Saya baru saja menyelami data terbaru dari Dune tentang stablecoin dan ada banyak hal menarik yang sedang terjadi yang diabaikan oleh kebanyakan orang. Semua orang menyebut angka 300 miliar yang beredar, tetapi itu hanya permukaannya saja.

Pasar stablecoin benar-benar meledak. Pada Januari, total pasokan mencapai 304 miliar, pertumbuhan 49% dibandingkan tahun sebelumnya. Ethereum tetap mendominasi dengan 176 miliar (58% dari total), Tron dengan 84 miliar (28%), Solana dengan 15 miliar dan BNB Chain dengan 13 miliar. USDT dan USDC masih menguasai 89% pasar, tetapi yang menarik perhatian saya adalah pergerakan para penantang.

USDS tumbuh 376% hingga 11,5 miliar. PYUSD naik 753% menjadi 3,4 miliar. RLUSD melonjak dari 58 juta menjadi 1,1 miliar. USD1 keluar dari nol ke 2,1 miliar. Ini adalah gerakan diversifikasi nyata, bukan lagi hanya USDT dan USDC yang mendominasi semuanya.

Tapi di sini ada poin kritis: mengetahui siapa yang memegang aset ini mengubah analisis secara total. Bursa terpusat memiliki 80 miliar stablecoin, di atas 58 miliar dari setahun yang lalu. Pemilik besar memiliki 39 miliar. Protocol penghasilan hampir dua kali lipat menjadi 9,3 miliar. Yang cukup signifikan adalah 23% dari pasokan berada di alamat yang benar-benar tidak dikenal — untuk data on-chain, ini adalah tingkat identifikasi yang sangat tinggi.

Volume transfer pada Januari sangat luar biasa: 10,3 triliun dolar. Base memimpin dengan 5,9 triliun meskipun hanya memiliki 4,4 miliar pasokan. Ethereum dengan 2,4 triliun, Tron dengan 682 miliar, Solana dengan 544 miliar. Tapi yang paling menarik adalah USDC mentransfer 8,3 triliun — hampir lima kali lebih banyak dari USDT — meskipun pasokannya 2,7 kali lebih kecil. USDC beredar lebih cepat, jauh lebih cepat.

Ketika melihat kecepatan peredaran, ceritanya berubah total tergantung rantai. USDC di Base memiliki tingkat rotasi hingga 14 kali per hari. Di Solana dan Polygon, sekitar 1 kali. USDT di BNB Chain mencapai 1,4 kali, tetapi di Ethereum hanya 0,2 kali — lebih dari 100 miliar hampir tidur di sana. USDe dan USDS memiliki kecepatan yang lebih lambat karena dirancang sebagai stablecoin penghasil pendapatan.

Yang benar-benar membuat saya terkesan adalah granularitas data aktivitasnya. Dari total transfer, 5,9 triliun dilakukan untuk infrastruktur DEX (penyediaan dan penarikan likuiditas). 376 miliar dalam swap langsung. Pinjaman kilat bergerak 1,3 triliun. Operasi penerbitan — pencetakan, pembakaran, rebalancing — mencapai 1,06 triliun, hampir lima kali lipat rekor 420 miliar dari setahun lalu. Ini menunjukkan bahwa stablecoin benar-benar digunakan sebagai infrastruktur utama, bukan sekadar spekulasi.

Sekarang, tentang konsentrasi: USDT, USDC dan DAI memiliki distribusi yang cukup luas, dengan 10 pemegang terbesar mengendalikan hanya 23-26% dari pasokan. Tetapi mata uang stabil lainnya menceritakan kisah yang sama sekali berbeda. USDS memiliki 90% terkonsentrasi di 10 dompet. USDF memiliki 99% di 10 dompet. USD0 sangat ekstrem dengan 99% dan HHI 0,84 — hampir dimonopoli oleh satu atau dua alamat.

Yang saya anggap sangat relevan adalah bahwa dataset ini sekarang melacak lebih dari 200 stablecoin yang mewakili lebih dari 20 mata uang fiat. Euro dengan 17 token dan 990 juta pasokan. Real Brasil dengan 141 juta. Yen Jepang dengan 13 juta. Dan ada token dalam NGN (Naira Nigeria), KES (Xelim Kenya), ZAR (Rand Afrika Selatan), TRY (Lira Turki), IDR (Rupiah Indonesia) dan SGD. Infrastruktur untuk stablecoin dalam mata uang lokal sedang dibangun. Bayangkan: 420 dolar dalam naira mewakili jumlah yang sangat berbeda, dan memiliki stablecoin dalam mata uang lokal benar-benar mengubah akses terhadap likuiditas untuk pasar berkembang.

Total volume stablecoin yang tidak dalam dolar saat ini hanya 1,2 miliar, tetapi ada 59 token yang tersedia di enam benua. Ini baru permulaan.

Yang membuat dataset ini unik adalah setiap transfer diklasifikasikan ke dalam sembilan kategori aktivitas berbeda. Setiap saldo dibagi berdasarkan jenis pemiliknya. Ini mengubah log blockchain yang berisik menjadi data yang terstruktur dan dapat dibandingkan. Kedalaman ini memungkinkan menjawab pertanyaan yang bahkan belum kita tahu cara menanyakannya: apa aliran dana antar rantai untuk stablecoin dalam euro? Bagaimana konsentrasi berubah menjelang sebuah peristiwa pelepasan? Apa korelasi antara pencetakan/pembakaran penerbit dan tekanan pasar?

Ini adalah jenis dataset yang benar-benar mendukung analisis institusional nyata, laporan riset, kerangka kerja pemodelan risiko, dan pemantauan kepatuhan. Ini bukan hanya angka yang menarik — ini adalah infrastruktur yang dibutuhkan lembaga keuangan dan regulator untuk memahami pasar ini yang benar-benar bernilai 300 miliar.