رموز الوظائف RWA، لا تضلل نفسك

انطلا

المؤلف الأصلي: المحامي شاو جيايو

مقدمة

العديد من مشاريع RWA، عند استشارة محام لأول مرة، ستقول تقريبا نفس الشيء:

“نحن لسنا أوراق مالية، نحن رمز RWA وظيفي.”

“نحن فقط نضع أصولا حقيقية على السلسلة، ولا توجد سمة تمويل.”

“نحن رموز منفع، ولسنا رموز أمان.”

بصراحة، سمعت هذا النوع من الأمور بلا مبالاة.

لكن المشكلة أن الإشراف لا يتميز أبدا ب “ما تسميه نفسك”، بل ب “ماذا تفعل”.

والأهم جدا:

المنطقة العازلة الرمادية ل “رموز RWA الوظيفية” أصبحت “مزدحمة” بسوابق حقيقية في الجهات التنظيمية الكبرى حول العالم.

في مقال اليوم، سأفعل شيئا واحدا فقط:

لا قوانين مجردة، ولا نظريات فارغة، فقط سوابق تنظيمية حقيقية تخبرك كيف يتم تحويل “رموز RWA الوظيفية” إلى “رموز أمنية” خطوة بخطوة.

هل تعتقد أنك تقوم ب “RWA وظيفي”، ماذا تفعل في نظر المنظمين؟

دعنا نوضح الأمور أولا. الهيكل الحقيقي لمعظم ما يسمى “رموز RWA الوظيفية” في الواقع هو كما يلي:

حفلة المشروع:

“أضع أصولا حقيقية مثل آلات التعدين، وطاقة الحوسبة، ومحطات الطاقة، وأكوام الشحن، والعقارات، والحسابات المستحقة على السلسلة.”

المستخدمون:

“سأشتري رموزك.”

العلاقات الاقتصادية الحقيقية:

يدخل المال إلى مخزون الأصول الذي يسيطر عليه فريق المشروع؛

الطرف المشروع لشراء وتشغيل أصول RWA؛

يتم توزيع العائدات بشكل متناسب على حاملي الرموز؛

وفي الوقت نفسه، تعطيه المزيد من “حقوق الحوكمة” و"حقوق الاستخدام" و"حقوق البيئية".

ما تقوم بتغليفه هو:

الوظائف، الحوكمة، البيئة، شهادات السلسلة.

لكن التنظيم يرى أربعة عناصر أساسية للأوراق المالية:

استثمار الأموال (الدفع لشراء العملات)

هنا يأتي دور تجمع الأصول المشتركة (حيث تدير RWA كوحدة موحدة)

توقع الدخل (الأرباح، الفوائد، توزيع الإنتاج)

الأرباح تأتي من جهود الآخرين (أنت تدير أصولا)

إذا تم تحديد هذه النقاط الأربع، الإشارة إلى جميع الولايات القضائية الناضجة مثل الولايات المتحدة، الاتحاد الأوروبي، سويسرا، وهونغ كونغ مباشرة بكلمة واحدة: عقد الاستثمار = الأوراق المالية

سواء سميتها RWA أو رمز أو NFT لا يؤثر على الاستنتاج بأنها “ورقة قانونية”.

سابقة حقيقية 1:

"رمز الحوكمة RWA + "الذي عاقبته هيئة الأوراق المالية والبورصات مباشرة باعتباره “إصدار أوراق مالية”

إليك اسم يجب أن تتذكره:

سوق DeFiMoney (DMM)

ماذا يقول المشروع للعالم الخارجي؟

هذا هو “بروتوكول عائد الأصول الحقيقية + التمويل اللامركزي”

الأصول الأساسية هي: مطالبات واقعية مثل قروض السيارات (RWA القياسية)

يمنح المستخدمون رمزين:

الأول هو “رمز دخل ثابت” (وعود بنسبة 6.25٪ في السنة السنوية المئوية)

أحدها هو “رمز الحوكمة DMG”، الذي يدعي أنه “الحوكمة + الوظيفة البيئية”

يقول المشروع:

أحدهما أداة عائد العائد، والآخر هو رمز حوكمة وظيفي.

