先週のマイクロストラテジーの株価が大きな下落をした理由が見つかりました：それは社長自身がやったことですか？

BTCはいったいどれくらい下落するのか、マイクロストラテジーは本当に崩壊するのか？ 7万ではなく、1万なのか？ 最近、彼らがコインを売る可能性はどれくらいあるのか？ 将来的に彼らのキャッシュフローはどう維持するのか？
MSTRのデススパイラルのトリガーラインはどこにあるのか！

最近の2日間、マイクロストラテジー @Strategy の将来が大きな下落を引き起こすか、螺旋リスクを引き起こすかについての議論が再び増えてきました。

昨日、マイクロストラテジーは144億ドルの新しい準備金を発表しました.. @saylor も彼らの将来のキャッシュフローモデルについて詳しく説明しました。

私もこの機会を借りて、彼らの現在の財務モデルを研究してみました.. 彼らの今後のリスクがどれほど大きいのかを見てみました..

【彼らの現状の基本的状況】

現在、会社の時価総額は680億で、BTCを65万持っており、時価総額は約590億です。合計でコインを購入するための費用は480億で、現在のコスト平均価格は74kです。

mNAV 1.2 （会社の時価総額と保有しているBTCの価値の比率で、会社の時価総額が彼らが保有するBTCの価値に対するプレミアムと類似している）

【彼らがこれまでに購入した480億ドルの暗号通貨は、いったいどこから来たのか】

主に三つのモデルに依存している

1 可転債 = 利息が非常に低い、あるいはゼロの債権もあります。 満期まで保有すると、元本を回収できます。 また、満期にMSTR株に転換することも選択できます（株価が高い場合）。

MSTRにとって、この債務には将来的に満期リスクがあります。もし満期になって株価が本当に高くなければ、相手は元本の返済を要求できます。その時、彼らに十分な現金がなく、株価が高くなければ、相手は株を受け取りたくなく、新たな資金を調達して債務を返済できない可能性があるため、コインを売却して返済する必要が出てくるかもしれません..

したがって、この債券は常にリスクです。 したがって、25年後には彼らはあまり債券を発行しなくなりました。

2 普通株式を売却する=新株を直接市場に発行し、現金で売却する。

これは古い株を希薄化しますが、mNAVの高いプレミアムで株を売る場合、高いプレミアムの株でお金を売り、そして売ったお金で「プレミアムのない」コインを買うのに相当します。古い株主の持株比率は希薄化されましたが、プレミアムで株を売った後により多くのコインを買ったため、各株の「保有コイン量」が増加しました。

したがって、既存の株主にとっては、高mNAVプレミアムの時にこのモデルを使用することに問題はありません。しかし、mNAV<1の時はこのようにはいきません。

だから、株価のプレミアムが高ければ、これは最も完璧な資金調達方法です。利息を支払う必要もなく、借金を返す必要もなく、ただ株式の希薄化があるだけです.. 高プレミアムの新株主が旧株主の負担を負うことになります...

3 永続優先株 = 今年作り出した新しいもの..

この商品は購入後に満期日がなく、元本を返済する必要がなく（会社が自ら償還したい場合を除く）、毎年の配当（8-10%）を受け取るだけで良いです。投票権はありませんが、清算時には優先権があります。

このものには二面性があります.. 株式を希薄化する必要はなく、元本を返済する必要もありません.. しかし、将来のキャッシュフローに圧力をかけるでしょう.. 毎年10%..

だから、今年はたくさん発行した後、将来のこの10%の配当金がどこから来るのかという問題を解決する必要があります。結局、融資したお金はすべてコインの購入に使ったのに、今はBTCにはキャッシュフローがありません。

これまで、MSTRのモデルは株価のプレミアムが高いときに株を売る（上記2） 株価のプレミアムが低いときに債券を発行する（1）
しかし、今年はプレミアムが下がり、債券を発行したくないので、3つの方法を考え出しました。

現在、彼らが買いに使っているこの480億の中で、発行した債券は82億、売った永続優先株は78億です。 この160億を除いて、他の320億はすべて株式を売って調達したものです（ほぼタダで手に入れた）。

見ると、MSTRの大部分のキャッシュフローは上記の3つの手段で調達されている.. 彼ら自身のソフトウェア収入は基本的な経費を維持するだけしかできない.. さらに、彼らのキャッシュフローのほとんどはコインを購入するために使われている。

最近、市場では噂が広がっています。もしBTCが彼らのコスト価格を下回った場合、彼らはコインを売らざるを得ないのでしょうか？ もし彼らが本当に現金が必要なとき、彼らのお金はどこから来るのでしょうか？ これがこの記事で引き続き解決していく問題です。

【コインを買う以外に、彼らは今どこで現金を使う必要がありますか？ 】

彼らが将来的に「おそらく」多額の現金を必要とする場所は、彼らの82億の転換社債です.. 彼らは本来この2年間で早期に返済する予定でしたが、すでに彼らはそれを前倒しで返済しました。

今後返済する転換社債は図4を参照してください
最初に返済される波は2028年9月で、約10億.. 他の29年間で30億、2030年に28億、2031年に6億、2032年に8億..

