ビットコイン：成功を収めて役目を終えた打撃のハンマー

Bitcoinは、未来の通貨や規制との戦いのための単なる破壊槌として設計されたものではありません。その戦いが終わりに近づくなか、かつてBitcoinを牽引した資本は静かに引き揚げられています。

私たちは17年間、「魔法のインターネットマネー」こそが究極の金融の形だと信じ込んできました。実際にはそうではありませんでした。Bitcoinは規制の壁を突破するための包囲兵器—国家がデジタル匿名資産を正当化することを拒む壁を打ち壊すために作られたツール—として機能しました。

その使命はほぼ完遂しました。トークン化米国株式が誕生し、トークン化ゴールドは合法化され拡大し、トークン化ドルは数千億ドル規模にまで成長しています。

戦時には破壊槌は不可欠ですが、平時には重く高価な骨董品に過ぎません。

金融インフラが刷新され、規制も整う中、「Gold 2.0」という物語は終焉を迎えつつあります。私たちは1990年代に本当に求めていた現実資産へのトークン化請求権へと回帰しています。

先史時代：黄金時代

Bitcoinが時代遅れとなった理由を理解するには、なぜそれが生まれたのかを知る必要があります。それは突然生まれたのではなく、繰り返し潰されたデジタル通貨実験の延長線上に誕生しました。

1996年にE-goldが始動。2000年代半ばには約500万アカウントを獲得し、数十億ドル規模の取引を処理しました。これは、現実価値に裏付けられたデジタル匿名資産が社会に必要だと証明しました。

しかし政府が介入し、E-goldは閉鎖されました。

2005年12月、FBIがE-goldを家宅捜索し、2008年7月には創業者が有罪を認めました。中央集権型デジタルゴールドは脆弱であり、サーバーを押収し一人を起訴すれば終わる、という明確なメッセージでした。

その3か月後の2008年10月、サトシ・ナカモトはBitcoinのホワイトペーパーを発表。彼は長年この問題を考察し、伝統的・初期のデジタル通貨の根本的な問題は、中央銀行や商業銀行への信頼依存だと指摘しました。E-goldのような実験は、その信頼がいかに脆弱かを示しました。

サトシは、真のデジタル通貨イノベーションが「断頭」される現場を目撃しました。デジタル匿名資産が生き残るには、「ドアを壊す」だけでは破壊できない構造が必要だったのです。

BitcoinはE-goldを滅ぼした攻撃経路を排除するために設計されました。効率性ではなく、生存性を重視して作られたのです。

戦争：必要な幻想

Bitcoin初期、誰かをオンボードする体験はまるで魔法のようでした。スマートフォンにウォレットをインストールし、最初のコインが届いた瞬間、本人の表情で「許可も書類も規制もなく、金融口座を開設し、即座に価値を受け取った」と実感したのが分かります。

それはまさに目覚めの瞬間でした。突然、銀行システムが時代遅れに見え、自分たちがどれほど制約を受けていたか—しかも気づかぬうちに—を痛感したのです。

ラスベガスのMoney 20/20では、登壇者がライブBitcoinくじのQRコードを投影。観客がBitcoinを送り、リアルタイムで賞金プールが形成されました。隣にいた伝統金融の専門家は「たぶん15の法律に違反している」と言いましたが、誰も気にしませんでした。それが本質だったのです。

これは単なる金融ではなく、反逆でした。BitcoinのReddit初期投稿で「中間で搾取する者たちに仕返しする手段」としてBitcoinを買うべきだ、という主張が人気を博したことが象徴的です。

インセンティブ設計は完璧でした。投稿、宣伝、議論、仲間の勧誘によって、自分や友人のウォレットの価値が直接高まりました。

ネットワークは閉鎖できず、あらゆる規制や悪報にもかかわらず成長を続けました。やがて「魔法のインターネットマネー」が目的そのものとなり、一時的な迂回策という本質を忘れていきました。

幻想は深く浸透し、既存勢力も巻き込みました。BlackRockはBitcoin ETFを申請し、米国大統領はBitcoinを準備資産として議論。年金基金や大学も参入。Michael Saylorは転換社債保有者や株主を説得し、会社で数十億ドルのBitcoin購入資金を調達しました。マイニングは中規模国家並みの電力消費にまで拡大しました。

最終的に、選挙資金の半分以上が暗号資産由来となると、規制明確化の要求がようやく通りました。皮肉にも、政府自身の銀行・決済業者への取り締まりが3兆ドル規模の破壊槌を生み出し、自ら降伏せざるを得なくなったのです。

撤退：勝利が取引を終わらせるとき

アップグレードされたレールと独占の終焉

Bitcoinの優位性は検閲耐性だけでなく、独占性にありました。

長らくトークン化デジタル資産を求めるなら、Bitcoinしか選択肢がありませんでした。アカウントが閉鎖され、フィンテックが規制を恐れる中、Bitcoinだけが即時・プログラム可能なマネーへの唯一の道でした。

