نوع الأصول يحدد حركة السعر

حياة بينانس هي لتغطية Aster من السحب العكسي، تأثير ثراء مطلق، حتى لو كانت المشاعر، في خريف عاصف وممطر، تكفي لجعل الناس ينسون قلق المراكز، بغض النظر عن الاتجاه.

بجانب مقارنة المعلمات التقنية وقوائم التكاليف، ما يثير فضولي حقًا هو لماذا هيكل CLOB (دفتر الطلبات المركزي) مناسب للعقود الدائمة، وما هي حدود هيكل CLOB؟

الأصول تحدد السعر

ولدت متأخراً جداً، لم أتمكن من مواكبة عصر DeFi Summer؛ وولدت مبكراً جداً، لم أستطع رؤية CLOB تتألق بين العملات الأجنبية.

تاريخ المالية التقليدية طويل للغاية، لدرجة أن الناس نسوا كيف تشكل السوق.

باختصار، يدور التداول المالي حول ال资产 والأسعار، الأسعار (الشراء والبيع، الطويل والقصير) الأصول (السوق الفورية / العقود / الخيارات / التوقعات)، العملات المشفرة ليست سوى إعادة لتاريخ مالي يمتد لعدة قرون على مدى عشر سنوات، مع إضافة احتياجاتها الخاصة أو ما يسمى بالتحسينات.

CLOB ليست مجرد تقليد بسيط لنازداك أو شيكاغو بورد، فكك الكلمات، المركز، سعر الحد، دفتر الطلبات تحدث على السلسلة، مما أدى في النهاية إلى ازدهار اليوم.

1. 1. دفتر الطلبات: آلية تسجيل أسعار الشراء/البيع.
2. 2. دفتر الطلبات المحددة على السلسلة: آلية تقديم العروض ذات الترتيب المزدوج حسب الوقت والسعر، السعر المحدد هو سعر محدد.
3. 3. دفتر أوامر الحد المركزي على السلسلة: يعني تسجيل أوامر الحد في نظام موحد، مثل blockchain، وهذا هو المعنى المركزي.

يمكن أن تكون عقود BTC المتداولة في CME (بورصة شيكاغو التجارية) وBinance وHyperliquid هي CLOB، ولكن في هذه المقالة، تشير بشكل خاص إلى CLOB Perp DEX المعتمد على بنية الشبكة العامة / L2.

بالإشارة إلى النقطة الثالثة، هنا يتم تقديم تفسير تاريخي، حيث أن صراع المسارات التقنية هو استمرار لمشكلة ارتفاع تكلفة وبطء الشبكة الرئيسية لـ ETH حول عام 2021، لأن انهيار FTX في عام 2022 أخر حرب Perp التي بدأت في نهاية صيف DeFi إلى عام 2025.

!

توضيح الصورة: Perp DEX (CLOB) سلالة

مصدر الصورة: @zuoyeweb3

تتوفر مشاريع Perp DEX بترتيب زمني، ولكن يمكن تقسيمها بشكل أساسي إلى ثلاث مسارات: ETH L2، VM غير المتجانس (Solana) و L1 EVM. تعتبر Celestia من حلول DA العشوائية، ولا تعتمد على بنية VM محددة.

16

أحزان البشر وأفراحهم لا تتواصل، أنا فقط أشعر أنهم يزعجون.

