Jadi kita kembali ke bulan April lagi, dan jujur saja, pola ini mulai terasa familiar. Tahun lalu pada waktu ini, indeks dolar mengalami apa yang saya sebut sebagai "bulan gelap" - turun dari 104 ke 98 dalam beberapa minggu saja. Semua orang membicarakan tentang de-dolarisasi saat itu. Sekarang di sini kita setahun kemudian, dan skenario yang sama persis tampaknya sedang berlangsung.

Izinkan saya uraikan apa yang terjadi bulan April lalu yang membuat pasar ketakutan. Pertama, situasi tarif sepenuhnya berbalik arah. Ingat saat Trump memamerkan grafik tarif tersebut? Mata uang dari negara dengan tarif tinggi benar-benar dihajar, kepanikan melanda di mana-mana. Tapi kemudian menjadi jelas bahwa tarif hanyalah sandiwara negosiasi. Modal yang selama ini mengalir ke AS selama masa Biden mulai berbalik arah dengan keras - euro, mata uang pasar berkembang, semuanya mulai mengalir keluar kembali.

Kedua, independensi Federal Reserve mengalami pukulan. Trump secara terbuka mengecam Powell karena terlalu lambat dalam memotong suku bunga, bahkan mengancam akan menggantinya. Itu saja sudah mengubah ekspektasi secara dramatis - tingkat swap SOFR satu tahun turun hampir 20 basis poin dalam satu bulan. Ketika orang berhenti percaya pada independensi bank sentral, mereka berhenti memegang dolar.

Ketiga, ada perubahan besar dalam cara bank sentral memandang cadangan. Emas menembus $3.000 untuk pertama kalinya, dan bank sentral mulai berinvestasi penuh dalam diversifikasi dari dolar. Saat itulah Anda tahu de-dolarisasi menjadi bersifat struktural, bukan hanya siklikal.

Sekarang percepat ke bulan April ini. Harga minyak masih di atas $95, tapi jujur saja, tidak banyak yang peduli apakah AS dan Iran benar-benar mencapai kesepakatan. Euro dan dolar Australia kembali ke level sebelum perang. Yuan baru saja mencapai level tertinggi tahunan baru. Setiap kali ada berita negatif, pemulihan dolar semakin melemah.

Pasar saham juga menunjukkan pola yang sama - saham AS memulihkan semua kerugiannya, ChiNext naik di atas 3.500. Rasanya kita menyaksikan alokasi modal yang sama terjadi lagi. Masalahnya, harga minyak yang tinggi dan sentimen risiko-tinggi yang biasanya mendukung dolar? Mereka tidak bertahan lama. Jika situasi geopolitik ini berakhir buruk, tren de-dolarisasi kemungkinan akan terus berlanjut.

Namun demikian, ada satu hal yang patut dicatat. Awal tahun ini, saat data ekonomi benar-benar membaik, momentum de-dolarisasi hampir berhenti. Jadi kita tidak melihat pergerakan turun dolar yang satu arah - semuanya akan bergantung pada apa yang ditunjukkan data.

Intinya: buku panduan April tahun lalu sedang diulang. Setelah pasar mencerna kejutan perang, de-dolarisasi kembali menjadi pilihan. Tapi ini tidak akan berjalan mulus - semua orang sudah memposisikan diri untuk itu kali ini, jadi pelaku awal akan menghadapi kompetisi nyata.