米国の伝統的取引所「オンチェーン・トリプル・トリオ」：トークン化が担保、取引、証拠金を再構築する

【著者：Jae、PANews】

ビットコインがなお7万ドルの節目で進退を決めかねる中、世界の金融の心臓であるウォール街は48時間のうちに3回の共振を完了した。 ニューヨーク証券取引所、ナスダック、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の3社はいずれも、世界の資本フローを握る巨頭として、相次いで業務のトークン化（代幣化）のアップグレード案を公式発表した。ナスダックはトークン化担保（代幣化抵押品）管理ソリューションを開発し、ニューヨーク証券取引所はSecuritizeと提携してトークン化証券プラットフォームを開発し、CMEは機関投資家向けの「トークン化キャッシュ」決済サービスを打ち出した。 3大トップ取引所が3方向から同時に前進し、ブロックチェーン技術を借りて、世界的な流動性「パイプライン」の大規模なリニューアルを実現した。 ウォール街の伝統的な大手がみずからトークン化を歓迎することで、世界の資本市場のゲームのルールが書き換えられつつある。 T+1に別れを告げ、ナスダックはトークン化で350億ドルの担保を活用 350億ドル――これはナスダックが見積もった、「眠ったまま」世界の金融システムの中に滞留している遊休担保の規模だ。 決済の遅れ、タイムゾーンをまたぐ運用の障害、従来の銀行取引の制約などの要因により、株式や米国債ETFなどの大量の高流動性資産が証券口座の中に閉じ込められ、本来の資本効率を発揮できない。 そしてこのウォール街のトークン化の波の中で、ナスダックがいち早く手を打った。3月23日、同社はデジタル・アセット取引基盤のTalosと戦略的提携を結んだと発表した。ナスダックのCalypsoリスク・担保管理プラットフォームと、Talosのデジタル・アセット向けフロントエンド・アーキテクチャを深く統合することで、担保のトークン化を行い、即時送金を実現する。 市場で急激なボラティリティが発生した際、機関は秒単位でトークン化された資産を調達・振替して清算所の証拠金（マージン）要件を満たすことができ、従来の銀行システムの送金ウィンドウを待つ必要がない。デリバティブ取引にとっては、これは「T+1」から「原子決済」への質的変化を意味し、資本の流転効率が指数関数的に向上します。 **ナスダックとTalosのトークン化ソリューションにより、担保は受動的な静的資産から能動的な流動性ツールへと変わる。**機関は同一の資産を、明け方には米株の証拠金として、夜にはアジアの株式の担保として活用できる。 さらにナスダックは、自社の「取引監視（Trade Surveillance）」システムをTalosの顧客層にも拡張し、架空取引、相互の取り引き（対敲）、クロス市場での相場操縦行為を効果的に識別できるようにする。デジタル・アセット取引に「コンプライアンスの安全弁」を取り付けるのだ。 実際には、この提携のニュースが公表される前に、ナスダックのトークン化株式取引のパイロット計画は3月18日にはすでにSECの承認を得ていた。振り返れば、これもTalosとの提携に向けた布石であり、将来的に投資家がトークン化担保を使って株式の融資・融券取引を行いやすくする狙いがあった。 最初に対象となるトークン化資産は、厳密にラッセル1000指数の構成銘柄、およびS&P500、ナスダック100を追跡する主流ETFに限定される。 これらの資産を選ぶ理由は明白だ。ラッセル1000は米国で時価総額が最も高い1,000社をカバーしており、十分な取引の厚みが、トークン化転換の初期における技術的なショックを吸収し、「最良の売買価格（best bid and offer）」の安定性を保証するのに足る。 同時に、これらの資産は「ダブルトラック（双軌制）」モデルを採用する。トークン化証券と従来の株式は同じCUSIPコードと取引識別子を共有し、両者は完全に等価で相互に自由に置き換え可能だ。これにより、規制当局がブロックチェーン決済が従来市場の流動性に与える影響を観察するための適切な対照群を用意できる。 ニューヨーク証券取引所：オンチェーン原生証券で暗号取引所向け商品に対抗 もしナスダックの動きが既存の機関プロセスを最適化するものだとするなら、ニューヨーク証券取引所とトークン化のリーディング企業Securitizeの提携は、証券取引のあり方そのものを根本から作り変えるものだ。 3月24日、両者が締結した了解覚書（MOU）は、即時決済に対応しつつ、ステーブルコインによる支払いにも対応するトークン化証券プラットフォームを開発することを明確に示した。 ニューヨーク証券取引所の提携パートナーであるSecuritizeは、現実世界資産（RWA）のトークン化領域での有力プレイヤーであり、最大規模のトークン化米国債ファンドBUIDLを含む、ブラックロック（BlackRock）の発行を支援した実績がある。 