この強気相場は終焉か？Bitcoinの4年周期に見る「変化」と「不変」を深掘り

I. 序論：進化するBitcoin市場サイクルのダイナミクス

Bitcoinは約4年ごとに供給成長率が半減する仕組みを持ち、長年にわたり暗号資産市場の変動を左右してきました。しかし、2024年4月の第4回半減期以降、Bitcoinの価格と市場全体はこれまでにない動きを見せています。従来、半減期はベアマーケットの終わりを示し、1年以内にブルマーケットのピークが訪れるのが通例でした。ところが、2024～2025年サイクルは多くの投資家の予想を覆しました。Bitcoinは過去最高値を更新したものの、市場全体に熱狂は見られず、上昇は緩やかで控えめ、ボラティリティも縮小し、4年周期の有効性に疑問が投げかけられています。

今回のサイクルの何が異なるのか。4年周期理論のどの要素が依然として有効なのか。このサイクルのテンポを変えた要因は何か。マクロ環境の変化、機関投資家の資金流入、個人投資家の静かな動向を背景に、Bitcoinの今後はどうなるのか。本稿では、現在の半減期サイクルの市場挙動を分析し、周期的トレンドとその要因の進化を探り、2025年後半から2026年にかけての価格動向を展望します。投資家にとって総合的で洞察に富んだ視点を提供します。

II. 現在のBitcoin半減期サイクル：パフォーマンスと主要特徴

出典：https://coinmarketcap.com/charts/crypto-market-cycle-indicators/

2024年4月19日、Bitcoinは第4回ブロック報酬半減期を迎え、報酬は6.25BTCから3.125BTCに減少しました。従来、半減期はベアマーケット終盤に発生し、12～18か月間のブルマーケットが展開されてきました。2024～2025年サイクルは、過去のリズムと顕著な違いの両方を持っています。

• 価格動向：新高値、緩やかな上昇。 半減期当日、Bitcoinは約64,000ドルで取引を終えました。その後数か月間、価格は変動しつつも上昇傾向を維持し、2024年11月中旬には90,000ドルを突破。米大統領選挙と好材料の連続で、12月5日には100,000ドルの大台を突破し、過去最高値を更新。2025年も上昇し、10月6日には約126,270ドルの史上最高値に到達しました（半減期から約18か月後）。しかし今回の上昇は過去のような急騰ではなく、緩やかで抑制されたものでした。2022年ベアマーケット安値（約15,000ドル）からのピークは7～8倍でしたが、半減期（64,000ドル）からの上昇は2倍未満。2017年ブル相場は安値から約20倍、2021年は約3.5倍だったことと比べ、今サイクルは明らかに抑制された「スローブル」傾向でした。
• 市場センチメントとボラティリティ：冷静さが支配。 新高値にもかかわらず、市場はこれまでのような個人投資家の熱狂に包まれませんでした。2017年末や2021年は大衆の熱気とアルトコインの乱立がピークを彩りましたが、今回はBitcoinが100Kを突破しても世間の反応は冷静で、2017年のFOMOや2021年のNFT・Dogecoinブームのような盛り上がりはありませんでした。オンチェーンデータでは資金がBitcoinと主要コインに集中し、ドミナンスは60％近くに。投機的なアルトコインは低迷し、ボラティリティも過去の年間140％超から大きく低下。2025年後半の調整局面でもボラティリティは小幅な上昇にとどまり、過去のような激しい値動きはなく、着実な上昇トレンドとなりました。
• 段階的かつ穏やかな上昇—急騰なし。 過去サイクルと異なり、2024～2025年のブルマーケットピークは単発の爆発的なイベントではありませんでした。2024年末から2025年中盤にかけて、Bitcoinは100K近辺で何度も揉み合いながら上昇。1月にはMicroStrategyの大口購入発表で107Kまで上昇、8月のピーク後は米PPIの低調で124Kから118K未満へ急落。10月初旬の最終上昇で126Kに達しましたが、終盤の熱狂はなく、ピーク直後に急激な売りが入り、6週間で約30％下落し、11月中旬には89,000ドルの7か月安値となりました。今回の上昇は複数回の高値更新があったものの急騰はなく、調整も素早く急激でした。
• 4年周期への部分的な準拠：タイミングと軌道。 異例の特徴がありながらも、サイクルのタイミングと軌道は「4年周期」モデルに概ね一致しています。Bitcoinは2022年末に約16,000ドルで底を打ち、前回ピーク（2021年11月の69,000ドル）から約1年後でした。2024年4月半減期がベアマーケットの終わりとなり、2025年10月の高値は半減期から約18か月後—2013年、2017年、2021年の主要ピークと同様のタイミングです。つまり「半減期→ブルマーケット→ピーク→ベアマーケット」の流れは維持されています。ある分析では「2024年4月の半減期から2025年10月の125K高値まで約18か月。歴史的パターン通り：半減期が底、約1年後にピーク、そして調整」と指摘しています。

