AIインフラストラクチャのキャパシティ競争：NebiusはMicrosoftとCoreWeaveに追いつけるか？

AIインフラ市場は過酷なキャパシティ競争に閉じ込められており、**Nebius (NBIS)**は取り残されないように時間との戦いを繰り広げています。

ボトルネック問題

状況はこうです：Nebiusは文字通り、その能力を構築する速さよりも早く売り切れています。Q3の需要は非常に強く、利用可能なすべてのキロワットの電力が瞬時に売り切れました。現在、新しいキャパシティの投入は数時間以内に完全に予約されます。それは紙の上では良さそうに聞こえますが、実際には収益が人工的に制限されていることを意味します。

経営陣は、容量の制約が現在の最大の頭痛の種であることを認めています。それでは、彼らの次の手は？ 大きく出るか、帰るか。 2026年末までに、彼らは800 MWから1 GWの完全稼働電力を目指しています。これは、現在の状況からの大きな飛躍です。また、彼らは2026年までに契約済みの電力が1 GWから2.5 GWに増加することも期待しています。

キャペックスの大暴落

この拡張は安くは済みません。Nebiusは2025年のCapExガイダンスを**$2B から5Bドルに3倍に引き上げました**。これはデータセンター、GPU、電力インフラ、土地に投資される実際の資金です。彼らはこれを債務、資産担保取引、エクイティを通じて資金調達しています—基本的にプレイブックのすべてのツールを使用しています。

その報酬は？ARRは2025年末までに9億ドルから11億ドルに達する見込みで、その後2026年末までに70億ドルから90億ドルに急増する見込みです。2025年の通年グループ収益については、5億ドルから5億5千万ドルを見込んでおり、これは以前の4億5千万ドルから6億3千万ドルの範囲からの減少であり、主に実際に稼働するタイミングによるものです。

競争のガントレット

マイクロソフトはここで800ポンドのゴリラです。彼らは2025年までにAIの能力を80％以上増強し、2年間でデータセンターのフットプリントを倍増させる予定です。Azureは次の四半期だけで約37％成長する見込みです。この積極的な拡張にもかかわらず、マイクロソフトは2025会計年度末までキャパシティが制約されると予想しています—つまり、需要は依然として供給を圧倒しています。

CoreWeaveはまた、ハイパースケーラーとのパートナーシップや連邦契約を活用して急速にスケールアップしています。しかし、ここに問題があります。パートナーからのパワードラックの納品の遅れが影響し、2025年の収益ガイダンスを$5.05–5.15B(から$5.15–5.35B)に引き下げざるを得なくなり、営業利益の期待も$690–720Mに下方修正しました。

教訓は？資金力があり戦略的な関係を持つプレイヤーでさえ、同じ壁にぶつかっている：十分な力がない、十分なチップがない、迅速に構築するための時間がない。

評価のパズル

NBISの株は過去6ヶ月で144%上昇しましたが、より広範なインターネット-ソフトウェア-サービスセクターはわずか6.9%の上昇にとどまっています。それでも、価格対簿価比率では、NBISは4.66倍で取引されており、業界は39.95倍です。これは、市場が実行リスクを織り込んでいることを意味します。

過去60日間で2025年の利益予想が下方修正されており、ザックスは現在これを#4ランク(売り)と評価しています。

本当の疑問

Nebiusは正しい戦略を持っています：競合他社が追いつくよりも早く能力を構築することです。しかし、実行が重要です。電力の可用性、サプライチェーンの安定性、$5B以上の資本を効率的に投資できる能力が、彼らが実際にMicrosoftとのギャップを埋め、CoreWeaveの成長軌道を追い越せるかどうかを決定します。もし彼らが成功すれば、上昇の余地は膨大です。実行が失敗すれば、能力が王であり、時間がない市場で圧迫される可能性があります。