Akankah Dorongan Kepatuhan Uniswap Membuka $240M Aliran Pendapatan Tahunan?

Uniswap, platform perdagangan terdesentralisasi terkemuka yang dibangun di atas Ethereum dan berkembang di seluruh Polygon, Arbitrum, dan Optimism, baru saja mengumumkan sebuah proposal yang berpotensi mengubah tokenomics-nya. Pada 11 Agustus, Yayasan Uniswap mengajukan inisiatif tata kelola untuk mendaftarkan Uniswap DAO sebagai (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association) di Wyoming dan mendirikan entitas baru bernama DUNI. Langkah ini melampaui pembaruan protokol biasa—ini adalah taruhan struktural terhadap kepatuhan.

Mengapa DUNA Penting: Perisai Dunia Nyata untuk DAO

Organisasi otonom terdesentralisasi beroperasi di zona hukum abu-abu. Mereka dapat menjalankan kode, tetapi mereka tidak dapat menandatangani kontrak, mempekerjakan profesional, atau membela diri di pengadilan sebagai entitas yang sah. Wyoming mengenali celah ini pada 2024 dengan memperkenalkan DUNA Act—kerangka kerja yang memungkinkan DAO nirlaba mendapatkan pengakuan hukum tanpa mengorbankan desentralisasi.

Anggap saja DUNA sebagai kartu identitas hukum plus polis asuransi yang digabungkan menjadi satu. Setelah terdaftar:

• DAO mendapatkan kapasitas kontraktual—dapat mempekerjakan firma hukum, akuntan, dan mengelola kewajiban pajak seperti entitas tradisional
• Anggota mendapatkan perlindungan tanggung jawab—pemegang dompet individu tidak lagi menghadapi konsekuensi hukum atau pajak pribadi atas tindakan DAO
• Operasi menjadi dapat diskalakan—organisasi dapat mempertahankan penyedia layanan dan mengelola sumber daya dengan infrastruktur profesional
• Kepatuhan menjembatani kesenjangan antara otonomi di blockchain dan persyaratan hukum dunia nyata

Ini bukan beban birokrasi; ini adalah mitigasi risiko. Yayasan Uniswap akan bertindak sebagai agen kementerian, menangani dokumentasi dan kontrak, sementara perusahaan berbasis Wyoming Cowrie mengelola kepatuhan pajak dan keuangan yang berkelanjutan sebagai imbalan atas $75.000 dalam token UNI.

Arsitektur Keuangan: Ke Mana Uang Pergi?

Proposal ini menganggarkan sebesar $16,5 juta ekuivalen dalam UNI untuk menutupi tunggakan pajak historis (di bawah $10 juta) dan mendirikan dana pembelaan hukum. Biaya awal ini kecil dibandingkan apa yang akan datang selanjutnya.

Switch biaya membuka nilai tersembunyi protokol. Saat ini, Uniswap mengenakan biaya perdagangan 0,3% yang seluruhnya mengalir ke penyedia likuiditas. Switch biaya memungkinkan protokol mengalihkan sebagian—mungkin 0,05%—ke kas DAO sebagai gantinya. Berdasarkan data di blockchain, Uniswap baru-baru ini memproses lebih dari $123 juta dalam biaya swap bulanan. Mengalihkan bahkan sepertiga dari jumlah tersebut ke tata kelola akan menghasilkan sekitar $20,5 juta per bulan, atau sekitar $240 juta secara tahunan.

Ini adalah mesin pendapatan yang telah lama dinantikan pasar. Proposal switch biaya sebelumnya terhenti karena distribusi pendapatan protokol kepada pemegang token menimbulkan potensi risiko hukum sekuritas di bawah regulasi AS. Kerangka DUNA menghilangkan ambiguitas hukum ini dengan memperjelas bahwa dana mengalir ke DAO sebagai entitas, yang kemudian mengalokasikan sumber daya melalui tata kelola, bukan distribusi langsung.

Kata kunci: organisasi DUNA tidak dapat mendistribusikan keuntungan kepada anggota. Pendapatan dari switch biaya harus dialokasikan melalui keputusan tata kelola untuk barang publik, riset, atau insentif—bukan pembayaran langsung kepada pemegang UNI. Ini melindungi struktur DAO secara struktural tetapi membatasi harapan dividen.

