Nebius peut-il surmonter son goulot d'étranglement de capacité ?

Nebius Group (NBIS) fait face à un dilemme de “luxes problématiques”: la demande d'infrastructure AI est si féroce qu'elle épuise toute sa capacité dès qu'elle devient disponible. Au T3, il a vendu 100% de sa puissance disponible. Maintenant, avec la génération Blackwell de NVIDIA en ramp-up, les clients sécurisent la capacité plus tôt et pour des délais plus longs.

La Stratégie Agressive : De 1 GW à 2.5 GW

Pour briser ce goulot d'étranglement, NBIS a triplé son guide de CapEx 2025 : de $2 milliards à $5 milliards. L'objectif est brutal : atteindre 2,5 GW de puissance contractée d'ici 2026 ( contre 1 GW rapporté en août ). En parallèle, il prévoit d'avoir 800 MW à 1 GW complètement connectés à ses centres de données avant la fin de 2026.

La récompense est proportionnelle au risque. NBIS projette :

• 2025: $500–$550M en revenus de groupe (révisé depuis $450–$630M)
• Fin 2025 : 900M$–1.1B$ en ARR annualisé
• Fin 2026: 7B–$9B en ARR

Mais voici le problème : obtenir suffisamment de puissance et stabiliser les chaînes d'approvisionnement sont de réels obstacles. De plus, le marché de l'infrastructure IA se densifie.

La concurrence s'accélère aussi

Microsoft : prévoit d'augmenter la capacité d'IA de plus de 80 % d'ici 2025 et de doubler le nombre de centres de données en deux ans. Azure devrait croître d'environ 37 % au deuxième trimestre fiscal. Néanmoins, Microsoft admet qu'elle restera contrainte en capacité tout au long de l'année fiscale.

CoreWeave : également limitée par l'approvisionnement, bien qu'avec une demande explosive. A réduit ses prévisions pour 2025 à 5,05 à 5,15 milliards de dollars ( contre 5,15 à 5,35 milliards de dollars précédents ) en raison de retards dans les livraisons d'infrastructure.

Évaluation : Opportunité ou Piège ?

NBIS a augmenté de 144,2 % en six mois ( contre 6,9 % du secteur logiciel ). Cependant, il se négocie à 4,66X prix/valeur comptable ( très en dessous des 39,95X du secteur ), suggérant un attrait potentiel en matière de valorisation. Zacks lui attribue un rang #4 ( Vendre ), avec des révisions à la baisse des estimations de bénéfices 2025.

Le verdict : S'il parvient à débloquer cette capacité et à exécuter sans perturbations, les marges peuvent exploser. Mais à court terme, l'exécution de $5B en CapEx et la course contre Microsoft/CoreWeave sont le véritable enjeu.