最近、市場に興味深い信号が現れました——ある囤幣で有名なファンド会社の高層がついに口を開き、極端な状況下では通貨を売る可能性があると認めました。

この会社のCEO、フォン・レは率直に言った：ビットコインを売却することを考えるのはいつか？答えは2つの条件が同時に満たされたとき——株価が1株当たり純資産(、つまりmNAVが1を下回る)と、市場のすべての資金調達手段が完全に閉ざされることだ。彼はこれは政策の転換ではなく、純粋に数学の問題だと言った：新株発行によって株主の権益が希薄化する影響が、通貨を売ることよりも大きい場合、いわゆる「1株当たりBTC利益」を維持するために、ポジションの一部を売却することが株主にとってより責任ある行動になる。

理性的に聞こえるが、その背後のロジックは実はかなり微妙である。このゲームの本質はアービトラージゲームであり、株価がプレミアムの高い時に資金調達を行い、そのお金で通貨を購入して、1株あたりのビットコインの量を押し上げるというものである。市場がプレミアムを提供してくれる限り、この循環は永遠に続く。しかし、プレミアムが消え、さらには純資産を下回ることになったらどうなるのか？その場合、ゲームルールは書き換えられなければならない。

Leはこれが「最後の手段」に過ぎないと強調し、「私はその通貨を売る人になりたくない」とも特に述べた。しかし話を戻すと、財務の規律と情熱が衝突したとき、上場企業は通常前者を選ぶ。特に固定給付の圧力がますます強くなると、投資家は恐らく慣れ始める必要があるだろう：永遠に変わらない戦略などないということに。