SECがグリーンライトを点灯！エネルギーDePINプロジェクトFuseがコインを発行する免除を取得、500億ドルの評価で資金調達が迫る

アメリカ合衆国証券取引委員会（SEC）は、ブロックチェーンエネルギープロジェクトFuse EnergyのENERGYトークンに対して「不採択通知」（NAL）を発行し、そのトークン発行における重要な規制障害を取り除きました。これはSECが短期間で2番目のDePIN（分散化物理インフラネットワーク）プロジェクトに対してこのような免除を提供したものであり、この分野が規制コンプライアンスにおいて独自の強みを示していることを示しています。一方、Fuseは英国のエネルギー技術スタートアップとして急成長しており、最大50億ドルの評価額で新たな資金調達を行っており、4ヶ月前の評価額から5倍に急増しました。このケースは「ブロックチェーン+実体産業」プロジェクトがどのようにして規制の認識と伝統的資本の支持を同時に勝ち取るかを完璧に表しています。

SECの規制突破：Fuseエネルギートークンはなぜ「証券」の定義を回避できるのか？

あらゆるブロックチェーンプロジェクトにとって、アメリカのSECからの規制の明確性を得ることは、非常に重要な「通行証」を得ることに等しい。11月24日、SECはFuse Crypto Limitedに対してその原生トークンEnergy Dollar（ENERGY）に関する「不採択書」（No-Action Letter, NAL）を発出したが、これはまさにそのようなマイルストーン文書である。SECは文書の中で、Fuseが11月19日に提出した申請書に記載された特定の方法に従ってENERGYトークンを発行および販売する限り、同機関はアメリカの《証券法》に基づいてその行動を取らないことを正式に確認した。これは、特定の枠組みの下でENERGYトークンが証券とは見なされないことを意味している。

この決定の核心は、FuseがSECを説得し、そのトークンモデルが「ハウイーテスト」（Howey Test）における「投資契約」の認定基準に適合していないこと、特に「利益の期待が主に他者の努力から生じる」という重要な要素を満たしていないことにあります。Fuseは、非常に説得力のある法律とビジネスの議論を構築しました。まず、ユーザーがENERGYトークンを取得する主な方法は、直接資金を投入することではなく、電力ピーク時の消費を削減したり、電動車両の充電スタンドを使用したり、太陽光発電を蓄えるなどの環境に優しい行動を通じて「報酬」を得ることです。これにより、そのトークンは投資ツールではなく、特定の行動に対する「ロイヤルティポイント」のようなものになります。

次に、Fuseは、そのトークンネットワークの価値の向上が、Fuseチームの中央集権的管理に依存するのではなく、大量の分散ユーザーの共同努力と貢献に依存していることを強調しています。この「分散化された努力」の論点は、DePINプロジェクトがどのようにコンプライアンスに基づいてインセンティブメカニズムを設計するかに対する重要な考え方を提供します。トークンが投資と見なされないようにするために、Fuseはトークン価値の設計において「投資なし」の処理を行い、その償還価値をプロジェクトの利益率およびリアルタイム市場価格にリンクさせて、長期的な投機ではなく即時消費（例えば、電気料金割引の交換）を促すことを目指しています。

Fuse Energyプロジェクトの重要なデータとコンプライアンスの要点

規制に関する最新情報:SECの「No Action Letter」(NAL)を取得し、ENERGYトークンが特定の条件下で証券として認識されない

ビジネス規模：20万以上のイギリスの家庭にサービスを提供し、ユーザーは年間平均約200ポンドを節約しています。

財務パフォーマンス：年の定常収入は3億ドルに達する

資金調達の動向：約500億ドルの評価で新たな資金調達ラウンドを行っており、7月の10億ドルの評価から5倍に増加しています。

トークンの核心ロジック：ユーザーの環境保護行動（例：ピークオフの電力使用、太陽光発電）に対する報酬として、即時消費を促進する

コンプライアンスコスト：トークンの譲渡が制限され、ビジネスモデルの柔軟性がNAL条項によって厳しく制約される

DePINセクターのコンプライアンスの利点分析：なぜ「実行派」が規制当局に好まれるのか？

Fuseが取得したNALは孤立した例ではありません。今年の9月には、別のDePINプロジェクトDoubleZeroの2Zトークンも同様のSEC免除を受けました。短期間で連続して2つのDePINプロジェクトが規制のグリーン・ライトを得たことは偶然ではなく、SECの現在の規制思考の明確な転換を明らかにしています：現実世界の実際の問題を解決し、トークンに明確な実用性があるブロックチェーンプロジェクトに対して、規制当局はより大きなオープン性と指導の意向を示しています。

多くの金融投機やあいまいな物語に依存する暗号通貨プロジェクトとは異なり、DePINプロジェクトの核心は、トークンインセンティブを利用して、実際の物理的リソースと人材を調整し動員することにあります。これはFuseの分散型エネルギー設備であれ、他のプロジェクトの無線ネットワーク、ストレージスペース、またはセンサーデータであれ同様です。この「仮想と現実の融合」という特性は、重要なコンプライアンスの利点をもたらします：トークンの発行は、実体の貢献（エネルギーの提供や帯域幅の共有など）と直接結びついており、その価値の裏付けは「サービス報酬」や「リソース使用証明書」として説明される方が容易であり、将来の利益への投機的な約束とは異なります。