الاستثمار في التكنولوجيا له تأخير، صيف DeFi في 2020 كان قد زرع البذور في 2017/18، في نهاية عام 2020، كان Serum قد بدأ ببطء في Solana، ويتميز بما يلي:

1. 1. الواجهة الأمامية للسيولة وتقسيم الأرباح
2. 2. من المتوقع دعم التداول الفوري
3. 3. بالاعتماد على Solona لتداول عالي الأداء
4. 4. قفل العقد لكسب MegaSerum (MSRM)
5. 5. بالتعاون مع FTX
6. 6. التعاون مع Wormhole لدعم跨链
7. 7. الأصول عبر السلاسل لديها آلية العائد
8. 8. خصم الرسوم على حيازة SRM
9. 9. آلية إعادة شراء وحرق SRM
10. 10. من المتوقع أن تكون سلسلة منتجات عملة SerumUSD المستقرة

بالطبع، فإن الجزء الأكبر من رموز SRM غير موزع، حيث يتركز في يد FTX وحتى في يد SBF شخصياً، وانهياره المدوي في عام 2022 منح Hyperliquid مزيداً من الوقت لتطوير نفسها.

هذا لا يعني أن Hyperliquid هو نسخة مقلدة من Serum، فكل منتج عظيم هو إما نتيجة مزيج من الهندسة أو روح الإبداع، وHyperliquid يتفوق كثيرًا على Serum في اختيار التكنولوجيا، وصناعة السيولة بالتعاون مع صانعي السوق، وكذلك في توزيع الرموز والتحكم في المخاطر.

من dYdX/Serum إلى Hyperliquid، يعتقد الجميع أن نقل نوع الأصول هذا، Perp، إلى السلسلة ممكن، ولكن هناك اختلافات في الهيكلية التقنية، واللامركزية، وتنظيم السيولة، ومع ذلك لا يزال لم يتم الإجابة عن الخصائص التي تجعل CLOB تثير هذا الإجماع.

لذا، لماذا تختار أصول مثل Perp CLOB؟

أكثر إجابة منطقية هي أن قدرة CLOB على اكتشاف الأسعار أقوى.

هذا لا يزال جوابًا تاريخيًا، ويتعلق بـ AMM DEX، من Bancor إلى Uniswap وCurve، حيث تم استكشاف تهيئة السيولة على السلسلة وقابليتها للاستخدام حول Ethereum.

تجنب بروتوكول DEX من خلال x*y=k و LP (مقدمو السيولة) الحاجة إلى احتجاز أموال المستخدمين، وكذلك التحديين الكبيرين في الحفاظ على السيولة، حيث يمكنهم فقط التركيز على الحفاظ على أمان البروتوكول، ويدفع تقسيم رسوم المعاملات LP لنشر السيولة بشكل مستقل.

بعد ذلك، يقوم LP بنقل تكاليف السيولة في النهاية إلى المستخدم، والتي تنعكس في الانزلاق والرسوم، أي تصنيع السيولة: يتم نقل بروتوكول DEX إلى LP، و LP ينقل إلى المستخدم.

ومع ذلك، هناك مشكلتان متبقيتان، خسارة LP غير المقابلة وقدرة AMM على اكتشاف الأسعار غير كافية.

• مصدر الخسارة غير المقابلة يكمن في تبادل نوعين من الأصول، يحتاج مزود السيولة إلى إضافة أصول مزدوجة بشكل متساوٍ، ولكن اتجاهات تغيّر كلا الأصول ليست متسقة، وغالبًا ما تكون عبارة عن أزواج من العملات المستقرة مع أصول أخرى لتعزيز الاستقرار.

• سعر AMM هو نوع من “السعر السوقي”، حيث لا يمكن لمزودي السيولة وفريق المشروع وبروتوكول DEX تحديد سعر أصل معين مباشرة، بل يمكنهم التدخل فقط من خلال السيولة.

بالنسبة لهذين السؤالين، فإن تحسين الأول هو تداول العملات المستقرة مثل USDC/USDT من Curve، مع محاولة تقليل التغير الثنائي للأصول، والاعتماد على زيادة تكرار التداول لزيادة رسوم المعاملات، بدلاً من القول إن Curve مناسب لتداول أزواج العملات المستقرة هو ميزة، يمكن القول إنه عيب فطري، أحدث أعماله Yield Basis هو من خلال التصميم الاقتصادي، يستخدم الرفع المالي “لإزالة” الخسائر غير المقاصة.