Ketegangan Tata Kelola: Desentralisasi vs. Konsolidasi Kekuasaan

Komunitas tidak semuanya optimistis. Proposal ini menyoroti ketegangan tata kelola nyata di dalam Uniswap:

Kekhawatiran sentralisasi: Anggota Kongres AS Sean Casten secara terbuka menyebutkan bahwa Yayasan Uniswap memegang pengaruh yang tidak proporsional terhadap arah tata kelola. Meskipun yayasan membantah kekuasaan berlebihan, pola empiris menunjukkan proposal yang diajukan yayasan cenderung maju, sementara proposal dari akar rumput menghadapi hambatan.

Dinamika modal ventura: Pada 2023, yayasan menarik kembali proposal switch biaya setelah menghadapi penolakan dari pemangku kepentingan. Pengamat komunitas menduga bahwa perusahaan modal ventura mempengaruhi hasilnya. Ironinya: perusahaan VC besar seperti a16z secara terbuka memuji DUNA sebagai “oase DAO,” menimbulkan kekhawatiran bahwa legalisasi bisa memusatkan kekuasaan daripada mendistribusikannya.

Tradeoff efisiensi: Desentralisasi murni dan pengambilan keputusan cepat bertentangan. Beberapa protokol (LayerZero, Yuga Labs) telah mengkonsolidasikan fungsi tertentu demi kecepatan eksekusi. Langkah Uniswap sebagian mencerminkan ini—menggunakan struktur hukum DUNA untuk memungkinkan operasi profesional yang lebih cepat, yang dipandang sebagian sebagai keharusan dan sebagian lain sebagai konsolidasi kekuasaan.

Realitas Pasar Saat Ini vs. Potensi Struktural

Pergerakan harga UNI menunjukkan cerita yang menyedihkan:

• Harga saat ini: $5.83 (per Desember 2025)
• Puncak tertinggi (2 Mei 2021): $44.92
• Penurunan dari ATH: sekitar -87%
• Perubahan 24 jam: -1,69%

Respon awal pasar positif—UNI naik hampir 8% pada hari pengumuman—tetapi dengan cepat kembali turun. Ketidaksesuaian ini menunjukkan bahwa kerangka kepatuhan kurang penting dibandingkan penangkapan pendapatan. UNI tetap secara struktural undervalued karena Uniswap hampir tidak mendapatkan pendapatan protokol. Switch biaya mengubah matematika itu, tetapi hanya jika diimplementasikan.

Data di blockchain menunjukkan Uniswap mempertahankan dominasi di seluruh jaringan Ethereum dan Polygon, dengan volume perdagangan bulanan stabil di antara $30 miliar dan $50 miliar. Likuiditas dan throughput transaksi platform ini tak tertandingi. Bagian yang hilang adalah monetisasi.

Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya: Eksperimen Kepatuhan-Desentralisasi

Jika suara tata kelola awal pada 18 Agustus lolos, Uniswap akan menjadi salah satu DAO besar pertama yang mengadopsi kerangka DUNA secara skala besar. Dua narasi bersaing muncul:

Kas optimis: Kepatuhan mengurangi gesekan hukum, switch biaya menghasilkan pendapatan yang dapat diprediksi, dan token UNI mulai menangkap ekonomi protokol. Fondasi struktural memperkuat nilai jangka panjang.

Kas pesimis: Legalisasi memusatkan kekuasaan di yayasan dan sekutu modal daripada mendistribusikannya. Pemegang token mendapatkan hak tata kelola tanpa partisipasi pendapatan. Struktur DUNA menjadi kendaraan untuk desentralisasi yang dikelola, bukan otonomi otentik.

Bagi investor, proposal ini melampaui mekanisme tata kelola. Ini adalah ujian dunia nyata tentang bagaimana DAO matang dan berkembang. Hasilnya akan menentukan apakah Uniswap berkembang menjadi protokol penghasil pendapatan atau tetap sebagai lapisan eksekusi terdesentralisasi yang dikendalikan oleh operator profesional. Industri DeFi yang lebih luas akan mengamati dengan seksama—keberhasilan atau kegagalan DUNA akan menjadi template bagaimana ribuan DAO mendekati kepatuhan dan alokasi modal dalam lingkungan regulasi yang hostile.