Belakangan ini, banyak orang mungkin menyadari bahwa situasi miner Bitcoin menjadi sangat stres. Saat ini, harga BTC berkisar sekitar 77.800 dolar, sementara perkiraan biaya produksi miner diatur sekitar 89.000 hingga 91.000 dolar, sehingga terjadi kondisi逆ザヤ sebesar 20-25%. Artinya, sebagian besar miner di jaringan beroperasi dalam kerugian.

Dalam tekanan ini, NUPL yang disesuaikan entitas turun ke sekitar 0,2, dan psikologi pasar tertahan di zona ketakutan masa lalu. Pada siklus sebelumnya, indikator ini berkisar di sekitar 0,6, dan Bitcoin sempat naik mendekati 110.000 dolar. Sejak saat itu, tekanan jual terus berlanjut, dan keuntungan unrealized seluruh jaringan menyusut.

Para miner harus menjual cadangan mereka untuk mempertahankan arus kas, dan beberapa perusahaan mempertimbangkan investasi di infrastruktur pusat data AI. Faktanya, diversifikasi bisnis mining menunjukkan tren serupa di XRP dan aset lain, dan seluruh industri miner sedang dipaksa membangun kembali sumber pendapatan mereka. Tingkat kesulitan penambangan disesuaikan sesuai dengan tekanan margin pada bulan Februari, dan hash rate jaringan berfluktuasi antara 980 hingga 1.150 EH/s. Harga hash diperkirakan sekitar 30-32 dolar per PH/s per hari, dan selain miner paling efisien, sebagian besar berada di dekat titik impas.

Namun, yang menarik adalah indikator likuiditas bursa mulai menunjukkan perubahan struktural. Inter-exchange Flow Pulse (IFP) melampaui rata-rata 90 hari dan membentuk golden cross baru. Secara historis, crossover serupa pada tahun 2016, 2019, dan awal 2023 mengawali kenaikan berkelanjutan. Sinyal ini menunjukkan kemungkinan bahwa investor institusional mulai membeli lebih awal.

Pergerakan stablecoin juga patut diperhatikan. Total kapitalisasi pasar stablecoin mencapai 312,95 miliar dolar, meningkat 0,87% mingguan dan 3,73% bulanan. Pasokan USD Coin meningkat 9,34% dalam 30 hari, menunjukkan adanya reinvestasi dana. Investor institusional menarik Bitcoin untuk jangka panjang, dan saldo OTC menurun secara drastis. Pergerakan ini terjadi bersamaan dengan berkurangnya tekanan jual dari miner, secara perlahan menstabilkan likuiditas spot.

Namun, ketatnya kondisi kredit makro tetap menjadi kekhawatiran. Jika kondisi memburuk, likuidasi miner bisa terjadi lagi, dan fase penyesuaian bisa memanjang. Saat ini, Bitcoin berkisar di sekitar garis harga Realized di 67.900 dolar, dalam keadaan keseimbangan yang tidak stabil.

Pada akhirnya, pasar saat ini berada di titik balik penting di mana tekanan struktural dan sinyal masuknya modal baru bertabrakan. Kesulitan miner jelas terlihat, tetapi pergerakan investor besar dan perbaikan indikator likuiditas menunjukkan kemungkinan akumulasi di zona dasar. Tergantung pada perkembangan berikutnya, volatilitas yang cukup besar diperkirakan akan terjadi.