الحد الأقصى للتحسين في الحالة الأخيرة هو TWAP (سعر متوسط الوقت المرجح ، Time-Weighted Average Price) لـ CoW Swap ، من خلال تقسيم الطلبات الكبيرة إلى عدة طلبات صغيرة لتقليل تأثير الطلبات الكبيرة على السيولة والحصول على أفضل سعر تنفيذ ، وهذا هو المفضل لدى فيتاليك.

لكن يتوقف الأمر عند هذا الحد، فالتداول على سلسلة Perp يتم بشكل علني وشفاف. إذا تم استخدام آلية AMM، فإن تعديل السيولة للقيام بالتلاعب في السعر يصبح سهلاً للغاية، فالتغير بنسبة 1% في السعر يمكن تفسيره بالنسبة لتداولات السوق الفورية، ولكن بالنسبة لـ Perp، سيتعين الانتظار في الطابور للوصول إلى الجنة.

عيوب AMM تجعلها غير قابلة للاستخدام، أو على الأقل غير قابلة للاستخدام على نطاق واسع فوق Perp، تحتاج إلى تقنية لا تعتمد على تغير السيولة للتحكم في السعر، أي يجب تحديد السعر مسبقًا.

يجب أن يتم التنفيذ وفقًا للسعر المعروض أو عدم التنفيذ، ولكن لا يمكن أن يتم التنفيذ بخصم، من أجل الحفاظ على التشغيل الطبيعي لسوق Perp.

إزالة الخسائر غير المبررة هي مجرد تأثير جانبي، فالهياكل التقنية المختلفة ستؤدي إلى آليات صنع سوق مختلفة.

تتوافق حساسية سعر Perp مع التحكم الدقيق لـ CLOB بشكل مثالي، حيث إن الأصول ستحدد تغيرات السعر، وتحتاج تغيرات السعر إلى بنية تقنية مناسبة.

! 8gYS3InRnTGPHstfgDgFUfjRNeUZQC3wQjXWN5OA.png

! L6FrGCH5KwDWqlobQb9asawP2VI4tmK5BNu0XnB7.png

شرح الصورة: الأصول تحدد حركة السعر مصدر الصورة: @zuoyeweb3• حركة السعر للمنتج الفوري هادئة نسبيًا، وهذا هو السبب في قدرة مستخدميه على “تحمل” الفرق في السعر، وكذلك “تحمل” LP الخسائر غير المدفوعة، أي أنه لن تكون هناك خسائر كبيرة.

• يقوم Pendle بخلق نوعين مختلفين من حركة السعر من خلال تقسيم الأصول حسب تاريخ الاستحقاق، مما يؤدي إلى إثارة رهانات السيولة الجانبية المختلفة في السوق.

• السوق التنبؤي أكثر تطرفًا، هناك حالتان فقط (0،1) ، وهو نوع من الوجود الأكثر تشتتًا، يمكن فهمه على أنه الاحتمالات المستمرة تنهار في النهاية إلى 0/1؛

• سوق الميم أكثر تطرفًا، حيث تتجه بعض المؤشرات نحو تطرف كبير، بينما تتحول الغالبية إلى أصول غير متداولة تميل إلى 0، وتتوافق النظرية في السوقين الداخلي والخارجي مع ذلك؛

• تتغير العقود الدائمة بشكل متطرف، ويمكن أن تتسبب في سلوك عكسي في الديون، بسبب تقلب أسعارها الشديد، ولا تتوقف عند النقطة 0، بل تمتد نحو الأسفل؛

• الحد الأدنى لسعر تداول الفوركس، حيث تتقلب الأسعار خلال اليوم ضمن نطاق معين، وقد تظهر حتى أنماط منتظمة، مما يعكس استقرار الاقتصاديات الرئيسية في العالم.

