Saya sedang memikirkan posisi Uniswap selama masa kemerosotan pasar DeFi ini. Sebuah protokol yang menjadi mesin DeFi Summer, hari ini tampak stagnan dalam kecepatan inovasi. Logo pengembangannya dulu tak tertandingi—setiap satu setengah tahun ada pembaruan versi besar. V1 dengan mekanisme AMM, V2 dengan pasangan ERC-20, V3 dengan likuiditas terpusat, V4 dengan Hooks yang dapat diprogramkan. Setiap langkah telah mendefinisikan ulang industri.

Tapi di sinilah masalahnya. Sejak pengumuman V4 tiga tahun lalu, pasar masih belum tahu apa yang akan datang berikutnya. Mainnet diluncurkan pada Januari 2025, tetapi TVL hanya turun menjadi 650 juta dolar—sekitar 40% dari V3. Ini adalah tanda tanya besar.

Sejujurnya, konsep Hooks sangat kuat. Sebuah plugin modular yang memungkinkan biaya dinamis, pesanan batas, perlindungan MEV, dan lain-lain. Sebelumnya, pengembang harus melakukan fork Uniswap untuk fitur-fitur ini, dan likuiditas tersebar. Sekarang, secara prinsip, ini seharusnya terselesaikan. Tapi adopsinya masih lemah.

Pada tingkat produk, Uniswap melakukan beberapa percobaan. Peluncuran aplikasi Uniswap Chain pada Februari, membawa lebih dari 90 protokol. Fitur lelang token CCA telah diaktifkan. Tapi apakah ini solusi nyata? Tidak, ini lebih seperti bisnis sampingan. Tahun lalu, staf operasional utama pergi—manajer pertumbuhan, COO, manajer strategi, semuanya. Ini menandakan kurangnya pertumbuhan.

Pada tingkat token, situasinya bahkan lebih buruk. UNI turun 74% tahun lalu, turun di bawah 2 dolar. Analis pasar mengatakan token ini tidak memiliki nilai intrinsik. Bahkan petugas investasi dari Arca menyebutnya sebagai token yang sama sekali tidak berguna. Setelah itu, Uniswap mengusulkan agar protokol fee diaktifkan di V2/V3, yang akan digunakan untuk pembelian kembali UNI. Singkatnya, UNI sempat naik 38% menjadi 9 dolar, tapi ini bukan solusi jangka panjang.

Lihat datanya—pendapatan biaya harian saat ini sekitar 10-20 ribu dolar, pendapatan tahunan sekitar 46 juta dolar. Ini tertinggal dibanding Pancakeswap, Jupiter, Lido. Uniswap juga berinvestasi di NFT marketplace, dan game berbasis chain, tetapi semuanya gagal.

Secara keseluruhan, krisis Uniswap sebenarnya mencerminkan krisis DeFi. Inovasi fundamental telah berakhir, industri tampak lelah, dan likuiditas mulai terpecah-pecah. Tapi Uniswap tetap menjadi DEX terkemuka, tidak ada hack protokol tingkat tinggi, dan kepercayaan pengguna tetap terjaga. Tapi pertanyaannya—apakah V5 akan datang? Dan apakah ini akan mampu menggerakkan siklus pasar besar berikutnya lagi?