GPUの王 vs チップファウンドリの王：AIチップ時代、どちらが買う価値があるのか？

NVIDIAとTSMC、1つは設計、もう1つは製造、どちらもAIチップエコシステムのトップランナーですが、投資論理には大きな違いがあります。今日はこの2社の違いについて掘り下げてみましょう。

エヌビディア：AIインフラの絶対的独占者

NVIDIAのGPUは、クラウドコンピューティングから自動運転まで、すべてのAI時代を支えています。最新の財務報告は素晴らしいもので、第3四半期の収入は570億ドルで、前年同期比で62％の大幅増加；1株当たりの利益は1.30ドルで、成長率は60％です。

データセンター事業こそが真のキャッシュカウであり、51.22億ドルの収入は総収益の89.8%を占め、前年同期比で66%増加しました。Blackwellチップの出荷量は引き続き爆発的に増加しており、これは大規模なモデルのトレーニングと推論に使用されます。さらに、OpenAIとの協力により超大規模AIデータセンターを建設することにより、NVIDIAの需要側は基本的に固定されました。

成長予想：2026会計年度の収入成長率は57.9%と予想され、2027年には36.1%になります。この成長率は大企業の中では確かに驚異的です。

TSMC：製造プロセスの守門人

TSMCは、世界最先端のチップ製造能力を掌握しており——すでに3nmを量産しており、2nmもすぐに実現する予定です。NVIDIA、Broadcom、Marvellといった大手企業は、製造のために行列を作らなければなりません。

昨年のAI関連収入は3倍に増加し、今年はさらに倍増する予定です。第3四半期の収益は331億ドルで、前年同期比41％増加しました；1株当たりの利益は2.92ドルで、成長率は39％です。

しかし、TSMCには頭を悩ませる問題もあります。AIチップの需要に応えるため、2025年には400-420億ドルを投入して生産拡大を図る予定です（2024年には298億ドルを使いました）。そのうちの70%が先進的なプロセスに投資される必要があります。問題は、アメリカのアリゾナ、日本、ドイツの新工場です。人件費とエネルギーコストが高く、初期の稼働率が低いため、粗利益率が毎年2-3ポイント押し下げられる可能性があり、これが3-5年続くかもしれません。

より大きなリスクは地政学にあります——中国はTSMCにとって重要な収入源であり、アメリカの輸出管理やさらなる制裁リスクは軽視できません。

成長予想：2025年の収入は33.7%増、EPSは44%増。2026年になると、収入の増加率は20.6%にとどまり、EPSは20.2%の増加となります。成長が明らかに鈍化しています。

バリュエーションと利益

今年はこの2つが良い：NVIDIAは34.5％上昇し、TSMCは40.5％上昇しました。しかし、評価の差は大きいです——TSMCのPERは23.47倍、NVIDIAは30.38倍です。

NVIDIAのプレミアムは実際には合理的であり、その成長速度はより速く、エコシステムはより強力で、ソフトウェアとハードウェアの統合の利点は他社には模倣できません。TSMCは安価ですが、成長速度は衰退しており、地政学的要因や海外工場のコストに圧迫されています。

投資アドバイス

NVIDIAの方がより乗る価値がある。 両社とも良い会社であり、AIの大波から利益を得ることができるが、NVIDIAはこのゲームの絶対的な勝者だ——より速い成長率、より強い競争優位、より明確な未来。TSMCも良いが、短期的にはコスト圧力と政治リスクに直面しており、NVIDIAほどの魅力はない。

ザックスは、NVIDIAに対して「買い」の評価を付けています(#2)，台积电是持有(#3)。市場の態度はすでに非常に明確です。