「人民币稳定币」呼之欲出？周小川从「 6 大角度」全面剖析风险

市场盛传中国打算推动「人民币稳定币」之际，中国人民银行（央行）前行长周小川从「6 大面向」，对稳定币的潜在风险发出警告，尤其央行应警惕「滥发货币」、「高杠杆放大」的风险。

「中国金融四十人论坛」昨（27）日以「多维度审视稳定币」，刊登周小川 7 月在闭门研讨会上发言的内容。周小川表示，目前关于稳定币的讨论只是从单一视角出发，如要推演稳定币的运作和未来前景，需多视角的检视。

一、央行视角：防范货币超发与高杠杆放大

周小川指出，从央行视角来看，稳定币最需警惕的有两大风险：首先是发行方在无足额准备金支持下「滥发（超发）货币」；再来是出现「高杠杆放大」，即发行后的运转会产生货币派生的乘数放大效应。

周小川提到，部分稳定币发行方可能缺乏足额准备金，甚至利用存贷、抵押、资产交易等环节产生乘数效应，导致挤兑风险远超储备金承受范围，且现有规则远不足以应付派生与放大。

他认为，稳定币准备金的托管应由央行或央行认可机构负责，否则难以令人放心；同时也需要由监管者对已发行稳定币的实际流通量进行统计和计算，否则无法确知可能的兑付风险规模。稳定币的放大乘数效应也将为舞弊及操纵市场提供机会。

二、金融服务模式视角：去中心化与代币化的真实需求

在金融服务模式方面，周小川提醒，外界需冷静判断「去中心化」与「代币化」的实际需求。他强调：

并非各类金融资产都适合搞代币化，也不是各金融服务环节都适合去中心化。

周小川举例说明，中国及亚洲的零售支付早已透过行动支付、数位人民币与跨境快速支付实现高效率。截至目前，集中管理的帐户系统仍表现出良好的适用性」，「以全面代币化来取代以帐户为基础的支付系统，立论依据不足。

三、支付系统视角：技术路径与合规挑战

至于支付系统的升级，周小川认为不能只看效率，还要顾及安全与合规。包括身分验证（KYC）、反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）等合规环节，都是稳定币必须面对的挑战。他直言，目前稳定币支付业务在合规性上仍有明显不足。

四、市场交易视角：市场操纵与投资者保护

在市场交易层面，周小川提醒，稳定币市场早已出现价格操纵与诈欺案例，然而，在改进后的现行制度架构下，无论是美国《天才法案》、香港的相关条例，或是新加坡的监管规定，对于这些问题都尚未做到令人放心。

周小川指出，如果尚不能有效防范市场操纵行为，再吸引不合资质的投资人入场，风险更将进一步放大。

五、微观行为视角：各参与方的动机

在微观行为层面，周小川指出，稳定币发行方多为追逐利益的商业机构，然而支付系统中有些功能属于基础设施与公共服务，不宜完全交由商业利益主导。

他认为，需要审视各参与方的动机，应该对哪些领域适合市场化主体、哪些属于基础建设性质有清楚界定；同时也要警惕稳定币被过度用于资产炒作的风险，方向上的偏离可能会引发诈欺和金融体系的不稳定。

六、流通路径视角：从发行到回收的循环机制

最后，周小川提醒，若缺乏足够的需求场景，稳定币未必能进入有效流通，即有可能领了发行牌照却发行不出去；如果用于支付这条主线不通畅，稳定币进入流通的主通路会过度指望于炒作虚拟资产，从而产生健康性担忧。

此外，稳定币被当作交易时刻的临时支付媒介，还是被当作一定时段的价值保存工具，会影响稳定币发行后在市场上的存留量。

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