فخ ديون CoreWeave: هل عملاق رقائق الذكاء الاصطناعي ينفد من الوقت؟

سهم فقد nearly half its value في أسابيع

كور ويف (ناسداك: CRWV) أصبحت مرادفة لزيادة الذكاء الاصطناعي - حيث تزود الشركات القابضة على الذكاء الاصطناعي بقوة الحوسبة ورقائق إنفيديا. ومع ذلك، تخبرنا أسهم الشركة قصة مختلفة. انخفضت بأكثر من 40% في الشهر الماضي وتتداول عند 71.65 دولار، وهو ما يقل بكثير عن أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا وهو 187 دولار، تواجه كور ويف سؤالًا حاسمًا: هل تتفكك فرضية الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؟

قد تكمن الإجابة في واقع مقلق: CoreWeave تنمو بسرعة ولكنها لا تزال غير مربحة، بينما تتحمل عبء ديون يعيق قدرتها على تحقيق الأرباح.

قصة النمو التي تخفي مشكلة أعمق

على السطح، تبدو أرقام CoreWeave رائعة. في ربعها الأخير المنتهي في 30 سبتمبر، وصلت الإيرادات إلى 1.4 مليار دولار - أكثر من ضعف 583.9 مليون دولار من نفس الفترة من العام الماضي. على مدار ثلاثة أرباع، تضاعفت الإيرادات ثلاث مرات. بالنسبة لشركة سريعة النمو، تتداول CoreWeave بمضاعف سعر إلى مبيعات معقول يبلغ حوالي 8x، مع قيمة سوقية قدرها $35 مليار.

لكن هنا حيث يتعطل التفاؤل: الشركة ليست مربحة، ووضع ديونها يكشف لماذا لن تنقذها النمو وحده.

كيف تلتهم الديون الأرباح

تخبر الميزانية العمومية لشركة CoreWeave قصة مقلقة. اعتبارًا من أواخر سبتمبر، بلغ إجمالي ديون الشركة الحالية وغير الحالية حوالي $14 مليار - وهو ما يقرب من ثلاثة أضعاف أصولها الحالية التي تبلغ 4.7 مليار دولار. القاتل الحقيقي؟ نفقات الفائدة.

في الربع الأخير، دفعت CoreWeave 310.6 مليون دولار كتكاليف فائدة - تقريبًا ستة أضعاف ربحها التشغيلي الذي يبلغ 51.9 مليون دولار. فكر في ذلك: عن كل دولار من الدخل التشغيلي الذي تولده الشركة، تدفع ستة دولارات كفائدة. هذه المعادلة ببساطة لا تنجح.

تؤكد الإدارة، وخصوصًا كبير مسؤولي التطوير برانين مكبي، أن الدين لا ينبغي أن يثير قلق المستثمرين. في تعليقات حديثة، أوضح مكبي أن ديون CoreWeave هي “نفقات رأسمالية تعتمد على النجاح” - حيث تقترض الشركة لبناء البنية التحتية فقط عند تأمين عقود عملاء جديدة. يمول الدين النمو، وليس المضاربة.

بينما تمتلك هذه الدفاعات قيمة، فإن المستثمرين مشككون بحق. تبقى الشركة الغارقة في مدفوعات الفائدة بينما لا تحقق أي أرباح عرضة للخطر أساسًا، بغض النظر عن كيفية تقديم الإدارة للدين.

سؤال إنفاق الذكاء الاصطناعي الذي لا يمكن لأحد الإجابة عليه

يعتمد نموذج أعمال CoreWeave تقريبًا بالكامل على الإنفاق المستدام والقوي من قبل الشركات الكبرى على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. لكن بدأت تظهر cracks في ذلك الافتراض.

عبر الصناعة، تتساءل الشركات علنًا عما إذا كانت استثماراتها الضخمة في الذكاء الاصطناعي تحقق عوائد. وقد صرحت بعض الشركات الكبرى علنًا بأنها لا ترى عوائد من مبادراتها في الذكاء الاصطناعي. إذا انتشر هذا الشعور - وتباطأ الإنفاق على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية - فإن CoreWeave تواجه تهديدًا وجوديًا.

ليس لدى الشركة وسادة ربحية لامتصاص التراجع. مع تكاليف خدمة الدين المرتفعة للغاية وصفر من الأرباح، يجب على CoreWeave الحفاظ على زخم النمو إلى الأبد فقط لتبرير تقييمه. أي تباطؤ في إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي يصبح كارثياً.

لماذا قد يكون الانخفاض الأخير مجرد بداية

من المحتمل أن تعكس انخفاض CoreWeave بنسبة 40٪ في الأسابيع الأخيرة القلق المتزايد للمستثمرين بشأن ديناميكيات فقاعة الذكاء الاصطناعي. يشير انخفاض السهم من $187 إلى 71.65 دولارًا إلى أن السوق يعيد تسعير مخاطر CoreWeave بشكل كبير للأعلى.

بالنسبة للمستثمرين في النمو، فإن السؤال ليس ما إذا كان CoreWeave يمكن أن تنمو - فهي يمكن أن تنمو بوضوح. السؤال هو ما إذا كانت الشركة يمكن أن تصبح مربحة على نطاق واسع، وما إذا كانت نفقات الذكاء الاصطناعي ستظل مرتفعة لفترة كافية لحدوث هذا الانتقال.

مع التزامات ديون كبيرة، وربحية ضئيلة، واعتماد كامل على إنفاق الذكاء الاصطناعي من قبل الشركات الكبرى، تعتبر CoreWeave من بين أكثر الشركات الهشة في مجال بنية الذكاء الاصطناعي. نموذج العمل يفتقر إلى المرونة في أي سيناريو يتباطأ فيه نمو الاستثمار في الذكاء الاصطناعي بشكل كبير.

الخلاصة

تقدم CoreWeave قصة مثيرة حول الذكاء الاصطناعي تعرقلها بنية مالية هشة. حتى تظهر الشركة مسارًا واضحًا نحو الربحية - أو حتى تنخفض مستويات الدين بشكل كبير - قد تمثل الانخفاضات الأخيرة في الأسهم فقط الموجة الأولى من إعادة التسعير الأكثر أهمية. بالنسبة للمستثمرين الحذرين، تظل حسابات المخاطر والمكافآت غير مواتية نظرًا للظروف الحالية وطول عمر الإنفاق المرتفع على الذكاء الاصطناعي غير المؤكد.