AIコンピューティングパワー争奪戦：Nebiusは産能のボトルネックを突破できるか？

AIインフラストラクチャーの分野について言えば、最も競争が激しいのは一言で言えば——生産能力。Nebius（NBIS）が現在直面している窮状は非常に典型的です：需要は爆発的に増加していますが、生産能力が追いついていません。

生産能力が天井になった

第3四半期のNebiusのすべての能力が秒単位で売り切れ、新しい容量の各ラウンドは一瞬で消えました。顧客はさらなる長期契約を事前に確保し始めています——これは何を示しているのでしょうか？皆がNVIDIA Blackwellのこの波に賭けていることを示しています。

しかし、経営陣は率直に言った：生産能力の制限が収益の成長を飲み込んでいる。打開策として、Nebiusは大規模な投資を行った：

• 2025年のCapExは20億ドルから50億ドルに増加（2.5倍）
• 2026年末までに2.5GWの契約電力を実現する計画（以前は1GWのみと言及されていた）
• 2026年末までに800MWから1GWの電力がデータセンターに実際に接続される必要があります。

これは真金で生産能力を叩いていることです。資金調達の手段には企業債、資産担保証券、株式資金調達が含まれ——すべての手段を使っています。

収入目標が調整されました

2025年の年間収入予測は4.5-6.3億ドルから5-5.5億ドルに縮小されました。一見すると下方修正に見えますが、実際には管理層が生産能力の稼働開始時期をより保守的に見積もった結果です。しかし、長期目標は変わっていません：2025年末にはARRが9-11億ドルに達し、2026年末の目標は7-9億ドルです。

相手の動きがより激しい

マイクロソフトは追いついているのではなく、圧倒している：

• 2025年までにAIの生産能力を80%以上増加
• 今後2年間でデータセンターの規模が倍増する
• Azureの収益成長率は37%（一定通貨）と予想されています。
• それでも拡大しても、マイクロソフトは会計年度末まで生産能力が制限されると言っています。

CoreWeaveは急成長しているものの、データセンターのパートナーによる納品の遅延が足を引っ張り、2025年の収入予測が515-535百万ドルから505-515百万ドルに引き下げられました。

現実の難しさ

NBISが突破するためには、2つの核心的な問題を解決する必要があります:

1. 電力供給：これは厳しい制約であり、金を使っても迅速に解決できるものではない
2. サプライチェーンの安定性：チップ、電源、土地……どの段階でも問題が発生すれば、生産能力の立ち上げが遅れる。

さらに、AIインフラ市場は現在どの程度競争が激しいのでしょうか？業界全体が同じリソースと顧客を奪い合っており、供給不足が普遍的な現象となっています。これはNebiusの問題だけではありません。

株価とバリュエーションはどうなるか

過去6ヶ月でNBISは144%上昇しましたが、同業他社は6.9%しか上昇していません。評価から見ると、NBISのP/Bは4.66Xで、ソフトウェア業界の39.95Xを大きく下回っています。これは、市場がNBISに対して比較的慎重な価格設定をしていることを示しており、産能のボトルネックに対する懸念がある可能性があります。

最後の言葉

Nebiusの物語の本質は、需要があるが生産能力に制限があることです。解決策はお金を投資して生産能力を拡大することで、代償として短期的な利益圧力がありますが、計画通りに生産能力を構築できれば、長期的な可能性は確かに大きいです。しかし、マイクロソフトのようなモンスター級の競合相手の前で、顧客シェアを守れるかどうかが、より大きな問題です。