أنشأت AMM السيولة الأولية على السلسلة، وزرعت عادات التداول لدى الناس ورأس المال المودع، بينما يعتبر CLOB أكثر ملاءمة للتحكم في الأسعار، مما يحقق إعدادات تداول أكثر تعقيدًا، وعلى عكس سعر السوق لـ AMM، يعتمد CLOB على أسعار الشراء/البيع المرتبة حسب الوقت والسعر، مما يحقق اكتشافًا دقيقًا للأسعار بفضل خوارزميات فعالة.

حركة السعر تحدد السيولة

يتحدث عن مدى الحياة، سنة واحدة، شهر واحد، يوم واحد، ساعة واحدة، لا تُعتبر حياة.

CLOB بديل AMM، بعد الانتهاء من اكتشاف سعر Perp، هناك حاجة أيضًا لتنظيم سيولة السوق، حيث يكمل AMM DEX وجود LP الفردية من خلال النقل مرتين (نقل البروتوكول LP، نقل LP إلى المستخدم).

لكن بين السعر والسيولة، هناك ظاهرة الحجم المميزة لPerp.

مشكلة Perp DEX معقدة نسبيًا، حيث يتم احتساب الأرباح والخسائر في AMM فقط عند إتمام الصفقة النهائية، خلاف ذلك، سواء كان المستخدم أو LP، فإنهم فقط لديهم تقييمات ربحيّة أو خسائريّة عائمة. التركيز في العقود الآجلة ليس على العقد، بل على الدوام.

توجد آلية رسوم بين الاتجاهين، أي عندما تكون الرسوم إيجابية، يدفع المضاربون الصاعدون للمضاربين الهابطين، وعندما تكون الرسوم سلبية، يدفع المضاربون الهابطون للمضاربين الصاعدين.

من حيث آلية السعر، فإن ذلك يجعل سعر العقد متسقًا مع السعر الفوري، عندما يكون سعر العقد أقل من السعر الفوري، فهذا يدل على أن السوق متشائم، وللحفاظ على وجود السوق نفسه، يحتاج الثيران إلى دفع رسوم للدببة، وإلا فلن يكون هناك دببة على الإطلاق، وبالتالي لن يكون هناك سوق للعقود الدائمة، والعكس صحيح.

كما تم ذكره سابقًا، AMM هو تبادل بين نوعين من الأصول، ولكن عقد BTC القائم على U لا يحتاج في الواقع إلى تبادل BTC بين الطرفين، بل إلى تبادل توقعاتهما بشأن سعر BTC، ولكن يتم استخدام USDC بشكل تقليدي للتعبير عن ذلك، لتقليل التقلبات.

هذه التوقعات تتطلب نقطتين:

1. 1. الأصول الفورية قادرة على تحقيق حركة السعر، على سبيل المثال، سوق BTC الذي يتم تداوله بشكل كافٍ، كلما كان نوع العملة أكثر شيوعًا، كانت حركة السعر أكثر كفاءة، ومن غير المرجح أن تحدث أحداث البجعة السوداء؛
2. 2. يمتلك الطرفان، الصاعد والهابط، احتياطيات مالية قوية يمكن أن تعوض عن التقلبات الشديدة الناتجة عن الرافعة المالية، وعند حدوث ظروف السوق المتطرفة، يمكن التعامل معها بشكل فعال.

إن آلية سعر Perp تميل إلى زيادة حجم السوق، وهذا الحجم يؤدي إلى حدوث سيولة.

!

وصف الصورة: مقارنة نماذج عملية التسوية CLOB

صورة المصدر: @zuoyeweb3

في عملية تداول Perp بأكملها، يمكن تقسيمها إلى خمس أجزاء: الطلب، المطابقة، الاحتفاظ بالمراكز، التسوية والتسوية، وأصعبها هو آلية المطابقة والتسوية.

