Baru-baru ini saya menyadari ada hal menarik di jalur stablecoin. Harga saham CRCL dari Circle langsung jatuh 20% pada hari Selasa, tampaknya karena undang-undang kripto baru yang membatasi pendapatan dari stablecoin, tetapi ada analis yang mengusulkan sudut pandang yang lebih menarik — ini mungkin justru menguntungkan Circle dalam jangka panjang.

Masalah inti terletak pada model distribusi saat ini. Coinbase mendapatkan sebagian besar pendapatan dari USDC, stablecoin dolar yang dikeluarkan oleh Circle, melalui perjanjian dengan Circle, diperkirakan Circle membayar Coinbase lebih dari 9 miliar dolar setiap tahun, yang sekitar setengah dari total pendapatan Circle. Jika undang-undang baru benar-benar menutup insentif pendapatan dari saldo akun, bisnis menguntungkan tinggi dari Coinbase akan menyusut, dan saat kedua perusahaan bernegosiasi ulang pada Agustus 2026, kekuatan tawar Circle akan jauh lebih besar.

Yang menarik, pasar tampaknya bereaksi berlebihan. Banyak investor menunjukkan bahwa permintaan stablecoin terutama berasal dari kegunaan pembayaran dan penyelesaian, bukan dari hasil bunga. Sebagian besar stablecoin memang tidak membayar bunga, tetapi tetap digunakan dengan nyaman. Dari sudut pandang ini, membatasi hasil bunga sebenarnya tidak mengubah fungsi utama stablecoin. Selain itu, prediksi pasar hingga akhir dekade ini menunjukkan bahwa ukuran pasar stablecoin bisa tumbuh menjadi antara 1,9 triliun hingga 4 triliun dolar, dan sebagai pemain utama stablecoin yang diatur secara regulasi, jika lebih banyak aktivitas beralih ke peserta yang patuh, Circle justru akan menjadi penerima manfaat terbesar.

Beberapa analis memperkirakan harga CRCL bisa berlipat ganda, dengan valuasi sekitar 75 miliar dolar, kira-kira dua kali lipat dari saat ini. Kerangka regulasi yang lebih lengkap malah bisa membantu Circle meningkatkan margin keuntungan, karena pendapatan yang dibagikan ke mitra berkurang, sehingga bagian yang tersisa untuk mereka sendiri menjadi lebih besar.

Risiko lain yang perlu diperhatikan adalah dari World Liberty Financial. Token WLFI baru-baru ini mencapai titik terendah sejak peluncurannya pada 2025, dengan penurunan 13,5% dalam 24 jam. Proyek ini menggunakan token tata kelola mereka sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, dan melunasi pool dana USD1 di platform Dolomite. Masalahnya, ketika harga WLFI turun, jaminan menjadi berkurang nilainya, dan kemampuan meminjam juga menurun, menciptakan siklus negatif. Model ini dengan konsentrasi token yang tinggi dan risiko berputar yang dalam menimbulkan potensi bahaya bagi deposan lain di platform tersebut.