人工智能基础设施能力竞赛：Nebius 能否跟上微软和 CoreWeave 的步伐？

人工智能基础设施市场正处于一场激烈的产能军备竞赛中，Nebius (NBIS) 正在与时间赛跑，以避免被甩在后面。

瓶颈问题

情况是这样的：Nebius的容量销售速度快于其建设速度。第三季度的需求如此强劲，以至于每千瓦的可用电力都被迅速抢购一空。现在，每次新的容量释放都在几个小时内被完全预订。这在纸面上听起来不错——直到你意识到这意味着收入被人为限制。

管理层承认，产能限制是他们目前最大的头痛问题。那么他们的举动是什么？要么大干一场，要么回家。 到2026年底，他们的目标是实现800 MW到1 GW的完全运营电力——这相比他们今天的水平是一个巨大的飞跃。他们还预计到2026年将有2.5 GW的合同电力，几个月前这个数字仅为1 GW。

资本支出血洗

这次扩张可不便宜。Nebius刚刚将他们2025年的资本支出指导从$2B 提升到50亿美元。这是真正投入数据中心、GPU、电力基础设施和土地的资金。他们通过债务、资产支持交易和股权来融资——基本上是用尽了所有的工具。

收益？预计到2025年底，年化收益率（ARR）将达到9亿美元至11亿美元，然后在2026年底爆炸性增长至70亿至90亿美元。对于2025年的全年集团收入，他们预计为5亿至5.5亿美元(，低于之前的4.5亿至6.3亿美元的范围，主要是由于实际产能上线的时间安排)。

竞争的挑战赛

微软在这里是个800磅的大猩猩。他们计划在2025年将人工智能的能力提升80%以上，并在两年内将整个数据中心的占地面积翻倍。预计Azure下个季度将增长约37%。即使在这种激进的扩建下，微软预计到2025财年结束时仍将面临产能限制——这意味着需求在各个领域仍然压倒供应。

CoreWeave 也在积极扩张，利用超大规模合作伙伴关系和联邦合同。但问题是：他们也面临供应限制。来自合作伙伴的电源机架交付延迟迫使他们将 2025 年的收入指导下调至 $5.05–5.15B (，从 $5.15–5.35B)，并将营业收入预期下调至 $690–720M。

教训是什么？即使是资金雄厚和拥有战略关系的玩家也遇到了同样的障碍：没有足够的权力，没有足够的筹码，没有足够的时间来快速建设。

估值难题

NBIS股票在过去6个月中上涨了144%，而更广泛的互联网-软件-服务行业仅上涨了6.9%。然而，从市净率来看，NBIS的交易价格为4.66倍，而行业为39.95倍——这意味着市场正在考虑执行风险。

在过去60天中，2025年的收益预测也被下调，Zacks目前将其评定为#4等级(卖出)。

真正的问题

Nebius拥有正确的策略：比竞争对手更快地建立产能。但执行力很重要。电力供应、供应链稳定性以及有效部署超过50亿美元资本的能力将决定他们是否能够真正缩小与微软的差距，并追赶CoreWeave的增长轨迹。如果他们成功了，回报将是巨大的。如果执行出现问题，他们可能会在一个产能为王、时间紧迫的市场中被挤压。