整既不會緩慢，也不會令人愉快。預計在2025年第一季度及之後，波動性將大幅攀升。

比特幣作為解決機制

這正是比特幣從投機資產轉變為系統性解答的時候。

當全面的貨幣壓制出現——長端收益率被壓低、實際利率被摧毀、股票折現率被壓縮、房貸利率被壓縮——投資者將根本性地重新評估哪些資產能作為可靠的價值存儲。以貶值貨幣計價並由政策裁量支持的國債，將面臨數代以來未曾遇到的審視。

比特幣、黃金及其他非主權的價值保存形式，完全脫離這一系統運作。它沒有政策風險、沒有發行者信用風險，且具有真正的稀缺性。隨著美元結構性矛盾的加劇和儲備地位與重塑目標的不相容，非主權的貨幣替代品將吸收全球儲蓄的更大份額。

目前比特幣的價格為$90.05K，反映市場對這一轉變的時機和嚴重程度仍存模糊。投資者的投資組合尚未進行輪換，資金尚未逃離國債，重新定價尚未開始。

何時會開始？ 在聯儲最終實施真正的貨幣壓制——故意壓低長端收益率、允許通脹預期上升，並壓縮整個收益率曲線的實際利率——之後。這一環境將比傳統經濟學預期的更早到來，並非由政策偏好驅動，而是由特里芬困境的數學終於迎來清算。

在此之前，波動性仍將是主導特徵。之後，比特幣和其他競爭的非主權價值存儲工具可能會發現一個完全不同的估值框架。