Keputusan Bitdeer untuk mengosongkan semua posisi bitcoin mereka, tidak lain adalah untuk mengungkap wajah sebenarnya dari industri penambangan. Tahun lalu mereka menyimpan hingga 2400 BTC, sekarang semuanya telah dihapus. Lalu mengapa keputusan ini diambil?

Sebenarnya sederhana: perusahaan penambangan bukanlah pengikut bitcoin, melainkan arbiter energi. Menurut laporan analitik dari lembaga riset blockchain Messari, oleh Tom Dunleavy, selama periode Januari-November 2025, sepuluh perusahaan penambangan utama yang terdaftar seperti Core Scientific, Riot, Marathon, Hut 8 secara total menambang 40.700 BTC, dan menjual 40.300 BTC dalam periode yang sama. Tingkat penjualan hampir 99%. Artinya, perusahaan-perusahaan ini sama sekali tidak benar-benar mengumpulkan kripto. Selama harga bitcoin naik, cerita menyimpan tampak bagus, tetapi saat harga turun, naluri bertahan hidup mulai berperan.

Saat ini, industri sedang mengalami tiga pukulan besar. Pertama, halving tahun 2024 mengurangi hadiah blok setengahnya—produksi per unit penambangan langsung berkurang setengah, tetapi tagihan listrik, depresiasi mesin, dan biaya perawatan tetap sama. Banyak tambang sudah mendekati harga penutupan yang sebanding dengan harga BTC saat ini. Lebih buruk lagi, penambang harus terus menjual bitcoin yang baru mereka tambang, yang menciptakan tekanan bawah struktural pada harga.

Kedua, ada kekurangan transparansi dalam laporan keuangan. Melihat laporan tahunan 2025, meskipun pendapatan meningkat, kerugian juga meningkat di hampir semua perusahaan. MARA Holdings pendapatannya naik dari 6,56 miliar menjadi 9,07 miliar, tetapi kerugian bersih mencapai 13,1 miliar. Hut 8 pendapatannya naik dari 1,62 miliar menjadi 2,35 miliar, tetapi kerugian bersih berkurang dari 3,31 miliar menjadi 2,48 miliar. TeraWulf pendapatannya meningkat dari 1,4 miliar menjadi 1,69 miliar, tetapi kerugian per saham membesar dari 0,21 dolar menjadi 1,66 dolar. Fluktuasi nilai wajar aset kripto langsung tercermin di laporan laba rugi. Perusahaan masih membiayai transformasi dengan utang—Hut 8 memulai program ATM sebesar 10 miliar dolar, Cipher Digital menyelesaikan tiga pendanaan total 37,3 miliar dolar.

Ketiga, pukulan dari lingkungan makro. Trump menaikkan tarif bea cukai global, ketidakpastian geopolitik terus meningkat, dan bitcoin turun di bawah 65.000 dolar. Menurut lembaga analisis kripto QCP, harga bitcoin secara signifikan di bawah biaya penambangan rata-rata. Menyimpan likuiditas sebelum penambangan bukan lagi pilihan strategi, melainkan batasan kenyataan.

Di bawah tekanan ini, satu-satunya jalan keluar perusahaan penambangan adalah memanfaatkan infrastruktur penambangan bitcoin untuk menciptakan sumber pendapatan baru. AI dan komputasi berkinerja tinggi (HPC) telah menjadi langkah kolektif di industri ini. Logikanya jelas—perusahaan penambangan memiliki kontrak listrik murah dan tanah pusat data yang dapat diskalakan, dua sumber daya paling terbatas untuk infrastruktur AI. Mengganti kekuatan penambangan ber-margin rendah dengan penyewaan komputasi AI ber-margin tinggi tampak menguntungkan secara teori.

Bitdeer dengan cepat mengembangkan perangkat Sealminer dan layanan cloud AI mereka. Mereka mengumumkan transformasi dengan mengubah merek Cipher dari Mining menjadi Digital. Banyak perusahaan berlomba mendapatkan kontrak listrik jangka panjang dengan harga rendah. Tapi kemajuan nyata jauh lebih lambat dari cerita yang disampaikan. Pendapatan HPC TeraWulf di kuartal keempat hanya 970 juta dolar—kurang dari 30% dari total pendapatan 3,58 miliar dolar dan turun secara signifikan dari kuartal ketiga. Akuisisi pelanggan AI, penandatanganan kontrak, peningkatan kapasitas memerlukan waktu, tetapi tekanan utang dan dilusi saham terjadi secara langsung.

Yang menarik, sementara bitcoin turun lebih dari 17% per bulan, beberapa saham perusahaan penambangan justru bergerak berlawanan arah. TeraWulf naik 31% dalam bulan itu, Cipher naik 8%, Hut 8 naik 6%. Ketergantungan ini mencerminkan penilaian ulang di pasar modal—pasar mulai melihat perusahaan-perusahaan ini bukan lagi sebagai leverage terhadap harga bitcoin, tetapi sebagai potensi penyedia infrastruktur komputasi AI.

Kriteria valuasi di masa depan akan berubah. Bukan lagi berapa banyak BTC yang dimiliki, tetapi siapa yang mengunci listrik dengan biaya terendah dalam jangka panjang, memiliki aset pusat data yang paling cocok untuk transformasi AI, dan yang neraca keuangannya mampu melewati tantangan transformasi. Perusahaan penambangan bukanlah pengikut setia bitcoin—melainkan peserta paling rasional. Mereka akan menambang saat menguntungkan, menyimpan saat valuasi didukung oleh nilai, dan menjual tanpa ragu saat sumber daya untuk transformasi sudah tersedia. Itulah prinsip dasar dari perdagangan ini.