UBER hay GRAB? Cổ phiếu nào của dịch vụ gọi xe thật sự hấp dẫn?

Question

Ngành dịch vụ xe công nghệ ngày càng cạnh tranh. UBER và GRAB đều đang hoạt động trên con đường này, nhưng chiến lược hoàn toàn khác nhau - một bên mở rộng toàn cầu, một bên tập trung phát triển tại Đông Nam Á. Vậy ai xứng đáng để nhập một vị thế hơn?

UBER：sự tự tin của người chơi toàn cầu

Nói thật là, UBER thật sự lớn. Giá trị thị trường 199 tỷ USD, quy mô ở đó.

Gần đây, báo cáo tài chính của anh chàng này rất ấn tượng: Q2 tiếp tục vượt kỳ vọng, hướng dẫn Q3 cho tổng giá trị đơn hàng đạt từ 480-497,5 tỷ USD, tăng trưởng 17-21% so với năm trước. EBITDA điều chỉnh dự kiến đạt 219-229 tỷ USD, tăng trưởng 30-36% so với năm trước. Khái niệm gì? Đó là tốc độ tăng trưởng đang gia tăng.

Kinh doanh cũng đang mở rộng biên giới. Vừa hợp tác với Best Buy để giao hàng sản phẩm điện tử, kết nối hàng điện tử tiêu dùng từ hơn 800 cửa hàng vào Uber Eats. Nghe có vẻ không đáng kể, nhưng đây chính là việc đa dạng hóa các loại hình giao hàng, từ từ mở rộng không gian tưởng tượng cho “nền tảng giao hàng đa năng”.

Điều tuyệt vời hơn nữa là dòng tiền. Dòng tiền tự do đạt 65 tỷ USD vào năm 2024, mức cao kỷ lục trong lịch sử, EBITDA điều chỉnh cũng đạt 6,5 tỷ USD. Điều này có ý nghĩa gì? Tiền nhiều đến mức có thể phung phí——vừa công bố kế hoạch mua lại 20 tỷ USD (trước đó đã được ủy quyền 7 tỷ USD cho năm 2024, Q1 cũng đã hoàn thành nhanh chóng 1,5 tỷ USD). Chiến lược mua lại hào phóng này, về bản chất, đang gửi tín hiệu đến thị trường: Chúng tôi có niềm tin vào doanh nghiệp của mình.

Lĩnh vực lái xe tự động này cũng không ngốc. UBER chọn hợp tác thay vì tự nghiên cứu, tiết kiệm được một khoản R&D khổng lồ, rất thông minh.

Định giá thì sao? Hệ số doanh thu kỳ vọng 3,45 lần, được coi là mức trung bình trong lĩnh vực cổ phiếu công nghệ.

GRAB: Ambition của ông vua địa phương Đông Nam Á

Câu chuyện của GRAB bắt đầu từ ứng dụng taxi, biến thành một siêu ứng dụng “làm mọi thứ”. Giao đồ ăn, xe scooter điện, ví điện tử, dịch vụ tài chính - gần như bao trùm tất cả các tình huống di chuyển và tiêu dùng mà người dân Đông Nam Á có thể nghĩ đến.

Dữ liệu có vẻ cũng ổn. GMV theo yêu cầu trong Q2 (bao gồm di chuyển + giao hàng) tăng 21% so với cùng kỳ năm trước. Hướng dẫn cả năm là 3.33-3.4 tỷ USD doanh thu, tăng 19-22% so với cùng kỳ. Việc vẫn giữ được tăng trưởng hai con số trên nền tảng cao cho thấy thị trường địa phương vẫn còn câu chuyện.

Gần đây có những điểm đáng chú ý:

Hợp tác với AWS để tối ưu hóa cơ sở hạ tầng đám mây, giảm chi phí, nâng cao hiệu quả
Đầu tư vào WeRide (công ty xe tự lái cấp độ 4) của Trung Quốc, dự kiến triển khai taxi không người lái ở Đông Nam Á vào nửa đầu năm 2026.

Cách vận hành này theo một nghĩa nào đó cũng đang cố gắng vượt mặt——trực tiếp sử dụng công nghệ lái tự động tiên tiến để nâng cấp khả năng vận chuyển.

Nhưng ở đây có một vấn đề lớn

Định giá đã bắt đầu báo động. GRAB có hệ số doanh thu kỳ vọng là 5,6 lần, gần gấp đôi UBER. Giá trị vốn hóa chỉ có 21,3 tỷ USD, chưa đến một phần mười của UBER.

Tại sao định giá lại cao như vậy? Chủ yếu là thị trường đang cược vào sự tăng trưởng của Đông Nam Á. Nhưng vấn đề cũng rất thực tế:

Rủi ro địa lý quá tập trung: Chỉ ở 8 quốc gia Đông Nam Á. Một khi kinh tế ở đây suy giảm (lạm phát, tiêu dùng yếu, vấn đề chuỗi cung ứng đang xảy ra), sẽ không có khu vực nào khác để bù đắp.
Áp lực cạnh tranh lớn: Trong lĩnh vực giao hàng, vẫn còn nhiều đối thủ địa phương đang nhắm đến.
Cổ đông không thân thiện lắm: Không có chiến lược mua lại quyết liệt như UBER, cổ tức cũng ít.
Nhược điểm về quy mô: Trong thời đại không chắc chắn, kiểu “nhỏ mà đẹp” này dễ dàng gặp rủi ro.

Ai là lựa chọn ổn định hơn?

Từ góc độ đầu tư, UBER có vẻ là câu trả lời bảo hiểm hơn:

Cấu trúc thu nhập phân tán toàn cầu
Dòng tiền khỏe mạnh và việc mua lại quyết liệt hỗ trợ giá cổ phiếu
Định giá tương đối hợp lý (mặc dù cũng không rẻ)
Khối lượng khổng lồ, khả năng chống rủi ro mạnh mẽ

GRAB không phải là không tốt, mà là giá trị hiện tại đã định giá quá nhiều kỳ vọng tăng trưởng. Câu chuyện Đông Nam Á là một câu chuyện có thật, nhưng để câu chuyện được hiện thực hóa hoàn toàn ở mức giá này, cần có thời gian.

Cả hai đều có đánh giá Hold, nhưng nếu phải chọn một, giá trị của UBER hiện đang rõ ràng hơn.