まとめると、半減期後に市場は新高値を記録し、全体のタイミングは期待通りでしたが、上昇の質や参加者の体験は大きく異なりました。そのため、4年周期の予測力に疑問を持つ投資家が増えています。伝統的なサイクル理論のどの部分が有効で、何が変わりつつあるのでしょうか。

III. 4年周期理論は依然として有効か？

表面的な変動の裏で、Bitcoinの4年周期の核となるロジックは今も生きています。半減期による供給制約は長期的な価格上昇の根拠であり、投資家心理も依然として「欲望と恐怖」の間を循環しています—今回はより抑制された形ですが。

• 供給収縮の持続的な影響。 Bitcoinの半減期ごとに新規供給が減少し、過去のブルマーケットの根本的な原動力となってきました。総供給量が上限の94％に近づき、半減期ごとの影響は縮小していますが、「希少性」への市場意識は依然として強いです。過去サイクルでは半減期後の強い強気心理で、多くの投資家が売却せず保有を選びました。今回も同様で、2024年4月の半減期で1日あたり新規発行は900枚から450枚に減少し、価格変動があっても長期保有者の多くは売却せず、劇的な利益でなくとも保持を続けました。供給収縮は市場を引き締め続けていますが、価格への影響力は以前ほど強くありません。
• オンチェーン指標は依然として周期的パターンを示す。 Bitcoin投資家は「蓄積—利益確定」という典型的な行動を続けており、オンチェーン指標も歴史的サイクルを反映しています。例えば、MVRV（時価総額/実現価値）はベアマーケットの底で1を下回り、ブルマーケットでは過熱水準まで上昇します。2024年はMVRVが約2.8でピークを付け、2025年初頭の調整で2を下回りました。SOPR=1がブル・ベアの分岐点で、1未満なら損失で売却、1超なら利益確定。2024～2025年のブル相場ではSOPRは主に1以上で推移し、過去サイクルと同様です。RHODL比率も2025年にサイクル高値を記録し、終盤の市場とピークを示唆。全体としてMVRV、SOPR、RHODLなどのオンチェーン指標は歴史的サイクルに従い、絶対値は変動しても「欲望—恐怖」のパターンはオンチェーンで明瞭です。
• 歴史データ：リターンは縮小も、トレンドは継続。 マクロ的には、サイクルごとのリターン縮小は市場成熟の当然の結果であり、サイクル崩壊の証拠ではありません。過去のピークリターンは減少傾向で、2013年は前回ピーク比約20倍、2017年も2013年比約20倍、2021年は2017年比約3.5倍。今サイクルでは2021年の69,000ドルから2025年の125,000ドルまで約80％（0.8倍）の上昇にとどまりました。リターン縮小は市場成長と新規資金流入の影響減少によるもので、成熟の証です。

結論： Bitcoinの4年周期の根本的な原動力—供給収縮と投資家心理の循環—は今も機能しています。半減期は依然として需給の転換点となり、市場は「恐怖と欲望」の間を揺れ動きます。ただし、多数の新しい要因がサイクルの外観を変化・再構築し、そのリズムを予測しづらくしています。

IV. サイクルが均衡を失った理由：急増する変数と分断された物語

半減期サイクルの核となるロジックが維持されているのに、なぜ今回のサイクルは読みづらいのでしょうか。その答えは、かつて支配的だった半減期リズムが多数の新しい力によって乱され、より複雑な市場環境が生まれたことにあります。

出典：https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-dominance/

1. ETFと機関資本：構造的変化。 2024年以降、米国現物Bitcoin ETFが承認・上場され、大規模な機関資本流入が始まり、市場の個人・レバレッジ主導の構造が根本から変化しました。2025年10月時点で、米国上場現物Bitcoin ETFは1,760億ドルの資産を保有。機関資本は価格上昇だけでなく市場の安定性も高め、ETF投資家の平均取得単価は約89,000ドルで、重要なサポート水準となっています。しかし、センチメントが反転するとETF保有が一気に売り圧力となり、流動性ショックを引き起こすことも。2025年10月以降、マクロ逆風が現れる中、機関投資家の資金流出が加速。10月10日以降、米国現物Bitcoin ETFは純流出37億ドル、うち11月だけで23億ドル。ETF時代は市場を「安定かつ脆弱」にし、スローブル期はボラティリティを抑えますが、重要サポート（89K平均取得単価）が割れると急落するリスクも高まります。