ماذا تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات؟

نوعي في جملة واحدة:

كلا الرمزين هما أوراق مالية.

الأسباب أيضا واضحة جدا:

تدخل الأموال مجموعة أصول RWA موحدة؛

يأتي الدخل من تشغيل الأصول الحقيقية من قبل طرف المشروع؛

المستثمرون هم فقط توزيع سلبي ومتساو؛

ما يسمى ب “قوة الحوكمة” لا يمكنها تغيير “جوهر الاستثمار” الخاص بها.

النتيجة النهائية:

إصدار الأوراق المالية غير المسجلة؛

تم تغريم فريق المشروع؛

يدخل المستثمر في عملية الاسترداد.

الجزء الأكثر قسوة في هذا النوع من القضايا هو:

حتى لو حققت أصولا حقيقية، فأنت تحقق ربحا حقيقيا وتكون على السلسلة فعلا.

طالما أن هيكلك هو “تدير الأصول، والمستخدمون يأخذون دخلا”، فلا يمكنك الهروب أمام قانون الأوراق المالية.

سابقة حقيقية 2:

“رموز RWA المدعومة بالأصول”، والتي تعرف مباشرة بأنها أوراق مالية + عمليات احتيال

لنلق نظرة على مشروع “RWA المدعوم بالأصول” أقرب لما تراه في السوق الآن:

قضية يونيكوين (دعوى هيئة الأوراق المالية والبورصات في 2025)

كان الموقع الأصلي لهذا المشروع قياسيا جدا:

إصدار ما يسمى ب “شهادات الحقوق” + رموز RWA القابلة للتحويل المستقبلية؛

خارجيا، يقال إن:

الرمز مدعوم بالعقارات + الأسهم قبل الطرح الأولي؛

إنه “أصل كريبتو مؤمن ومستقر وموثوق وموثوق”.

هل يبدو ذلك “متوافقا”؟

أليس هذا مشابها جدا للكلمات الموجودة في عدد كبير من أوراق RWA البيضاء الآن؟

قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات يتكون من جملة واحدة فقط:

هذا عرض أوراق مالية غير مسجلة نموذجي + دعاية احتيالية مدعومة بالأصول.

المنطق الأساسي أيضا قاس جدا:

المستثمرون لا يشترون “حق الاستخدام”؛

بل “توقع العوائد المستقبلية لمخزون الأصول”؛

تجمع هذا التوقع في رمز، والجوهر يبقى ورقة مالية.

لماذا يعتبر موضوع “الوظيفي” غير قابل للقبول بشكل خاص في مجال RWA؟

لأن هناك تعارضا طبيعيا بين رموز RWA و"رموز المنفعة":

تؤكد رموز المنفعة على ما يلي:

الوصول، الاستهلاك، الوصول، والمشاركة في الحوكمة

تؤكد RWA أن:

الأصول، الأرباح، التدفقات النقدية، العوائد

بمجرد أن يحتوي رمز RWA الخاص بك على أي من ما يلي:

الأرباح المنتظمة

قسم الدخل بشكل نسبي

مما يتوافق مع التدفق النقدي للأصول الحقيقية

يمكن استرداد الأصول الأساسية وفقا للقواعد

في نظر المنظم، أنت لست “رمز المنفعة”، بل:

شهادة حقوق الدخل

شهادات الأصول المدعومة

عقود الاستثمار

رمز الأمان

هذا ليس تفكيرا مجردا، بل هو المنطق الذي تم توحيده وممارسته من خلال التنظيم العالمي.

