微策略死亡螺旋！Peter Schiff 曝优先股陷阱，比特币概念股恐崩盘

黄金拥护者 Peter Schiff 重新点燃了他与比特币世界的恩怨，这次直接针对 Michael Saylor 及微策略（MSTR）的资本结构。他主张，这家比特币概念股的高收益优先股被投资人严重误解。他的警告直截了当，只有当 MSTR 决定宣布股息时，才会发放红利，未申报的股息不会累积，他们将永远失去。

优先股结构的致命缺陷

（来源：微策略）

Schiff 主张核心缺陷在于结构性。许多以收益为导向的基金一直在买入微策略优先股，因为他们认为会稳定获得稳定的派发。Schiff 认为这种假设是错误的。正如他所写：「MSTR 的商业模式依赖以收益为导向的基金购买其『高收益』优先股。但这些公布的收益实际上永远不会被支付。」

他主张这些股票更像是公司自行决定的可选票息，而非传统的累积优先权。传统累积优先股在公司跳过支付时，未支付的股息会累积，日后必须补发。但微策略的优先股结构不同，未申报的股息不会累积，一旦跳过就永久消失。这种弹性在今天看起来或许无害，但 Schiff 表示，这掩盖了一种可能迅速瓦解的融资模式。

这种结构性差异对比特币概念股投资者至关重要。许多收益导向的机构投资者购买优先股是为了稳定的现金流，他们的投资组合策略和风险模型都建立在这个假设之上。如果微策略决定不发放股息，这些基金不仅损失当期收益，更无法在未来追回。这与传统的累积优先股形成鲜明对比，后者即使延迟支付，债权最终仍会得到满足。

Schiff 认为，在他看来，一旦基金经理意识到股息「实际上永远不会发放」，他们就会「抛售优先股」,关闭微策略继续发行股息的能力。这种认知转变可能来自多个触发点：比特币价格的持续下跌、微策略财务压力的增加，或者仅仅是机构投资者对条款细节的深入审查。

死亡螺旋的自我强化机制

这句话可不是轻易被使用的。Schiff 主张微策略依赖卖出更多优先股来维持策略，而失去这个通道将使公司陷入困境。没有可靠的收益买家，公司筹资能力枯竭，优先市场崩溃，股票承受压力。对 Schiff 而言，这是自我强化的撤退定义：买方减少，宣告股息减少，买方更少。

死亡螺旋的四个阶段

第一阶段：机构投资者意识到股息不累积的结构性缺陷，开始减少或停止购买新发行的优先股

第二阶段：微策略失去主要融资管道，被迫减少或停止股息发放以保存现金

第三阶段：已持有优先股的投资者开始抛售，引发价格下跌和市场流动性枯竭

第四阶段：融资能力完全丧失，公司无法为比特币购买策略筹资，股价崩盘

这种螺旋的可怕之处在于它的自我强化性质。每一个阶段都会加剧下一个阶段的严重性。一旦市场情绪转向，很难找到愿意在下跌过程中接盘的买家。对于比特币概念股而言，这种流动性危机可能比其他行业来得更快更猛，因为加密资产本身的波动性就极高。

微策略的商业模式本质上是杠杆做多比特币。公司透过发行债券、可转换债券和优先股筹集资金,然后用这些资金购买比特币。这种策略在比特币上涨时产生巨大回报,但在下跌时也会放大损失。截至目前，微策略持有超过 50 万枚比特币，成本基础约为每枚 5 万美元。当比特币价格高于这个水平时，公司的资产负债表看起来健康。但如果比特币跌破这个关键价位，杠杆效应将反向运作。

比特币下跌与双重压力

Schiff 将批评与比特币在跌破 90,000 美元后的更广泛攻击并列，指出比特币「以黄金计价下跌 40%」。对 Schiff 来说，微策略的结构和比特币的下跌是同一论点的两面。作为长期的黄金拥护者和比特币怀疑论者，Schiff 一直主张黄金才是真正的价值储存工具，而比特币是投机泡沫。

以黄金计价来衡量比特币的表现，是 Schiff 惯用的论述框架。当比特币以美元计价上涨时，Schiff 会指出黄金也在上涨，因此比特币相对黄金可能实际下跌。这种论述虽然在比特币支持者看来有偏见，但对于传统资产配置者而言确实提供了另一个视角。如果投资者的目标是对冲通胀和法币贬值，那么相对黄金的表现确实是重要的比较基准。

微策略作为最激进的比特币概念股，其命运与比特币价格高度相关。当比特币从 2021 年的高点 69,000 美元下跌时，微策略股价也经历了剧烈波动。虽然公司坚持「长期持有」策略从未卖出比特币，但这种策略的可持续性取决于持续的融资能力。如果优先股市场真如 Schiff 所言出现问题，微策略可能被迫改变策略。

更广泛的市场环境也在恶化。美联储持续的高利率政策使得高收益债券和优先股的吸引力下降，因为投资者可以从更安全的政府债券获得可观收益。在这种环境下，微策略需要提供更高的票息才能吸引买家，这进一步增加了公司的财务负担。

投资者应该担心什么

Schiff 的预测相当明确——他认为微策略可能「最终会破产」。无论投资人是否同意，他的攻击都聚焦于许多股东尚未充分检视的融资工具细节。若情绪转变，优先票可能成为市场下一个压力点。对于持有微策略股票或优先股的投资者，以下是需要密切关注的风险因素：

关键风险指标

比特币价格走势：若跌破 50,000 美元成本基础，将触发帐面亏损和市场恐慌

优先股发行频率和定价：如果新发行优先股的票息大幅上升或发行量下降，显示市场需求减弱

股息宣告频率：任何跳过股息发放的决定都可能引发 Schiff 预测的螺旋

机构持仓变化：追踪收益导向基金的持仓变化，大规模赎回是警示讯号

然而，也有观点认为 Schiff 的预测过于悲观。支持者指出，微策略的比特币持仓随着时间推移仍有可观收益，公司有能力在比特币价格回升时偿还债务。此外，Michael Saylor 本人也持有大量公司股票和比特币，他的个人财富与公司命运紧密相连，这提供了一定的信心保证。

比特币概念股作为一个新兴投资类别，其风险回报特征仍在被市场理解和定价。微策略作为这个类别的旗舰，其成败将对整个比特币概念股板块产生深远影响。