出典：https://coinmarketcap.com/etf/bitcoin/

出典：https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-treasuries/

2. 分断された物語と急速なテーマローテーション。 2020～2021年ブル相場ではDeFiやNFTが市場全体の物語となり、Bitcoinからリスク資産への資金流入を促しました。しかし今回のサイクルでは、注目セクターは断片的かつ短命。物語の急速なローテーションで資金はトレンドを高頻度で追いかけ、1つのセクターに長く留まらず、「Bitcoin主導・アルトコイン追随」の従来ダイナミクスが崩壊。2023～2025年はテーマが高速で入れ替わり、支配的なストーリーはありませんでした：

• 2023年末～2024年初頭：Bitcoin ETF承認期待、その後Bitcoin Ordinalsインスクリプション急増；
• 2024年中盤：Solanaエコシステムが急成長、Dogecoinなどミームコインが一時的にトレンド化；
• 2024年末～2025年初頭：AI関連（AI Meme、AI Agentなど）が注目を集める；
• 2025年：InfoFi、Binance Meme、新規パブリックチェーン、x402などが局地的なブームを起こすも、いずれも長続きせず。

急速なセクターローテーションにより、資金は短期トレンドを追いかけるだけで定着せず、アルトコイン全体の大規模な上昇は見られませんでした。中小型トークンは早期にピークを迎え下落し、Bitcoinは控えめな上昇ながらドミナンスを維持。「分断された市場」により、後半のブル相場は過去のような投機的なバトンタッチがなく、Bitcoinの着実な上昇がサイクルのピークを形成。全体として市場は穏やかでした。

3. リフレキシビティ：自己実現的なサイクル期待。 「4年半減期サイクル」が広く認知されることで、参加者の行動がサイクルのリズム自体を変化させ始めました。誰もが半減期後の上昇を期待するため、早期参入と利益確定が常態化。ベテラン投資家は早くから参入し、通常より早く利益確定。ETF保有者、マーケットメイカー、マイナーも戦略を調整し、理論上の高値に近づくと一斉にリスクを減らし、売り圧力が増加。ブル相場は熱狂に至る前に打ち切られ、サイクルピークは過去より早く・低い水準で到来する可能性があります。

4. マクロ・政策変数：外部の逆風。 過去サイクルと比べ、規制や政治—特に米連邦準備制度（Fed）政策や地政学リスク—の影響がこれまで以上に大きくなっています。トランプ政権は就任後、Bitcoin・暗号資産寄りの政策を打ち出しましたが、進展は期待ほどではありませんでした。2024年末には新たな金融緩和期待で暗号資産が上昇。しかし2025年後半、米インフレ指標の不安定化や経済見通しの不透明化、Fed利下げ期待の揺れが発生。2025年10月には米中関税問題で株式市場が売られ、追加緩和への懸念が台頭。金利不透明感がリスク資産に重しとなり、Bitcoinもリスクオフの流れで下落しました。

5. デジタルアセット・トレジャリー（DAT）の二面性。 2024年以降、より多くの機関や上場企業がBitcoinや他の暗号資産をバランスシートに加え、DAT（Digital Asset Treasuries）を形成。MicroStrategyのような大手企業はBitcoinを継続的に蓄積し、関連性の低い中小企業も企業価値向上目的で暗号資産購入を発表。これら機関保有者はブル相場期に安定的な買い手となり、「リザーバー」として価格を押し上げました。しかしDATにはリスクもあり、多くが高値で購入しているため、急落時には損失・投資家圧力・強制売却の懸念も。現時点で大規模な売却はありませんが、DAT保有者は市場底値に新たな不安要素を加えています。DATはBitcoinの「デジタルゴールド」物語を補強する一方で、価格変動を従来金融とより密接に結び付けています。

まとめ： ETFと機関資本、分断された物語、リフレキシビティ、マクロ政策、DATが2024～2025年サイクルの異例性を形成しました。今後はより高度なマクロ視点が不可欠です。従来のサイクル則の単純適用では不十分であり、ドライバーと新市場構造の理解が重要です。

