Saya baru saja menyadari sesuatu yang cukup menarik saat melihat bagaimana komunitas DeFi telah berubah dalam beberapa tahun terakhir. Dulu, orang hanya melihat angka APY tertinggi lalu buru-buru mentransfer uang ke sana. Pool dengan hasil tertinggi akan mendapatkan likuiditas yang mengalir ke sana, tanpa bertanya mengapa keuntungan bisa setinggi itu. Rasanya seperti kita sedang bermain permainan mencari angka terbesar di panel kontrol.

Tapi kemudian saya mulai bertanya-tanya: apa sebenarnya yang diwakili oleh angka APY? Keuntungan berasal dari apa jika bisa hilang dalam semalam? Saat itulah saya menyadari pentingnya melihat yield yang disesuaikan dengan risiko.

Masalahnya adalah dua strategi memiliki APY yang sama tetapi risiko yang sama sekali berbeda. Yield 20% dari token yang berfluktuasi dan insentif sementara tidak sama dengan yield 20% dari sumber yang stabil. Tapi di panel kontrol, keduanya disajikan seolah-olah setara. Angka kasar menyembunyikan segala sesuatu di baliknya.

Pada kenyataannya, setiap strategi yield membawa serangkaian risiko. Ada volatilitas aset — saat harga berfluktuasi, keuntungan bisa hilang dengan cepat. Ada kerugian impermanent saat menyediakan likuiditas, risiko likuiditas saat pasar tegang, dan banyak APY tinggi yang bergantung pada penerbitan token. Insentif ini bisa sementara meningkatkan angka, tetapi akan berkurang seiring waktu.

Saya melihat perbedaan yang jelas saat membandingkan dua pendekatan. Satu strategi memberikan 20% APY tetapi dengan volatilitas tinggi, yang bisa mengalami penurunan tajam yang menghapus keuntungan selama berbulan-bulan. Strategi lain hanya menawarkan 8-10% APY tetapi stabil, dari sumber dengan likuiditas yang kuat dan volatilitas rendah. Awalnya peluang 20% tampak lebih menarik, tetapi seiring waktu hasilnya sangat berbeda. Strategi stabil bisa memberikan keuntungan yang konsisten dengan gangguan yang lebih sedikit.

Inilah mengapa keuangan yang matang menilai keuntungan berdasarkan indikator yang disesuaikan risiko daripada sekadar membandingkan APY. Daripada bertanya mana yang memiliki APY tertinggi, investor sekarang bertanya: apakah keuntungan stabil dari waktu ke waktu, bagaimana strategi yang berkelanjutan selama masa resesi, apakah pendapatan berkelanjutan atau bergantung pada insentif jangka pendek.

Evolusi ini terkait dengan munculnya vaults DeFi. Alih-alih terus-menerus melakukan rebalancing dan analisis sendiri, vaults secara otomatis mengelola proses ini. Mereka mendiversifikasi strategi melalui berbagai peluang berbeda, mengurangi eksposur terhadap faktor risiko apa pun. Model ini mengalihkan fokus dari mencari yield secara manual ke mengoptimalkan modal jangka panjang.

Contoh nyata adalah vault stabil yang memberikan yield sekitar 8,5% pada USDT. Awalnya angka ini terlihat rendah dibandingkan APY menonjol yang kadang dipromosikan. Tapi faktor penting bukan hanya persentasenya, melainkan stabilitas dan keberlanjutannya. Keuntungan yang stabil dikombinasikan dengan reinvestasi otomatis dapat secara bertahap meningkatkan modal sambil mengurangi eksposur terhadap penurunan mendadak. Bagi investor besar dan peserta jangka panjang, keandalan ini menjadi sangat berharga.

Saya pikir DeFi akan mengikuti jalur yang sama dengan keuangan tradisional. Awalnya melalui eksperimen dan hasil tinggi yang menarik perhatian. Tapi saat ekosistem matang, alokasi modal menjadi lebih disiplin. Investor lebih memprioritaskan keberlanjutan dan kinerja jangka panjang daripada lonjakan jangka pendek. Infrastruktur membaik, otomatisasi meningkat, dan vaults bisa menjadi antarmuka default untuk menghasilkan yield.

Melihat ke depan, membandingkan protokol hanya berdasarkan APY akan terasa usang. Indikator utama bisa menjadi yield yang disesuaikan risiko. Karena sistem DeFi yang paling sukses tidak harus yang memberikan keuntungan tertinggi, melainkan yang memberikan keuntungan paling dapat diandalkan.