金が暴落し、「資金避難所」が交代？摩根大通：戦争期間中「ビットコインが新たな避難先に」

中東での戦闘が延焼し、世界的なリスク回避の地図はすでに組み替えが始まっている。JPMorgan Chase（モルガン・スタンレー）によると、イランで地政学的な衝突が勃発している期間、「デジタル・ゴールド」とも呼ばれるビットコインには資金が大規模に流入し、取引の活発さが高まったことで、金や銀をはるかに上回る粘り強い下値耐性が示された。一方で貴金属は、大規模な資金流出や、ロング側のポジションが惨憺たる損切りを迫られる窮地に直面している。

なぜ伝統的な「リスク回避の神器」が今回の危機で機能しなかったのか？Nikolaos Panigirtzoglouを率いるJPMorgan Chaseの分析チームは水曜日に公表したレポートで、金価格は今月に入ってからすでに約15%下落しており、主因は上がり続ける金利環境と強い米ドルであり、「これまで過度に集中していたポジション」に圧力がかかったことだと指摘した。

アナリストによると、金と銀は今年のどこかの時点でともに歴史的な高値を更新し、金価格は1オンス当たり5,500米ドルに迫り、銀価格は120米ドルまで上昇していた。市場の風向きが変われば、両者は利益確定とポジション清算の影響を受けやすい。

データによれば、今年3月の最初の3週間で、金ETFの資金流出は約110億米ドルに達した。対して、銀ETFは昨年夏以降に積み上げてきた資金流入が、すでに全て出尽くしてしまった。いっぽう同期間のビットコインは、資金の純流入を迎えており、伝統的なリスク回避資産とは鮮明な対照をなしている。

アナリストはChainalysisのデータを引用し、戦闘が激化するにつれて、イラン国内の暗号資産の活動が爆発的に成長し、市民が続々と資金を現地取引所からセルフカストディのウォレットや国際プラットフォームへ移していると述べた。アナリストは、ビットコインには国境を越える特性、自分で保管できる（自己カストディ）こと、そして24時間途切れない取引という利点があり、戦乱地域で市民が直面する経済崩壊、通貨の下落、国家による資本規制といった脅威に対して、財産を移転し守るための最優先の手段になっているのは疑いないと考えている。

機関投資家の配置（ポジション）変更もまた注目に値する。JPMorgan Chaseは、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の建玉（未決済）データを引用し、金と銀のポジションは昨年末から今年初にかけて継続して積み上がっていたが、今年1月以降は急激に下落しており、機関投資家が利益確定を進めていることを示しているとした。対照的に、ビットコインの先物ポジションはここ数週間、比較的安定した状態を保っている。

モメンタム取引を行う投資家も、この資産の入れ替えを加速させているようだ。アナリストは、モメンタム戦略（例：商品取引アドバイザー）に関連する指標が、金と銀が「買われ過ぎの水準」から「中立を下回る水準」へ下がっていることを示しており、強制清算が直近の金属価格の急落を引き起こした元凶だと指摘した。同時に、ビットコインのモメンタム・シグナルは「売られ過ぎの水準」から徐々に中立へ戻っており、市場心理が改善していることを反映している。

異なる資産の流動性状況にも変化が生じている。アナリストは、市場の厚み（広がり）と流動性を測る指標「Hui-Heubel Ratio」に基づくと、金は歴史的に、銀やビットコインよりも市場流動性が高いと述べた。とはいえ、この傾向は最近反転している。金の流動性状況は継続して改善・維持されている一方で、ビットコインはむしろより良い市場の広がりを示し、銀の流動性はさらに急速に縮小している。