コピー取引 Paradigm：なぜ彼らは新しいチェーンの発行を放棄し、この新しい分野に再度注力するのか

執筆者：Luke、マーズファイナンス

最近、暗号市場は熊市の中で奇妙な静けさに陥り、主流のナラティブは極端に乏しい。そんな中、ParadigmがDoma（旧D3 Global）の2500万ドルのAラウンド資金調達をリードしたというニュースは、深海爆弾のようにRWAトラックに新しい亀裂を開いた。

最初、多くの人はこれがただの「ドメイン取引プラットフォーム」の退屈な話だと思っていました。しかし、Domaの技術の玉ねぎを剥いて、特にその初発資産software.aiの価格モデルを深く研究すると、Paradigmの野望はこれだけにとどまらないことがわかります。彼らは実際に混雑した米国債と不動産の分野を避けて、新しい資産クラスであるDomainFi—最高のインターネットドメインのブロックチェーン改革と金融化に賭けているのです。

1500万ドルの教訓：なぜWeb2ドメインが本当のRWAなのか？

Domaを理解するには、まず厳しい現実を見極める必要があります：Web3のドメイン（ENSなど）はクールですが、Web2のドメイン（.com/.ai）が本当に価値があります。

昨年、OpenAIはchat.comを取得するためにDharmesh Shahに1500万ドル以上の対価を支払いました。Block.oneはvoice.comを購入するために3000万ドルを費やしました。これらは単なるニュースではなく、真剣な市場の価格付けです。

しかし、この千億ドル規模の市場は、過去30年間「石器時代」にあり続けています。

流動性が非常に低い：トップレベルドメインを売却するのに平均して6から18ヶ月かかります。

敷居が非常に高い：一般の投資家は、ai.comやsafe.comのような千万ドル級の資産にまったく近づくことができません。

価格のブラックボックス：Kラインもオーダーブックもなく、価格はすべてブローカーの非公開の仲介に依存している。

これがParadigmが見た「アービトラージのスペース」です。

多くの人々がENSとDomaの違いを混同しています。簡単に言うと：ENSは財布のニックネームで、「送金の便利さ」の問題を解決します。一方、DomaはWeb2のトップレベルドメインを固定し、「ビジネスエントリーポイント」の問題を解決します。企業はapple.ethを公式サイトとして使用しませんが、apple.comを厳守するでしょう。前者はナンバープレート、後者は市の中心の商業用地です。

Domaの核心的なロジックは、これらの巨大な商業価値を持ち、法律に保護されているが流動性が枯渇した「商業用地」をチェーン上に移動して分割化および証券化することです。

メカニズムの分解

以前の「ドメインの断片化」の試みが失敗した理由は何ですか？それは、それらが「支配権」と「所有権」の分離に関する法的な問題を解決できなかったからです。

Domaは既存のDNSシステムをブロックチェーンで覆そうとはせず、非常に実用主義的なアプローチを選びました：「トロイの木馬」モデル。

オフチェーン管理（D3 Global）：D3自体は、コンプライアンスに準拠したドメイン登録業者（Registrar）です。トップレベルドメイン（例えば、software.ai）がブロックチェーンに登録される際、それは最初にD3の実名アカウントの下で合法的に管理され、ICANN（インターネット名称と数字アドレスの割り当て機関）の規則に保護されています。これにより、資産は現実世界での法的効力を持ちます。

オンチェーン権利確定（Domaプロトコル）：オンチェーンで、ドメインは2種類のトークンに変換されます：

DOT (所有権トークン)：所有権を表します。これを持っていると、配当を受け取ったり、ドメインを売却するかどうかを決定する投票を行ったりできます。これが私たちの取引の対象です。

DST (サービス トークン)：使用権を表します。それを持っていると、DNS解析を変更し、ウェブサイトの指向先を決定できます。

この分離は非常に天才的です。これは、たとえ1万人の個人投資家がsoftware.aiの所有権の断片を持っていても、その1万人のうちの誰もがDNS解決を乱してウェブサイトをダウンさせることはないことを意味します。運営権は依然として専門の管理チームに帰属します。

software.ai 実戦

市場にこのロジックを示すために、Domaは初のフラッグシップアセットである：software.aiを発表しました。これは単なるドメイン名ではなく、精巧に設計された金融商品です。

私たちはその数学モデルを分解してみましょう。その中にはParadigmが最も得意とするメカニズムデザインが隠れています：

1. バンディングカーブ（Bonding Curve）を使用して software.ai の初期完全希釈評価額（FDV）はわずか 25,000 ドルです。これは非常に過小評価された価格であり、トップクラスの AI サフィックスに対する業界の強いルートにとってはほとんどタダ同然です。資金が流入するにつれて、価格は設定されたカーブに沿って自動的に上昇し、市場価値が 250,000 ドル（バンディングキャップ）に達するまで続きます。