現在、2029年と2030年のうちの1件は総額50億ドルが割引状態にあります（その時にBTCまたはMSTRの株価が今のレベルであれば、元本が要求される可能性があります）。他はすべてプレミアム状態です（直接株式に転換できます）。

しかし、少なくとも2028年まで、これらの転換社債には大きな現金返済のリスクはありません..

転換社債の他に、彼らは現在、一波の配当支出があり、これは彼らが今年発行を開始した永続優先株で、毎年10%の配当を支払う必要があります。 現在、78億が発行されています.. 彼ら自身の計算によれば、現在の配当支出は毎年8億ドルです..
毎日目を閉じ、目を開けると、口座から220万ドルが出ていかなければならない..

それで市場は彼らに疑問を持ち始めました。あなたたちの転換社債は2028年まで返済の問題を考慮する必要はありませんが、今、毎年この8億の資金はどうするつもりですか？ BTCを保有していても利息は支払わず…あなたたちのキャッシュフローは資金調達だけに頼っているので、もし資金調達ができなくなったら、この毎年8億の配当を支払うためにコインを売らなければならないのですか？

これが彼らが今日発表したこの144億ドルの準備金の理由です.. 市場に対して、私たちは今、コインを売る必要がなく、将来的にも次の手段でキャッシュフローを得ることができるので、心配しないでください。

【なぜ14.4億ドルの準備金を設立するのか？】

市場が彼らの次のコイン売却に対する懸念を打消すためにです。要するに、彼らはまた144億ドルを調達しました.. 将来的に毎年80億ドルの配当金を支払うために特別に使用されます。現在、合計で21ヶ月分の配当金を支払うことができます。将来的にはこの準備金が24ヶ月分の配当金を支払うのに十分なまでに拡大します。

これにより、少なくとも今から21ヶ月間、彼らのキャッシュフローには圧力がかかりません。大きな現金を支払って借金を返済する必要もなく、少なくとも21ヶ月分の配当金の準備も整っています。

【最近下落こんなにひどいのに、あなたの14.4億はどうやって手に入れたの？】

これは言うまでもなく、彼らの中で最も重要な情報の一つです..
彼らは11月17日から11月30日の間に、新株を発行し、株式を売却する方法でこの14.4億を調達しました。この資金調達は、彼らの株式のプレミアムが非常に低いmNAV 1.17の時に行われた珍しい株式売却によるものです...

だから先週MSTRはなぜこんなに大きな下落をしたのか？ もともとBTCが下落していて、彼らの株は売り圧力を受けていた.. 結果として彼ら自身がさらに株を売って資金調達をして暴落させた！
仕方がない、未来のために市場を安定させるために、自らこの14.4億を投じなければならない。

彼らの言葉を借りれば：これは、私たちが下落周期の中でも引き続き資金を調達できることを証明しています！

まあ.. きれいな言葉はあなたたちが言った..

これがおそらく、今日彼らがこのニュースを発表した後、彼らの株価が反転し始めた理由です..

もし以前の大きな下落が彼らがBTCの感情が低下している時に無理に株を売って自らを打撃しながら資金調達した結果であるなら、この一波の資金調達が一時的に終了した今、ここが彼らの短期的な小さな底であると理解することができるのでしょうか？ （以前はこの14.4億を調達するために自らを打撃して大きな下落を引き起こしたことに相当します。）
今日後半市場は反発し転換した、おそらくこの理由による..

【あなたたちの21ヶ月のお金は解決しましたが、未来のお金はどうしますか？】

今日は彼らがキャッシュフローの方法についての説明を続けました：

1 もしmNAVが1を超え続けると、つまり株価が持続的にプレミアムがある時、彼らの主な資金調達手段は引き続き株式を売ることです..