これには、SECが新しいリーダーシップの下で、純粋なユーティリティトークンと投資契約を区別するためのより詳細な「トークン分類法」を確立しようとしていることが反映されています。NALの出現は、この「条件付きコンプライアンスガイダンス」の表れです。これは、自分のトークンの消費属性を明確に論証でき、プロジェクト側の単独の努力に主に依存せずに価値を増加させることができるプロジェクトに対して、予見可能なコンプライアンスの道を提供します。Multicoin Capitalなどのトップベンチャーキャピタルは、すでにDePINトラックに大規模に投資しており、その投資ロジックにはこの規制のトレンドに対する先見的な判断が含まれています。業界全体にとって、これはポジティブな信号を発しています：実体アプリケーションに深く取り組み、真の価値を生み出すプロジェクトが、規制の面で差別化された扱いを受けています。

光環の下：コンプライアンスのコストとビジネス拡大の課題

しかし、SECのNALを取得したからといって安心できるわけではなく、むしろそれは「両刃の剣」であり、著しいコンプライアンスコストをもたらします。NALの免除には厳格な限定性と条件性があります。SECは文書の中で、申請資料に記載された「異なる事実または状況」があれば、結論が変わる可能性があることを明確に示しています。これは、Fuseの将来のビジネスモデル、トークン発行方法、マーケティング戦略がSECに対する約束の枠内に「ロック」されることを意味します。

最も直接な代償は、トークンの流動性と金融特性を犠牲にすることです。証券の定義を回避するために、ENERGYトークンの譲渡は厳しく制限されており、ユーザーは二次市場で自由に取引することができません。これは規制要件を満たしていますが、トークンを資産としての魅力と資本効率を大幅に低下させ、多くの価格上昇を求める投機的ユーザーを遠ざけています。さらに、Fuseがトークンの価値がそのチームの努力によって上昇すると示唆する試みは、SECがNALを撤回し、法執行手続きを開始するリスクを引き起こす可能性があります。

ビジネスの観点から見ると、Fuseはエネルギー供給者として、より複雑な課題に直面しています。エネルギー業界は高度に地域化され、厳格に規制されている分野であり、Fuseは英国および将来的に拡張する可能性のある各市場で、異なる公共事業規制機関（例えば、英国のOfgem）に対応し、適切な運営ライセンスを取得する必要があります。同時に、彼らは伝統的な公共事業の巨人（例えば、Octopus Energy）と競争する必要があり、後者は深い顧客基盤、インフラストラクチャー、政治的影響力を持っています。最近、英国の規制当局は業界の安定を確保するために資本充足率要件を引き上げたため、一部の新興供給者が困難に直面しており、これはFuseの資本力と運営の堅実性に対してより高い要求を突きつけています。

Revolutからエネルギー巨人へ：Fuseのビジネス狂奔と資本狂歓

ブロックチェーンの外衣を脱ぎ捨てると、Fuseはまず第一に優れたエネルギー技術のスタートアップです。元Revolutの幹部であるAlan ChangとCharles Orrによって共同設立されたFuseは、フィンテック企業の迅速なイテレーションと成長の特性を引き継いでいます。そのコアビジネスは、イギリスの家庭に競争力のある価格のグリーン電力パッケージを提供し、電気自動車の充電、家庭用太陽光発電、バッテリー蓄電などのサービスを統合することです。

市場データはその成長の勢いを証明している：家庭ユーザーにサービスを提供することで20万人を超え、ユーザーに年間最大200ポンドを節約させ、3億ドルの年間継続収入を生み出しています。さらに注目すべきは、その資本市場でのパフォーマンスです：先月、会社は10億ドルの評価で資金調達を完了しました；わずか4か月後、新たな資金調達の交渉によりその評価は約50億ドルに引き上げられ、潜在的なリード投資家にはアメリカの著名投資ファンドLowercarbon Capitalや初期のサポーターであるBalderton Capitalが含まれています。この評価は、伝統的な資本が「エネルギー転換+テクノロジープラットフォーム」モデルに対して非常に楽観的であることを示しており、彼らのより大きな競合相手であるOctopus Energy（90億ドルの評価）の半分以上に達しています。

Fuseの物語は二重です：伝統的な資本の目には、それは技術とデータを利用してエネルギー小売を最適化し、顧客を迅速に獲得し、自社の再生可能エネルギー資産（例えば、ハンプシャーに建設した最初の太陽光発電所）を展開する高成長テクノロジー企業です；暗号の世界から見ると、それはブロックチェーンとトークン経済学を利用して伝統的な電力網を改革し、需給応答を実現する先駆的なDePINプロジェクトです。この二つの物語の融合こそが、SECの関心を同時に引き付け、リスク投資の巨額の賭けを引き起こす根本的な理由です。