• • المطابقة هي مسألة تقنية، أي كيفية المطابقة في عروض الأسعار للشراء/البيع بأعلى كفاءة وأقل وقت، والاختيار النهائي للسوق هو “مركزي”.
• • التسوية هي مشكلة اقتصادية، يمكن فهم العقد على أنه قرض غير كامل، حيث تسمح لك البورصة باستخدام رأس مال صغير لرفع مركز كبير، هذه هي جوهر الرافعة المالية.

من السطح، يسمح لك البورصة بتعزيز مضاعف الرافعة المالية باستخدام الضمانات، ولكن في الواقع يتعين عليك دفع الهامش للحفاظ على وجود الرافعة المالية، وعندما تنخفض النسبة إلى ما دون نسبة التصفية القسرية، تأخذ البورصة ضماناتك.

من الداخل، يُعتبر التسوية في الظروف اليومية سلوكًا طبيعيًا للطرفين المتضادين، ولكن كما ذُكر سابقًا، فإن سعر Perp يمكن أن يتجاوز 0 ويمتد بلا حدود، مما يؤدي إلى تأثير التضخيم الناتج عن الرفع المالي، حيث يمكن أن تتجاوز الديون قيمة الضمان.

بمجرد أن لا يستطيع السوق إتمام تصفية الديون المتعثرة، فإنه يتعين إضافة ضمانات بشكل يدوي، أو إلغاء الصفقة بالقوة، أو استخدام صندوق التأمين لتغطية الخسائر، ولكن في جوهره هو اجتماع الديون، تحمل الديون معًا.

سيولة Perp هي السعي الحتمي للحفاظ على الحجم، لكن مهمة LP الفردية في AMM لا يمكن أن تتحقق، بالإضافة إلى قيود حجم الأموال، بل تحتاج أيضًا إلى احترافية عالية في التداول من صناع السوق المحترفين.

المنطق ليس معقدًا، فسيولة LP الشخصية التي يتم نشرها في AMM DEX لا تحتاج إلى عمليات متكررة، ولكن Perp DEX تحتاج إلى الانتباه دائمًا إلى حدة الرافعة المالية.

وفي التداول العادي، طالما أنه لا يتم تفعيل ظروف السوق المتطرفة، فهناك آلية مشابهة لتحفيز حجم التداول لـ LP مثل AMM، على سبيل المثال، GMX تقلد آلية LP لـ AMM DEX، حيث تحفز عملتها الخاصة نشاط تداول LP، وتطور بركة GLP الخاصة بها، ويمكن للمستخدمين إضافة سيولة لها، وبالتالي الحصول على مكافآت مثل الرسوم.

في الحقيقة، هذه آلية “مبتكرة” للغاية، حيث تتيح لأول مرة لمزودي السيولة الأفراد المشاركة في صنع السوق لعقود المشتقات.

آلية التلاعب هذه ستؤدي إلى ارتفاع غير طبيعي في حجم تداول Perp، ولكن OI (حجم العقود المفتوحة) سينخفض بعد إصدار العملة مع انسحاب LP، مما يؤدي في النهاية إلى دوامة مميتة من انخفاض كل من الرمز والسيولة.

يمكن أيضًا استنتاج استنتاج مفاده أن LP يجب أن يتحمل بشكل سلبي التسوية النهائية، وهو ما يختلف عن AMM، حيث يقوم مستخدمو AMM بالشراء والبيع بشكل نهائي، ويتحمل LP الأرباح والخسائر، ولكن LP في Perp يجب أن يقوم بدور الجهة المسؤولة عن التسوية بدلاً من المشروع، ولا يمكن تحويل ذلك إلى المستخدم.

ما يسمى بآلية التأمين، تأمن مخاطر المشروع، ولا تحمي الـ LP نفسها.

إن GMX و Aster ينهيان بسرعة حجم التداول، بينما يعتبر تشغيل HLP من Hyperliquid يومياً مستقرًا إلى حد ما، ولكن عند مواجهة $JELLYJELLY ، لا يزال HLP يتحمل الخسائر، مما يوضح في جوهره عدم موثوقية آلية خلق السيولة والتأمين هذه.