واقع عليك مواجهته:

في المستقبل، ستصبح رموز RWA والتنظيم أكثر فأكثر “مثل الأوراق المالية”

هذا ليس حكما على الاتجاه، بل حقيقة حدثت بالفعل:

الولايات المتحدة الأمريكية:

سيتم إعطاء أولوية لجميع هياكل دخل RWA+ للدخول في مسار مراجعة إصدار الأوراق المالية غير المسجلة.

الاتحاد الأوروبي (MiCA + قانون الأوراق المالية):

جميع “الخصائص القابلة للنقل + المربحة + الموجهة للجمهور” ستدخل بشكل طبيعي في الإشراف على الأوراق المالية.

سويسرا:

تعامل رموز المنفعة مباشرة كأوراق مالية طالما أنها “تحمل الغرضين الاستثماريين”.

هونغ كونغ:

طالما أنها تشكل “خطة استثمار جماعية (CIS)”، سواء كنت رمزا أم لا، فسوف تدخل نظام تنظيم الأوراق المالية.

بعبارة أخرى:

الإشراف ليس جاهلا ب RWA، فالرقابة تتوافق تماما مع “ترقية الأوراق المالية” للنظر في RWA.

ملخص قاس حقا في جملة واحدة

قد لا يعجبك هذا البيان، لكنه ينطبق على الغالبية العظمى من “مشاريع رموز RWA الوظيفية”:

ليس لأنك لا تعرف أنك تمول، لكنك لا تريد الاعتراف بأنك تقوم ب “تمويل لا يمكن تنفيذه من خلال الأوراق المالية”.

السؤال هو:

يمكنك الغش في السوق؛

يمكنك التحدث عن الوظيفة والبيئة، والسرد في المجموعة؛

لكن لا يمكنك خداع التوصيف القانوني للإشراف الحقيقي.

هل تعتبر RWA “فقط الأوراق المالية”؟

وأخيرا، أود أن أقول شيئا صادقا ومهما:

ليس يجب أن تكون كل القيم الاستثمارية الأوراق المالية، ولكن طالما أنك تريد “جمع الأموال من الجمهور غير المحدد + توقع الأرباح”، يجب أن تقبل المسار الصحيح لتنظيم الأوراق المالية.

من منظور الممارسة العالمية، هناك حاليا ثلاثة نماذج قابلة للتنفيذ حقا لحقوق الملكية إذا أرادوا تجنب “المسار التقليدي لقانون الأوراق المالية”:

أولا، إزالة الإيرادات بالكامل، مع الاحتفاظ فقط ب “شهادات RWA الوظيفية البحتة” مع خصائص الاستخدام والاستهلاك على السلسلة؛

ثانيا، المستثمرين المستثمرين المؤهلين المغلقين بشكل صارم؛

ثالثا، مسار “منطق الأوراق المالية لتحويل الأصول الافتراضية” الذي تمثله دبي VARA - لا يتجنب الأوراق المالية، بل يسمح لرموز RWA ذات خصائص الأوراق المالية بالوصول إلى المستثمرين الأفراد وفقا للنظام التنظيمي الخاص للأصول الافتراضية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن أي هيكل لجمعية الإيرادات الاستثمارية (RWA) الذي يتضمن “جمع التبرعات العامة + توزيع الدخل + التداول الحر” سيعاد حتما إلى الإطار التنظيمي للأوراق المالية تحت الولايات القضائية العالمية الرئيسية.

بالإضافة:

للمستثمرين الأفراد

قابل للتداول

هناك ربح

هناك أرباح

هناك مجموعة أصول

بغض النظر عن كيفية تقديم “وظيفي”، فإن النتيجة متوقعة للغاية في ظل الإشراف.

الجملة الأخيرة موجهة لجميع أطراف المشروع التي “تواجه صعوبة مع RWA الوظيفي”:

أنت لا تختار “وظيفي” أو “أمان”، بل تختار - “الامتثال طويل الأمد” أو “صدفة قصيرة الأمد”. هذه ليست قضية أخلاقية، بل مسألة وجودية.