DeFiのTVLは10月初旬の$172B から今週の$112B へと減少し、34.9%のドローダウンとなっています。

しかし、重要なシグナルは流動性が最初にどこから消えているかです。
流出は一様ではなく、その階層構造がシステムがストレス下でどのように振る舞うかを示しています。

1. 排出（エミッション）主導のTVLが最初に流出：

これは最も粘着性の低い流動性です。
インセンティブが弱まったり市場のボラティリティが高まると、即座に動きます。
これにより、どのプロトコルが実際の利用を維持していたか、またはTVLを水増ししていたかが明らかになります。

2. ステーブルコインの深さが弱いチェーンは、比率的に大きなドローダウンを示す：

ステーブルコインはベースレイヤーの流動性として機能します。
基盤が薄い場合、1ドルの流出ごとにDEXやレンディング、担保市場全体で影響が拡大します。

3. 成熟したマネーマーケットやパーペチュアルが未発達な初期L2は最も早く流出：

ユーザーは活動を続けるかもしれませんが、資本が有効に滞留できる場所がありません。
TVLはすでにレンディング＋パーペチュアル＋ステーブルコイン流動性が整っているL2へと流れます。

4. 実収益のあるプロトコルに粘着性の高い流動性が集中：

継続的に手数料収益を生み出すパーペチュアルやレンディング市場は、TVLをより長く維持します。
このシフトは構造的なトレンドを強化します：利用からの利回り > トークンインセンティブ。

TVLの縮小は単一のイベントではありません。
それは、どのエコシステムが構造的な流動性を持ち、どれが一時的な資本に依存していたかを示す選別メカニズムです。