Perdebatan Investasi AI: Mengapa CEO Nvidia Mungkin Memiliki Alasan Tentang Penilaian Pasar

Bagi investor yang gelisah tentang potensi keruntuhan teknologi, perbandingan dengan tahun 2000 terasa mengerikan. Kejatuhan dot-com menghapus triliunan dolar, dengan Nasdaq turun 77% dan perusahaan-perusahaan favorit pasar seperti Cisco Systems jatuh lebih dalam lagi. Rally teknologi saat ini—yang sudah memasuki tahun keempat—tentu saja memicu kekhawatiran serupa di kalangan pelaku pasar.

Sejak awal November, kekhawatiran tentang overvaluasi membebani saham teknologi. Nasdaq Composite tetap relatif datar, naik hanya 113 poin dari 23.348 menjadi 23.461 selama tiga bulan. Penurunan saham Microsoft sebesar 10% setelah laporan pendapatan akhir Januari hanya memperkuat kecemasan ini, apalagi perusahaan tersebut melaporkan pertumbuhan laba tahunan sebesar 60%. Paradoks ini—harga saham yang menurun bersamaan dengan laba yang melonjak—telah menjadi ciri khas investasi era AI, menimbulkan pertanyaan: Apakah kita menyaksikan krisis valuasi yang nyata, atau pasar memang menjadi lebih selektif?

Mengapa Kekhawatiran tentang Keruntuhan Teknologi Bisa Dimengerti

Risiko kesalahan timing memang sangat besar. Saham yang turun 80% membutuhkan rebound 400% hanya untuk kembali ke titik impas, sehingga sangat penting menghindari membeli di puncak pasar. Investor yang membeli saham teknologi utama pada Maret 2000 mengalami kerugian yang membutuhkan bertahun-tahun, bahkan dekade, untuk pulih. Cisco Systems, perusahaan terbesar saat itu, diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba (P/E) sebesar 472 di puncaknya—penilaian yang sangat tinggi menurut standar apa pun.

Kegelisahan terhadap pasar saat ini mencerminkan preseden sejarah tersebut. Nvidia, raksasa semikonduktor yang dipimpin oleh CEO Jensen Huang, telah menjadi simbol sekaligus magnet bagi antusiasme investasi AI. Dengan kapitalisasi pasar saat ini melebihi perusahaan lain di seluruh dunia, kesehatan Nvidia menjadi proxy untuk narasi investasi AI secara umum. Huang secara langsung menanggapi kekhawatiran gelembung selama presentasi pendapatan Nvidia November lalu, berargumen bahwa lanskap teknologi berbeda secara fundamental dari era dot-com.

Argumen Melawan Bubble AI: Perubahan Paradigma Komputasi

Menurut Huang, postulat Hukum Moore—pengamatan bahwa kekuatan mikrochip berlipat ganda sekitar setiap 18 bulan—tidak lagi berlaku untuk kecerdasan buatan. Sebaliknya, Huang mengidentifikasi tiga transformasi platform yang bersamaan mengubah industri.

Transformasi pertama melibatkan transisi besar dari komputasi CPU (central processing unit) ke GPU (graphics processing unit). Perusahaan telah menginvestasikan ratusan miliar dolar dalam aplikasi non-AI yang berjalan di CPU tradisional. Beban kerja ini secara sistematis bermigrasi ke infrastruktur GPU yang dioptimalkan untuk pemrosesan AI. Cloud computing saja mewakili peluang multi-ratus-miliar dolar dari pergeseran ini.

Kedua, Huang menyoroti titik infleksi kritis di mana kecerdasan buatan secara bersamaan menggantikan sistem lama dan memungkinkan aplikasi baru sama sekali. Generative AI telah menjadi standar untuk peringkat pencarian, penargetan iklan, prediksi konversi, dan moderasi konten—domain yang sebelumnya didominasi pendekatan machine learning klasik. Alat pemasaran berbasis AI dari Meta menunjukkan perubahan ini secara konkret: konversi Instagram meningkat 5% sementara Facebook mengalami kenaikan 3%. Peningkatan ini berarti “percepatan pendapatan yang substansial bagi para hyperscaler besar,” kata Huang.