V. 展望と結論

2025年末、Bitcoinは急落後の分岐点に立っています。これはブル相場の終焉とベア相場の始まりなのか、次の上昇への調整なのか、市場の見方は分かれています。2025年12月から2026年にかけて、周期的パターンと新たな変数を総合的に考慮し、多角的な視点で合理的な展望を描く必要があります。

• サイクル視点：ブルはピークに達したのか？ サイクル理論支持者は、伝統的な4年パターン通り、2025年10月の126K高値が今サイクルの天井であり、長期的な調整局面が続くと主張します。次の大規模ブル相場は次回半減期（2028年前後）まで到来しない可能性も。今回のピークは投機バブルを伴わなかったため、下落は穏やかになると予想する声もあり、「長く緩やかなベアマーケット」になる可能性が高いとされます。機関資本が市場の耐久力を高め、50K～60Kのレンジで長期的なもみ合いとなる見方も。他方、4年モデルはもはや機能せず、ベアはすでに6か月前に始まり、今は後半段階との主張も。総じて、サイクル分析では2025年第4四半期が転換点となり、2026年は過去のベアマーケットより変動は小さいが底固めの期間となる可能性が高いです。
• マクロ視点：政策緩和が下支え。 2026年のマクロ環境は2022～2023年よりBitcoinに有利となる可能性があります。主要中央銀行は2024～2025年に引き締めサイクルを終了し、米Fedは2025年末から利下げ開始が見込まれます。現在市場は12月に25bp利下げの確率を85％と織り込み、2026年も追加利下げが期待されています。低金利と潤沢な流動性はインフレヘッジ資産であるBitcoinを支えるため、サイクルが下向きでも下落幅は限定的となる可能性も。そうなれば、2026年は「ベアマーケットの春」となり、利下げと経済安定でリスク志向が復活、新規資金流入で反発が起きるかもしれません。BitcoinはU字またはL字型の底を形成し、前半はもみ合い、後半は徐々に回復する展開も。ただし世界的不況や地政学的ショックがあれば、緩和効果は相殺され、変動が強まる懸念も。要するに、緩和で2026年は希望が持てるものの、回復は一様ではないでしょう。
• 市場構造：機関投資家の動向と合理的価格形成。 2024～2025年を経て市場参加者層が変化し、2026年の展望も変わります。機関資本の増加で価格変動はデータ・ファンダメンタルズ主導となり、短期センチメントの影響は縮小。ETFの取得単価（約89K）は重要なテクニカル水準となり、価格がこれを下回ればETF流出が反発を抑制、上回れば新規流入が再開する可能性があります。DATについては2026年に分岐が予想され、株価低迷や財務悪化で保有削減する企業もあれば、押し目で買い増す企業もあり、流出入が相殺される可能性も。マイナーは長期的な売り手であり、生産コストは40K～50Kと推定されるため、価格がコスト割れで長期停滞すれば生産縮小や撤退が起こり、供給減少が市場底入れを助けます。2026年のBitcoin市場は成熟・合理化が進み、極端なバブルや暴落は減少しますが、依然として多くのトレード機会が残るでしょう。

短期的な不透明感があるものの、主要機関はBitcoinの長期見通しに強気を維持しています。例えばARK Investは2030年に150万ドルの目標を掲げており、長期的な信頼の基盤となっています。一方、短中期では2026年の実際の値動きに投資家の関心が集まっており、忍耐と規律が試される一年となるでしょう。

まとめ

総括すると、Bitcoinの4年周期は依然として機能していますが、進化を遂げています。2024～2025年の市場は、半減期による供給ショックが長期トレンドを牽引し続ける一方、機関資本の流入、マクロ環境の変化、投資家期待の変化により、より複雑かつ予測困難なサイクルとなりました。同時に、合理的な力の台頭、インフラの整備、長期価値の蓄積が進行しています。

暗号資産投資家にとっては、思考と戦略のアップグレードが求められます。データ主導の分析、長期価値投資、構造的な機会を重視しましょう。最も重要なのは、サイクルに対して合理的に向き合うこと—ブル相場の熱狂時は冷静さを保ち、ベア相場の底では信念を持ち続けることです。Bitcoinは複数サイクルを経て新高値を更新し続け、基礎価値とネットワーク効果は拡大しています。サイクルは長期化し、ボラティリティは縮小する可能性がありますが、長期的な上昇トレンドは不変です。各調整局面で弱者は淘汰され、価値ある資産が蓄積され、イノベーションによって新たな成長が生まれ、暗号資産セクターは進化を続けます。

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