糖市場緊縮：巴西減產爲何使價格升至5周高點

糖期貨剛剛漲至五周來的最高水平，供應限制和過剩預測之間的博弈正在醞釀。

看漲催化劑：巴西收緊供應

StoneX剛剛將巴西2026/27年度中南部糖產量下調至4150萬公噸(MMT)——比9月份的估計減少0.6公噸。這一小幅削減引發了今天的反彈：紐約3月糖(SBH26)漲1.41%，而倫敦ICE白糖(SWH26)漲1.31%。

但這裏有個關鍵點——印度剛剛又給供應形勢投下了一顆炸彈。新德裏正在考慮提高乙醇價格，以激勵企業壓榨甘蔗用於燃料而非糖，這可能會縮減全球糖供應。同時，印度將2025/26年度的糖出口限制在150萬噸，降低至200萬噸，這進一步收緊了全球市場。

熊市現實檢查：盈餘即將到來

不要急着開香檳。國際糖組織(ISO)剛剛改變了局面——預測2025-26年將出現162.5萬公噸的盈餘，明顯逆轉了去年的291.6萬公噸赤字。爲什麼會有這樣的180度大轉變？三句話：印度、泰國、巴基斯坦。

宏觀情況如下：全球糖產量預計在2025-26年同比激增3.2%，達到181.8百萬噸，而消費僅增長1.4%。到2026年，這一盈餘將對價格造成壓力。

移動背後的數字

印度的生產爆炸：印度糖業協會(ISMA)剛將2025/26年的估計從30 MMT上調至31 MMT——同比增長18.8%。一些分析師甚至更加看好，預計由於豐沛的季風雨和擴大的耕地面積，年增長率將達到34.9 MMT(19% y/y增長)。

巴西的韌性：盡管StoneX下調了預測，截至十月的累計中南部產量同比增長1.6%，達到38.085百萬噸。工廠將更多甘蔗轉向糖的比例爲46.02%，而去年爲45.91%，這表明壓榨率強勁。

泰國的貢獻：全球第三大糖生產國也在加大力度——預計2025/26年的產量將達到10.5 MMT (+5% y/y)。

底線

是的，巴西的減產是真實的。是的，印度的出口限制增加了摩擦。但眼前的最大問題是一個即將到來的全球過剩，可能會在塵埃落定後拖低價格。今天的五周高點可能是一個假象——交易者正在定價近期的緊張局勢，但中期基本面則表明過剩即將到來。