2 もしmNAV <1 彼らは 可能性がある 1） BTCを売る 2） BTCの金融派生商品（オプションなど）

彼らは完全にBTCを売らないとは言っていないが、未来のいくつかのシナリオを説明した。

1 彼らは、毎年8億は現在の590億の時価総額を持つBTCにとっては非常に小さな量だと考えています.. 現在のBTCの時価総額を使ってこれを支払うと、74年分を支払うことができます.. これはBTCが完全に価値が増加しないという仮定の下での話です。

そして、BTCが将来的に平均年間1.35%上昇すれば、少し売ることでこの部分の配当を支払うことができます..
（これは、彼らが将来的に永続株を使用して資金調達をしないという仮定に基づいています。もし彼らが将来的に永続株を使用して資金調達を続けると、彼らの将来の配当圧力はますます大きくなるでしょう）

2 彼らはBTCを売らずにBTCの金融派生商品を売ることもできます.. 例えば、さまざまな先物裁定、深い無価値のオプションを売ること、またはカバードコールのような方法を使って、将来の配当圧力を支払うためのキャッシュフローを実現することができます。

（例えば、今deribitでの先物現物 arbitrage は大体年率4-7%くらいできるでしょう.. 彼らのような大きな規模では、OTCでカバードコールなどの他の戦略を行うことができます。しかし、このプランは実際の運用において、市場の容量や規制の問題もあります。紙面上で見るほど簡単ではないかもしれません。）

したがって、彼らは将来的に現金を得るために3つの方法があります。 1 株式市場（株を売る） 2 BTC市場（コインを売る） 3 BTCデリバティブ市場（デリバティブを売る）

【彼らの7W4の原価を下回った場合、MSTRは「ロスカット」しますか？ 様々な螺旋下落を引き起こしますか？ 】

これが私の見解ですが、短期的にはまだ起こらないでしょう.. 彼らが現在保有しているBTCのほとんどは、高いプレミアムで株を売ることによって得られたものです.. 出資者は実際には現在のMSTRの株主たちです.. もし本当にBTCの価格が非常に低下し、さらにはMSTRが保有しているコインの時価総額を下回る（mNAV<1）場合、彼らは最近コインを売る必要はありません.. 結局のところ、株を売って得た資金にはコストがありません.. 損をしているのは高いプレミアムの時期に彼らの株を購入した人々だけです...

もし彼らの債務だけを見ると、彼らの「資本不足」の均衡点はBTC1Wを超えたときになります.. これは彼らの現在の転換社債の量（820億）を基に計算されたものです。彼らが保有する65万BTCの価値が820億を下回ったとき、彼らは「資本不足」となります..

現時点ではそれはあまり可能性が高くないようです。彼らの言葉を借りれば、BTCが平均して毎年19%下落し、10年間連続して下落しなければ、この1万を超えるバランスラインに達することはできません... たとえ将来BTCが大きな下落を始めたとしても、彼らは依然としてこの将来の問題を解決するために3～5年の時間があると考えています。

彼らの転換社債は、返済が必要だとしても、少なくとも28年後の話です。そして、28年後に最初に返済されるその波は、現在も大幅なプレミアム状態にあり、当時BTCがあまり低くなければ、スムーズに株式に転換できて、元本を返済する必要はありません。

【もしMSTRの株価が今後長期的に継続的に下落し、プレミアムが消失した場合、何が起こるか】

私の見解では、たとえ長期的に下落しても、少なくとも今後2年間（26年、27年）には大きな下落点はないでしょう。結局のところ、毎年8億の配当を支払うために十分なキャッシュフローを確保するだけです（さらに永続優先株を売らない場合）。株を売ったり、デリバティブを売ったりするのは非常に簡単に達成できます。

しかし、株価が長期的に下落する（負のプレミアム）と、彼らがほぼ無資本で資金調達する機会に影響を与えます（株を売ることができなくなるため）、これは彼らの将来の財政力を大きく削弱することになります。

先週、彼らは14億を強制的に売り押し込み、「下落期間における資金調達能力」を示しましたが、この方法は持続可能ではないように感じます..

【一言で言うと？】

MSTRについて、28年前は心配する必要はありませんでした.. 最近彼についての大きな下落や、株価が7W4を下回ったら彼らが強制決済され、螺旋下落を引き起こすという話が出ていますが.. それは彼らを空売りするため、またはBTCを抑圧し、資金を集めるために故意に流された情報のように感じます.. （純粋な推測）

現在のところ、彼らの将来のキャッシュフローには一時的に問題はなく、2年以内にコインを売る必要はないでしょう。しかし、彼らの購買力は下降する可能性があります（株価が長期的に下落する場合）。

$MSTR