كما ورد أعلاه، يتم استخدام أكثر من 92% من رسوم HyperCore لشراء $HYPE ، و8% لتوزيع الأرباح على HLP، كما يوضح أن Hyperliquid لا تضع أهمية على مستقبل آليات مثل HLP، بل إن السيولة في HyperCore تُ maintained بشكل رئيسي من قبل صانعي السوق المحترفين، الذين يركزون على توزيع الأرباح من العقد وزيادة قيمة $HYPE .

آلية الخزنة، يمكن القول إنها زائدة تعلمتها Perp من AMM، قطع الاتصال أو تعزيز عمق التداول أكثر فعالية من ذلك.

!

تفسير الصورة: صورة اتجاه تغيير OI مصدر الصورة: @Eugene_Bulltime حتى في بداية أكتوبر عندما بدأت Aster حرب Perp DEX، لم ينخفض حصة Hyperliquid في السوق إلا بنحو 15%، بينما تم تجاوز حجم التداول من قبل Aster عدة مرات، مما يشير إلى أن آلية التسعير CLOB تؤدي إلى تأثيرات الحجم، وبالتالي فإن السيولة تشير أساسًا إلى حجم المراكز، وليس حجم التداول.

يمكن أن يوضح من جانب آخر لماذا ترغب Hyperliquid في تطوير جسر Unit عبر السلاسل وسوق التداول الفوري للبيتكوين، ليس من أجل الرسوم، بل من أجل دقة الأسعار، في النهاية للتخلص من الاعتماد على أسعار Binance.

يمكن استخدام CLOB أيضًا في تداول الأسهم، ويمكن استخدام AMM المعدل بواسطة AC أيضًا في العقود الآجلة.

اهتم بحركة السعر وتوافق الأصول، ولا تضيع في الاتجاه بسبب المعلمات التقنية.

الخاتمة

الحياة ستجد طريقها للخروج.

حجم سوق العملات الرقمية في بينانس يبلغ 15 تريليون دولار سنويًا وهو بشكل أساسي الحد الأقصى لتداول Perp، لكن حجم التداول اليومي في سوق الفوركس حوالي 10 تريليون دولار، وحجم التداول السنوي هو 300 ضعف حجم Perp. كما أن بنية Hyperliquid تنتقل إلى HyperEVM، خاصةً مع الأصول الجديدة المتوقعة مثل الفوركس والخيارات والأسواق التنبؤية مثل HIP-3/4.

يمكن فهم أن Perp سيصل إلى ذروته في النهاية، في المنافسة المتبادلة بين الأصول والأسعار، ستظهر أيضًا هياكل تقنية أكثر ملاءمة لآلية اكتشاف أسعار الأصول من الجيل الجديد، مثل RFQ وغيرها.

لكن لا شك أنه لن يكون هناك صراع على مركزية blockchain مرة أخرى، كانت المنافسة التقنية في عام 2021 مجرد استدعاء ممل، والتركيز على بنية blockchain التقنية، في جوهره، هو العيش في الماضي دون القدرة على الفكاك.

بغض النظر عما إذا كانت OI أو حجم التداول سيستمر في النمو، فقد انتهت معركة CLOB، كان عام 2018 هو صيف DeFi، وفي عام 2022 حققت Hyperliquid الانتصار، والآن يجب أن نرى ما إذا كان بإمكان HyperEVM الدخول في العشاء الأخير لسلاسل الكتل العامة، والتنبؤ بما إذا كان Monad سيظل موجودًا بعد إصدار العملة سيكون مملًا جدًا، وما إذا كان بإمكان HyperEVM تحقيق حلقة مغلقة في النظام البيئي سيكون مثيرًا بما فيه الكفاية.