Terakhir, munculnya sistem AI Agenik mewakili apa yang Huang sebut sebagai “perbatasan komputasi berikutnya.” Sistem ini—mulai dari asisten hukum berbasis AI hingga sistem kendaraan otonom—beroperasi dengan kemampuan penalaran dan perencanaan. Huang menegaskan kembali narasi ini pada Januari dengan mengungkap teknologi mengemudi otonom Nvidia, menyebutnya sebagai “momen transformasional” untuk aplikasi kecerdasan buatan fisik.

Bantahan Berbasis Data: Valuasi Menunjukkan Cerita Berbeda

Meskipun narasi Huang tentang potensi transformasi AI memiliki bobot, metrik valuasi aktual menyajikan kontra-argumen yang kuat terhadap kekhawatiran gelembung.

Saat ini, Nasdaq-100 diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba (P/E) rata-rata sebesar 32,9—lebih rendah dari rata-rata 33,4 dari satu tahun sebelumnya. Penurunan yang lembut ini justru bertentangan dengan kondisi gelembung. Sebagai perbandingan, Nasdaq-100 memiliki rasio P/E sebesar 60 pada Maret 2000, tepat sebelum keruntuhan dimulai.

Perbandingan ini semakin mencolok jika melihat saham individual. Cisco Systems, perusahaan teknologi terbesar tahun 1999, mencapai valuasi P/E sebesar 472 di puncaknya. Nvidia saat ini diperdagangkan dengan rasio P/E 47,7—sekitar sepersepuluh dari valuasi puncak Cisco meskipun perannya dalam membentuk industrinya jauh lebih besar.

Selain rasio valuasi, tren profitabilitas juga berbeda tajam dari masa dot-com. Pada gelembung sebelumnya, sekitar 14% perusahaan teknologi menghasilkan laba. Saat ini, perusahaan-perusahaan yang mendorong revolusi AI menunjukkan profitabilitas yang kuat dan semakin meningkat. Kuartal lalu, Nvidia meningkatkan laba sebesar 65% secara tahunan. Microsoft memperluas laba sebesar 60%. Alphabet melampaui pendapatan kuartalan 100 miliar dolar untuk pertama kalinya sambil meningkatkan laba 33%, meskipun harus membayar denda antimonopoli sebesar 3,45 miliar dolar.

Pararel Sejarah yang Gagal Bertahan

Perbedaan mendasar antara pasar saat ini dan tahun 2000 menjadi jelas saat meninjau profitabilitas. Bubble dot-com menggelembungkan valuasi perusahaan dengan model bisnis spekulatif dan laba minimal. Perusahaan teknologi besar saat ini mempertahankan neraca keuangan yang kokoh dan pertumbuhan laba yang berkelanjutan, memberikan dasar nyata bagi harga pasar saat ini daripada sekadar spekulasi.

Fase konsolidasi selama tiga bulan yang membuat khawatir investor sebenarnya menciptakan peluang bagi perusahaan yang tumbuh pesat untuk memperluas valuasi mereka saat ini. Ketika perusahaan-perusahaan ini terus menunjukkan pertumbuhan laba lebih dari 60%, tekanan multiple yang sebelumnya dikhawatirkan trader mungkin akan terlihat sebagai diskon besar di masa depan.

Meninjau Ulang Narasi Bubble

Kekhawatiran yang terus-menerus tentang kondisi gelembung AI mencerminkan ingatan sejarah yang sah. Namun, jika dilihat dari data nyata dan bukan ketakutan, bukti menunjukkan bahwa kita menyaksikan sesuatu yang secara fundamental berbeda dari era dot-com. Valuasi tetap terbatas relatif terhadap ekstrem teknologi masa lalu, profitabilitas utama meningkat pesat, dan fondasi teknologi yang mendukung harga saat ini tampak kokoh dan bukan spekulatif.

Apakah investasi AI akhirnya akan memberikan pengembalian transformasional seperti yang diharapkan, tetap menjadi pertanyaan terbuka. Tetapi bukti saat ini menunjukkan bahwa menyebut pasar saat ini sebagai gelembung mengabaikan perbedaan signifikan baik dari segi metrik valuasi maupun kinerja bisnis yang mendasarinya dibandingkan dengan mania teknologi sebelumnya.