だからこそ私たちはそれを支持し、愛用しました。代替がなかったからです。

しかし、その時代は終わりました。

複数のレールが出現した場合の例としてTetherを見てください。USDTはBitcoinブロックチェーンで始まりましたが、Ethereumの方が安価で簡単になると流通量の大半がそちらに移行。Ethereumのガス代が高騰すると、小口や新興市場がTronへの発行を後押ししました。同じドル、同じ発行体、異なるパイプです。

ステーブルコインは特定チェーンにこだわらず、ブロックチェーンをインフラとして扱います。資産と発行体が重要で、レールはコスト・信頼性・接続性の組み合わせに過ぎません。つまり、「ブロックチェーンであってBitcoinではない」派が実質的に勝利しました。

(これは銀行のブロックチェーン技術レポートを馬車の画像で揶揄する初期ミームを指します。この意味は保持されています。)

この構造を理解すると、Bitcoinの立場は大きく変わります。使えるレールが1つしかなければ、すべてがそこに集中し、資産価値とインフラ価値が混同されます。複数レールがあれば、価値は自然と最も安価で接続性の高いものへ流れます。

今がまさにその状況です。米国外の多くの人が米国株式のトークン化請求権を保有できるようになり、かつて暗号資産のキラーアプリだったパーペチュアル先物もCMEなど規制機関に採用されています。銀行はUSDTの入出金に対応。Coinbaseは銀行と証券会社の統合モデルへ進化し、送金、小切手発行、株式購入と暗号資産取引が一つのプラットフォームで可能になっています。Bitcoinの独占を守っていたネットワーク効果は、汎用インフラへと溶け込んでいます。

独占が崩壊すれば、Bitcoinはこれらの恩恵を得る唯一の手段ではなくなります。規制された高品質な代替手段と競合する「商品」となり、人々が本当に求めていたものに近づいていきます。

テクノロジーの現実確認

戦時中、私たちは基本的な事実を無視していました。Bitcoinは決済システムとしては不向きです。

今もQRコードをスキャンし、長く無意味な文字列を貼り付けて価値を移転しています。標準化されたユーザー名はありません。レイヤーやチェーンをまたぐ送金は障害物競走のようです。間違ったアドレスに送れば、資金は永遠に消失します。

「未来の通貨」

2017年にはBitcoinの取引手数料が一時100ドル近くまで高騰。プラハのBitcoinカフェは生き残るためにLitecoinを受け入れざるを得ませんでした。私もラスベガスでBitcoinで夕食を支払いましたが、30分かかり、全員がウォレット操作に手間取り、取引は結局詰まりました。

今でもウォレットは頻繁に不具合を起こします。残高が消え、取引が止まり、間違ったアドレスに送れば資金は消失します。初期のエアドロップを受け取ったほぼ全員がそれを失いました。私自身も1,000BTC以上を削除したことがあります—暗号資産では日常茶飯事です。

純粋なオンチェーン金融の大規模運用は困難です。人々は理解できないコードやデータに「署名」ボタンをクリックします。Bybitのような確立されたプラットフォームですら10億ドル規模のハッキング被害を受け、救済手段はありません。

これらのUX問題は成長痛だと自分に言い聞かせてきました。しかし10年経ち、実際の改善はプロトコルではなく、中央集権カストディアンからもたらされました。彼らはパスワード、アカウント回復、法定通貨ゲートウェイを提供しました。

技術的な本質は、Bitcoinは置き換えようとした仲介者を再現せずにユーザーフレンドリーになる方法を見出せなかった、ということです。

もはや取引のリスクを冒す価値はありません

他のレールが改善されると、取引自体しか残りません。

暗号資産のフルサイクル（4年）でリターンを見ると、NasdaqはBitcoinをアウトパフォームしました。規制上のリスクを取り、ドローダウンやハッキング、取引所破綻に耐えたにもかかわらず、単なるテックインデックスに劣後しました。リスクプレミアムは消えています。

Ethereumはさらに悪化しました。最も大きなリスクに対し最大のリターンが期待された分野がパフォーマンスの足かせとなり、「退屈な」インデックスが上昇し続けました。

これは構造的な要因もあります。多くの初期保有者は純資産の大半を暗号資産に投じており、年齢を重ね、家族や現実的な支出が増え、リスクを減らしたいという自然な欲求を持っています。彼らは裕福な生活を維持するために毎月コインを売却します。数万人規模の保有者が、毎月数十億ドルの「ライフスタイル売り」圧力を生み出しています。

新たな資金流入は異なります。ETF購入者やウェルスマネージャーは形式的に1〜2%を配分する程度です。この資金は安定的ですが、積極的ではありません。これら控えめな配分が、古参保有者の売り圧力、取引所手数料、マイニング供給、詐欺トークン、ハッキングなどを相殺し、価格を維持する必要があります。

