Bitdeer menutup cadangan Bitcoin mereka dan ini banyak mengatakan tentang apa yang sebenarnya sedang terjadi di sektor penambangan saat ini.

Perusahaan yang sempat mengumpulkan lebih dari 2400 BTC pada November tahun lalu mulai menjual secara terus-menerus hingga kehabisan sekitar Februari. Sekarang mengikuti aturan sederhana: menambang dan menjual di hari yang sama. Terlihat seperti langkah putus asa, tetapi angka-angka perusahaan menunjukkan cerita lain—pendapatan sebesar 2,248 miliar dolar di Q4 2025, laba sebesar 705 juta, kapasitas penambangan 71,0 EH/s. Semuanya tumbuh secara eksponensial. Jadi mengapa perusahaan dengan neraca positif dan rekor kekuatan hash memilih untuk menjual semuanya sekarang?

Jawabannya terletak pada sesuatu yang pasar seakan-akan tidak mau lihat: penambang tidak pernah benar-benar mengumpulkan koin karena kepercayaan. Omongan tentang hodl sebagai strategi perusahaan? Hanya minoritas yang melakukannya. Ketika Bitcoin diluncurkan bertahun-tahun lalu, logikanya sederhana—menambang, menjual, mengonversi ke uang tunai. BTC adalah produk, bukan aset. MicroStrategy mengubah narasi ini beberapa tahun lalu dan seluruh industri mengikuti tren tersebut, tetapi hanya sedikit yang benar-benar bertahan.

Data menunjukkan ini dengan jelas. Dari Januari hingga November 2025, sepuluh penambang publik terbesar menambang sekitar 40.700 BTC dan menjual 40.300. Rasio penjualan mendekati 99%. Perusahaan-perusahaan ini tidak pernah benar-benar mengakumulasi. Penambang adalah arbitrase energi—mengubah listrik murah menjadi pendapatan. Saat harga BTC naik, menjual atau tidak adalah soal sikap. Tetapi ketika harga turun di bawah biaya penambangan, menjual bukan lagi soal sikap, melainkan naluri bertahan hidup.

Industri ini sedang ditekan dari tiga sisi sekaligus. Pertama, halving 2024 memotong hadiah blok setengahnya sementara biaya energi, mesin, dan operasional tetap sama. Banyak penambang beroperasi dengan kerugian. Kedua, angka neraca menjadi buruk—pendapatan naik tetapi kerugian juga meningkat. Marathon mencatat pendapatan 9,07 miliar tetapi kerugian 13,1 miliar. Hut 8 beralih dari laba 3,31 miliar menjadi rugi 2,48 miliar. Ketiga, kondisi makroekonomi memburuk. Trump menaikkan tarif, Bitcoin turun di bawah 65 ribu dolar, sekarang diperdagangkan di 77,82 ribu. Risiko menyebar luas.

Lalu apa jalan keluarnya? Transformasi. Penambang memanfaatkan infrastruktur energi murah dan pusat data mereka untuk masuk ke AI dan komputasi berkinerja tinggi. Bitdeer mendorong layanan cloud AI mereka, Cipher mengubah merek dari Mining menjadi Digital. Logikanya masuk akal—mereka memiliki kontrak energi murah dan ruang yang dapat diskalakan, tepat apa yang dibutuhkan untuk infrastruktur AI.

Namun kemajuan nyata jauh lebih konservatif dari narasi tersebut. TeraWulf hanya menghasilkan 970 juta dolar dari HPC di Q4, kurang dari 30% dari total. Mendapatkan pelanggan, menjalankan kontrak, dan meningkatkan kapasitas membutuhkan waktu. Sementara itu, utang harus dibayar sekarang.

Yang menarik adalah sementara BTC turun 17% dalam sebulan, saham penambang justru naik. TeraWulf naik 31%, Cipher 8%, Hut 8 6%. Ini menunjukkan bahwa pasar modal telah menilai ulang perusahaan-perusahaan ini—bukan lagi sebagai leverage untuk harga Bitcoin, tetapi sebagai potensi infrastruktur AI. Kriteria berubah dari siapa yang memegang berapa BTC menjadi siapa yang mengunci energi murah lebih lama, siapa yang memiliki aset pusat data dengan potensi transformasi, siapa yang memiliki neraca untuk bertahan selama transisi.

Pada akhirnya, penambang tidak pernah menjadi yang paling fanatik. Mereka adalah peserta paling rasional. Ketika menambang menguntungkan, mereka menambang. Ketika mengakumulasi menjaga valuasi, mereka mengakumulasi. Ketika menjual memberi sumber daya untuk transformasi, mereka menjual tanpa ragu. Ini adalah prinsip dasar bisnis.

Pertanyaan sebenarnya adalah: ketika cerita transformasi AI/HPC sudah sepenuhnya dihargai pasar, apa yang akan perusahaan-perusahaan ini tawarkan untuk mendukung putaran valuasi berikutnya? Jika saat itu Bitcoin naik tetapi bisnis transformasi belum matang, akankah penambang kembali menceritakan kisah mengakumulasi koin? Siklus berulang, narasi diperbarui. Tetapi dalam setiap musim dingin, bertahan hidup selalu lebih penting daripada kepercayaan.