暗号資産の世界上演「熊が来た」：個人投資家は損切り、機関はディップを買う？

11月の暗号資産市場に寒気が急に訪れた。ビットコインの価格は10月初旬に約12.6万ドルの歴史的高値を記録した後、急転直下し、驚くべき高台からの急落を演じ、一時8.1万ドルの関門を下回り、短期間で36%以上の価値が消失した。この突然の大きな下落により、「ブル・マーケットは終了」、「ベア・マーケットが来る」との意見が高まり、市場は濃厚な恐怖感に包まれていた。しかし、個人投資家がパニック売却し、血流成河の中、全く異なる光景が展開されていた：嗅覚の鋭い機関資本は退かず、むしろ市場の恐怖を利用して静かに戦略的な布陣を進めているようだ。

この一見矛盾する市場の大芝居は、果たしてベア・マーケットの序曲なのか、それとも深い洗盤の後のブル・マーケットの中継なのか？私たちは、個人投資家の恐怖、マクロの変局、そして機関の動向から市場の表象と内核を深く分析し、答えを見つける必要があります。

個人投資家の悲劇

この大きな下落の最も直接的な被害者は、間違いなくここ数ヶ月で参入した短期保有者です。オンチェーンデータ分析プラットフォームGlassnodeの報告によると、ビットコインのチェーン上の「実現損失」の規模が2022年のFTX取引所崩壊以来の最高水準に急増しています。これは、多くの投資家が購入コストを下回る価格でビットコインを投げ売りしており、惨烈な「損切り」の潮流が繰り広げられていることを意味します。

CryptoQuantのデータもこれを裏付けており、短期保有者の売却が今回の下落を引き起こす主要な要因であることを指摘しています。価格が短期保有者の平均コストベース（約9.5万から9.7万ドルの範囲）を下回ると、恐怖が急速に拡大し、連鎖的なストップロスと清算が引き起こされました。暗号資産の恐怖と欲望指数も声をあげて「極度の恐怖」の深淵に落ち込み、市場の感情は氷点に達しました。

さらに、オンチェーンデータ分析は、現在の市場構造が健康なブル・マーケットのトレンドではないことを示しています。VDD乗数などの指標が継続的に上昇しており、長期保有の「古い韭菜」も徐々にポジションを緩め始めていることを示しています。これは、周期の底が通常、強制売却によって引き起こされる短期的な激しい降伏の特徴とは一致しません。市場は一度きりの恐慌的な清算ではなく、緩慢で痛みを伴う「放血」プロセスを経験しているようです。これは、単純な「安値買い」戦略が今の時点では完璧な策ではない可能性があることも意味しています。なぜなら、トレンドが反転する初期においては、どんな反発も次の下落に向けての力を蓄える可能性があるからです。

マクロの霧

視点を遠くに引き、今回の暗号市場の混乱は孤立した事件ではなく、世界のマクロ経済環境と密接に関連していることがわかる。その中で、アメリカ連邦準備制度理事会（Fed）の金融政策の動向が、市場の神経を揺さぶる鍵となっている。

最近、市場は連邦準備制度理事会の12月利下げの期待が劇的に逆転しました。ニューヨーク連邦準備銀行のジョン・ウィリアムズ総裁がハト派の発言をした後、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のFedWatchツールは、市場が予想する12月の25ベーシスポイントの利下げの確率が約30％から70％以上に急上昇したことを示しています。

利下げ期待がビットコインにとってこれほど重要である理由は、それが「実質利回り」と市場流動性に直接影響を与えるからです。連邦準備制度が利下げを行うと、ドルの流動性が増加し、米国債などの無リスク資産の実質利回りが低下します。これにより、現金や債券を保有する魅力が減少し、資本がビットコインのような高リスク、ゼロ収益の資産に向かうことになります。歴史的なデータは、ビットコインのパフォーマンスが世界のM2通貨供給量の増加と緩和的な金融政策環境に高度に関連していることを示しています。

しかし、市場の反応は矛盾に満ちています。金利引き下げの期待が高まる中、オンチェーンデータはトレーダーたちの態度が依然として極めて慎重であることを示しています。ビットコイン現物ETFは11月に近30億ドルの純流出があり、機関投資家が「底を打つ」ことに急いでいないことを示しています。オプション市場のデータは、投資家が下落リスクをヘッジするために高いプレミアムを支払ってプットオプションを購入していることをさらに示しています。これは、市場がマクロの順風の可能性を見ているものの、短期的な価格の脆弱性に対して依然として警戒心を持っており、一度の「象徴的な」金利引き下げでは勢いを回復するには不十分であることを懸念していることを示しています。