ゲームのポイント：この段階では、これは純粋なPvP（プレイヤー対プレイヤー）ゲームです。初期の参加者は実際に「オリジナル株」を買い占めているのです。

2. 自動マーケットメイキングとDEX流動性 25万ドルの上限に達すると、トークンは「卒業」し、流動性は自動的に分散型取引所（DEX）に移行します。この時点で、価格は完全に市場の需給によって決まります。

3. キラーポイント：強制買収メカニズム（The Buyout & Drag-Along） これはDomaの最も革新的な設計です。 NFTの断片を購入した場合、最も恐ろしいことは何ですか？ 流動性がゼロになり、誰もそこから出られなくなることです。 Domaは現実世界の「ドラッグアロング権」（Drag-Along Rights）を導入しました。

software.aiについて、スマートコントラクトは最低買い取り価格を設定しています：250万ドル。これは、将来的にMicrosoft、OpenAI、または他のSaaSの巨人がこのドメイン名に目をつけた場合、彼らが契約に250万ドル（またはそれ以上）を支払う限り、すべてのチェーン上の保有者が強制的にポジションを決済されることを意味します。

システムが自動的にあなたのトークンを回収します。

システムはこの250万ドルをあなたに比例配分します。

ドメインの所有権が法的に買い手に移転されます。

このメカニズムは「退出パス」の問題を完全に解決しました。投資家は次の「受け手」を探す必要がなくなり、最終的な対抗相手は現実世界のテクノロジー大手となります。現在の買い手にとって、これは250万ドルの行使価格を持つコールオプションを保有しているのと同じことです。現在の時価総額が25万ドルであれば、潜在的な無リスクのアービトラージの余地は10倍になります。

市場規模:履歴を確認し、座標を見つける

なぜParadigmはこの分野に大きな賭けをするのか？私たちは歴史的データを振り返る必要があります。

2000年のインターネットバブル：Business.comが750万ドルで取引された。その時、インターネットユーザーは4億人未満だった。

2010年代のモバイルインターネット：Insurance.comは3560万ドルを売上げました。

Age of AI 2024: Friend.com が 180 万ドル、Chat.com が 1,500 万ドル+。

世界のドメイン市場の在庫は3.6億以上で、そのうち.comは約1.6億です。これは数千億ドルの眠っている市場です。現在、これらの資産の年間回転率は非常に低いです。

Doma が行っていることは、金融史において正確な対比があります：REIT（不動産投資信託）。REIT が登場する前は、大富豪だけが摩天楼を購入できましたが、REIT の登場後、一般の人々もエンパイアステートビルの株を購入できるようになりました。Doma はデジタル不動産分野の REIT のインフラを提供しています。

それは、Web2の「既存資産」をWeb3の「高流動性」を通じてマネタイズしようとしています。もしトップドメイン市場の1%を獲得できれば、そのTVL（総ロックバリュー）は簡単に50億ドルを突破し、既存のトップRWAおよびLRTプロトコルと肩を並べる規模になります。

エピローグ

論理的には合理的ですが、DomainFi のリスクも明らかです：

中央集権型の保管リスク：Doma は BTC のような純粋な非中央集権資産ではありません。それは、レジストラ（D3）の信頼に依存しています。もし D3 が倒産、債務不履行、または規制当局に押収された場合、ブロックチェーン上のトークンは消えてしまいます。これは「半中央集権型 RWA」が逃れられない原罪です。

UDRP 法律仲裁：ドメインには UDRP（統一ドメイン紛争解決方針）と呼ばれる特別なリスクがあります。もし software.ai が「Software AI」という商標を持つ企業によって訴えられ、勝訴した場合、ICANN はドメインの移転を強制します。その時、オンチェーンの契約は無力です。

証券化規制（ハウイーテスト）：ドメイン名を分割し、期待される収益を強調し、管理チームが運営する……これはアメリカのSECによる「証券」の定義にほぼ完璧に一致する。Domaがコンプライアンスの綱渡りをうまく行えるかどうかは、まだ観察する必要がある。

2025年の暗号市場、みんな疲れた。みんなエアドロップコインの相互切り合いに飽き、低収益のオンチェーン米国債にも飽きた。

Domaの登場は、まさに時宜を得たものです。これは「実物資産の裏付け」（Web2ドメイン）と「高オッズのギャンブルスペース」（ボンディングカーブ + 250万ドルの買い取り）を兼ね備えた新しい対象を提供します。

Paradigmが投資しているのはドメイン名の転売屋ではなく、ある可能性に賭けているのです：将来的には、すべてのデジタル権利（ドメイン名、ソーシャルアカウント、ゲーム資産）がこの方法で資産化されることになるでしょう。

software.ai はただの最初のサンプルブロックです。DomainFi の歯車が回り始めるとき、私たちは Web3 が「バブルを作る」から「価格の現実」への重要なジャンプを目撃しているのかもしれません。