SecuritizeのCEO Carlos Domingoは、今回の提携を市場にある同種商品と切り分けて説明した。ニューヨーク証券取引所の目標は、暗号取引所のような「株式の証明書（株券凭證）」ではなく、「原生トークン化（Native Tokenization）」を実現すること。 このモデルでは、Securitizeはニューヨーク証券取引所が指定する最初のデジタル・トランスファー・エージェント（Digital Transfer Agent）として、ブロックチェーン上で直接、所有権の記録を維持する。 つまり、投資家が保有する各トークンは、基礎となる証券に対する直接的な法的所有権を表し、完全な配当分配権、投票によるガバナンス権、清算における優先権を享受する。 これは、第三者機関が株式を保有し「トークン化された証明書」を発行するモデルとは、法的に本質的な差がある。後者は単なる権益の写像にすぎず、前者はブロックチェーン上の原生証券だ。 警戒すべきなのは、ニューヨーク証券取引所が目指すのが原生トークン化であっても、基礎となる資産のカストディ（保管）機関で運用ミスが起きたり、オラクルが米国株の取引時間以外に誤った価格を提示したりすれば、これらのトークンは、紐づけられた株価の価値と深刻に乖離し、オンチェーンでの清算の殺到（清算潮）を引き起こし得る、という点だ。 CMEが「トークン化キャッシュ」を推進して担保追加危機を解体「追加証拠金」 ナスダックが担保を最適化し、ニューヨーク証券取引所が証券取引を再構築する一方で、世界最大のデリバティブ取引所であるCMEは「現金決済」に目を向けた。3月24日、CMEはモントリオール銀行とGoogleクラウドが提供するトークン化キャッシュのソリューションと提携し、トークン化エコシステムにおける最も厄介な「資金同期」の問題に真正面から切り込んで、トークン化全体の仕組みの土台となる資金フローの基盤を築いた。 技術アーキテクチャはGoogleクラウド汎用台帳（GCUL）を採用している。これは、従来の金融機関のために設計された、高度にプログラム可能な分散台帳だ。 イーサリアムなどのパブリックチェーンと異なり、GCULは許可制のプライベートネットワークであり、ブロックチェーンの即時決済という特性を保持しつつ、取引のプライバシーを保証し、金融規制が求めるKYC/AMLの厳格な要件も満たせる。これが、従来の金融機関に受け入れられる重要な鍵でもある。 本システムに最初に接続する銀行として、モントリオール銀行は、機関顧客に「米ドル預金のトークン化」の扉を開く。銀行内の米ドル預金は「トークン化キャッシュ」に転換される。 そしてこれらのトークンの主な用途は、CME清算所（CME Clearing）の証拠金の媒介として使われることだ。この変更は、デリバティブ市場が長年抱えてきた痛点を直接解決する：証拠金追加（マージン追加）危機。 先物やオプションなどのデリバティブ取引は、証拠金のタイムリーさについて極めて厳しい要求がある。市場が7/24取引へ向かう流れの中で、将来的には清算所が極端なボラティリティ局面で「日中の証拠金追加（Intraday Margin Calls）」を行う可能性がある。 従来の方式では、銀行が休業日であるタイミングに当たれば、機関は現金を適時に振り替えることができず、待っているのはポジションの強制決済（フォースクローズ）だ。 トークン化キャッシュはこの壁を打ち破る。CME COOのSuzanne Spragueは、トークン化キャッシュにより、機関は即時条件下で証拠金の義務を満たすことができ、銀行休業に備えて本来は待機させざるを得なかった巨額のバッファー資本を解放できると指摘している。 これにより、機関の流動性コストを下げるだけでなく、清算システム全体の健全性を大幅に高め、ひいてはシステム的な連鎖的なポジション解消（連環平倉）が起きる確率を減らすことにもつながる。 ただし、分散台帳とCME清算システムの統合はかなり複雑だ。ネットワークの分割障害やスマートコントラクトの脆弱性が発生した場合、24/7で稼働する金融システムは、中断不能な「原子炉メルトダウン」のようなリスクに直面するかもしれない。 ナスダック、ニューヨーク証券取引所、そしてCMEによるトークン化の三重奏は、伝統金融がトークン化技術を能動的に受け入れることを宣言するだけでなく、世界の資本が効率を極限まで追求していることをも体現している。 ナスダックが350億ドルの遊休担保を呼び起こし、ニューヨーク証券取引所が世界の投資家に原生トークン化証券の取引への扉を開き、CMEが決済層にトークン化キャッシュの土台を敷く――「価値ネットワーク」の壮大な青写真は、ウォール街の舞台でいま姿を見せ始め、24/7眠ることのないブロックチェーン台帳上で湧き上がり、流れ、巡り続けている。