制度的逆行性

散発的な個人投資家の恐慌と取引業者の慎重さに対して、一部の暗号資産ネイティブ企業や機関投資家の逆行が際立っている。もし市場が「ベア・マーケット」を演じているのなら、これらの大きなプレイヤーは脚本を読むことを忘れているようだ。

マイケル・セイラーの「大勝負」と挑戦：世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業であるマイケル・セイラーが率いるStrategy（MSTR）が再び市場の注目を集めています。同社はこの下落局面で8億3,560万ドルを投じ、1枚あたり約102,171ドルの平均価格で8,178枚のビットコインを追加購入し、総保有量は65万枚に近づきました。この行動は間違いなく市場に対する巨大な信任投票を投じたと言えます。しかし、セイラーの戦略は厳しい挑戦にも直面しています。モルガン・スタンレーなどの機関は、同社のビジネスが高度にビットコイン化しているため、MSCIなどの主要な指数提供者が同社を「投資ツール」として再分類する可能性があると警告しており、これにより指数を追跡するファンドが株式を強制的に売却し、株価に大きな圧力をかけることになるでしょう。それにもかかわらず、セイラー本人は依然として強硬に反応し、同社がさまざまな市場の変動に対応できる能力があると述べ、現在の価値で71年間の配当を支えることができ、さらにはビットコインが80%から90%の下落を受けても運営を続けることができると主張しています。

KrakenとRepublicの巨額な資金調達：暗号取引所Krakenは市場の動揺の中、200億ドルの評価額で8億ドルの資金調達を完了したことを発表し、Citadel Securitiesのような伝統的な金融大手も含まれており、秘密裏にIPO申請を行った。一方、Republic Technologiesは非常に珍しい「ゼロクーポン転換社債」を通じて、1億ドルの資金調達に成功し、イーサリアム（ETH）を増持するために使われる。この資金調達構造は、会社が利息を支払う必要がなく、デフォルトリスクもないことを意味し、投資家がその長期的な価値を高く評価していることを示している。

テザーの事業拡大：ステーブルコインの巨人テザーはこの期間中にその強力な財力を示し、暗号分野から農業、石油などのコモディティ貿易金融にクレジット事業を大規模に拡大することを発表し、数十億ドルの資金を投入する計画を立てています。

これらの機関の行動は明確な信号を発信しています：短期的な市場価格の変動が激しいにもかかわらず、彼らは暗号資産とブロックチェーン技術の長期的な価値に自信を持っています。彼らの行動は短期的な価格予測に基づいているのではなく、将来の金融環境に対する長期的な判断に基づいています。

結論

総合的に見ると、現在の暗号市場は複雑で重要な十字路にあります。一方では、短期的なテクニカル指標と市場の感情が極端に悲観的で、個人投資家は苦しいデレバレッジと降伏のプロセスを経験しています。もう一方では、マクロレベルでの利下げ期待が市場に一筋の光明をもたらし、機関資本の持続的な流入と戦略的な配置が市場の長期的な健全な発展を支える強固な基盤を提供しています。

BitMEXの創設者アーサー・ヘイズの言葉によれば、ビットコインの底は近いかもしれませんが、投資家は「オールイン」に急ぐべきではありません。彼は、本当の「印刷マネー相場」にはより強い触媒が必要であり、例えばAIテクノロジー株のバブルが崩壊することが、それによって連邦準備制度がより大規模な金融緩和を開始することを強いると考えています。

したがって、現在の市場を「ベア・マーケットの到来」と単純に定義するのは早すぎるかもしれません。それは、マクロの不確実性によって引き起こされた深い調整のようなものであり、市場内部のレバレッジ解消のプロセスが重なっています。個人投資家にとって、これは危機でもあり、機会でもあります。危機は、盲目的に追い上げたり、売却したりすることが深刻な損失をもたらす可能性があることです。一方、機会は、市場の極度の恐怖がしばしば素晴らしい長期的な配置のタイミングを生み出すことです。

今後数ヶ月、マーケットの動向は複数の要因の駆け引きに依存します：連邦準備制度が予定通りに利下げサイクルを開始し、明確な緩和パスを示すのでしょうか？機関の買いが個人投資家の売圧を相殺できるのでしょうか？ビットコインが9.5万ドルなどの重要なテクニカルレベルを再び突破できるのでしょうか？短期的な霧を突き抜け、市場の深層構造を理解できる投資家にとって、この一見荒々しい「ベア・マーケット」の波は、次のブル・マーケットのピークに至る必然の道かもしれません。