「規制リスクを冒して莫大なアルファを得る」時代は終わりました。

ビルダーは停滞を感じ取る

技術が優位性を失ったとき、開発者はそれを敏感に察知します。開発者活動は2017年レベルまで低下しています。

（これは「全エコシステムの週次デベロッパーコミット数」のグラフを指します。この意味は保持されています。）

一方、コードベースは硬直化しました。分散型システムの変更は意図的に困難です。かつて暗号資産をフロンティアと見なした野心的なエンジニアたちは、今やロボティクス、宇宙、AIなど、より刺激的な分野に移っています。

取引が弱く、UXが悪化し、人材が流出しているなら、進むべき道は明らかです。

エラー修正は純粋な分散化を凌駕する

分散化のカルトは「コードは法」「検閲耐性マネー」「誰にも取引を止められない」といった単純な物語を語ります。

しかし、ほとんどの人が望むのは、正常に機能するインフラと、問題発生時に修正できる手段です。

Tetherを見れば明らかです。北朝鮮のハッカーが資金を盗んだ場合、Tetherはその残高を凍結します。大量のUSDTをコントラクトやバーンアドレスに誤送金しても、元のウォレットで署名・KYC・手数料支払いをすれば、Tetherは該当トークンをブラックリスト化し、正しいアドレスに新たに発行します。手続きや遅延はあるものの、「人間のレイヤー」がミスを認識し修正するプロセスがあります。

これはカウンターパーティリスクですが、人々が重視するリスクです。技術的な障害やハッキングで資金を失っても、回復の可能性があります。Bitcoinチェーンでは一度のミスが永久的な損失となり、異議申し立てもカスタマーサポートもありません。

私たちの法体系は正反対の原則に基づいています。裁判所は控訴を許可し、判決を覆し、知事や大統領は恩赦を与え、破産制度は一度の失敗で人生が終わらないようにします。誰もが明白なエラーが修正できる世界を望んでいます。Polkadotのトレジャリーでマルチシグのバグにより1億5,000万ドルが凍結されても、「コードは法だ」と誰もが肩をすくめるような仕組みは望まれていません。

今や発行体への信頼も高まっています。当時、「規制」とは銀行がライセンス喪失を恐れて暗号企業の口座を閉鎖することを意味しました。最近では、暗号フレンドリーな銀行が週末のうちに全て閉鎖される事態も起きました。国家は裁判官ではなく処刑人のように感じられました。しかし今、規制当局はセーフティネットとなり、開示を義務付け、発行体を監査構造内に収め、政治家や裁判所に窃盗行為を罰する手段を与えています。暗号資本は政治権力と深く結びつき、規制当局は業界を単純に壊すことはできず、「飼いならす」必要があります。発行体および規制リスクを受け入れて生きる方が、シードフレーズ紛失や悪質な署名クリックで全損し救済手段がない世界より遥かに合理的です。

完全な無規制金融システムを求める人はほぼいません。10年前は壊れた規制システムが無規制の混沌を魅力的に見せていました。しかし規制レールが進化し機能を追加するにつれ、トレードオフは逆転しました。人々の希望は明確です：強固なインフラと、現場にレフェリーがいることです。

魔法のインターネットマネーからトークン化現実資産へ

Bitcoinはその使命を果たしました。E-goldや同様の試みを阻んできた壁を打ち破る破壊槌でした。トークン化資産の永続的な禁止を、政治的・社会的に不可能にしました。しかしこの勝利には逆説が伴います。システムがアップグレードに同意したとき、破壊槌の価値も同時に消滅します。

暗号資産にも依然として役割はありますが、3兆ドル規模の「反乱軍」はもはや不要です。Hyperliquidの11人のコアチームでも新機能をプロトタイプし規制対応を促せます。何かがサンドボックスで証明されれば、伝統金融がそれを規制の殻で包み、複製します。

今や主な取引戦略は、「魔法のインターネットマネー」に純資産の大半を投じて10年待つことではありません。それはインフラが壊れていて、アップサイドが明白に大きかったときだけ理にかなっていました。「魔法のインターネットマネー」は常に奇妙な妥協策—物語だけに支えられた資産を包む純粋なレール—でした。今後の記事では、これらのレールが本当に希少な現実資産の請求権を運ぶときに何が起きるかを探ります。

資本はすでに移動しています。暗号資産の「非公式中央銀行」すら変化しています。Tetherは今やバランスシートでBitcoinより多くのゴールドを保有。トークン化ゴールドや他の現実資産は急速に拡大しています。

「魔法のインターネットマネー」の時代は終わり、トークン化現実資産の時代が始まります。扉が開かれた今、破壊槌を崇拝するのではなく、その先にある本当に重要な資産と取引に注力できるのです。

ステートメント：

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