Pasar Obligasi Global Menghadapi Risiko Sistemik karena Imbal Hasil Melonjak Setelah Peringkat Kredit Diturunkan

Dunia keuangan baru saja menerima panggilan bangun yang menyadarkan. Ketika Moody’s menurunkan peringkat kredit AS menjadi Aa1 minggu lalu—menghapus satu-satunya negara berperingkat triple-A dari tingkat elit tersebut—itu memicu reaksi berantai yang telah mengguncang harga aset di seluruh dunia. Imbal hasil Treasury melonjak sebagai respons, dengan tenor 30 tahun naik ke 5.012%, 10 tahun mencapai 4.54%, dan 2 tahun menyentuh 4.023%. Ini bukanlah penyesuaian harga secara bertahap; ini adalah keruntuhan pasar yang mengungkapkan betapa rapuhnya kepercayaan investor. Putusan penurunan peringkat tersebut tidak ambigu: puluhan tahun peningkatan utang pemerintah, pembayaran bunga yang membengkak, dan kondisi keuangan yang semakin ketat telah membuat keberlanjutan fiskal AS semakin dipertanyakan. Seperti yang dinyatakan Moody’s, rasio utang dan pembayaran bunga kini jauh di atas tingkat yang terlihat di negara-negara berperingkat setara.

Dampak riak menyebar melintasi setiap samudra. Di Inggris, imbal hasil Gilt 10 tahun melonjak dari 4.64% ke 4.75%, sebagian didorong oleh kampanye pengetatan Bank of England yang sedang berlangsung. Jerman melihat Bund 10 tahun naik dari 2.60% ke 2.64%. Komisi Eropa semakin memperburuk prospek dengan memangkas perkiraan pertumbuhan zona euro 2025 dari 1.3% menjadi 0.9%, dengan menyebutkan masalah fiskal struktural dan hambatan perdagangan. Asia pun tidak kebal. Imbal hasil 10 tahun Jepang naik ke 1.49% setelah Bank of Japan menaikkan suku bunga menjadi 0.5% dan menarik diri dari tahun-tahun stimulus moneter. Imbal hasil Korea Selatan meningkat di semua tenor—imbal hasil pemerintah 10 tahun di 2.69%, 5 tahun di 2.501%, dan 3 tahun di 2.366%. Imbal hasil 10 tahun China sedikit turun ke 1.66%, tetapi hanya karena pasar telah mengabaikan kemungkinan pemulihan yang berarti untuk 2025, dengan sektor properti yang masih berjuang dan inflasi yang tetap tertahan.

Strategi Tahan Suku Bunga Powell Memperdalam Tekanan Keruntuhan Pasar Obligasi

Di Washington, Jerome Powell telah membuat posisinya sangat jelas: tidak ada pemotongan suku bunga, tidak ada injeksi likuiditas baru. Dia berpegang pada kerangka “lebih tinggi untuk lebih lama”, menjaga suku bunga dana federal tetap di kisaran 4.25% hingga 4.50%. Alasan utamanya berkisar pada inflasi terkait tarif dan apa yang dia anggap sebagai ekonomi yang tangguh—namun keyakinan itu semakin bertentangan dengan kenyataan pasar. Wall Street saat ini memperkirakan hanya 2.7 kali pemotongan suku bunga untuk 2025, dengan harapan bantuan jangka pendek yang cepat memudar. Jika Powell mempertahankan jalurnya saat ini, imbal hasil Treasury bisa menembus ambang 5% yang telah lama dihindari trader, mempercepat penjualan besar-besaran.

Tekanan politik terhadap Powell tak henti-hentinya. Presiden Donald Trump secara terbuka mengkritik Fed, baru-baru ini menyatakan melalui Truth Social bahwa “kesepakatan umum adalah Fed harus memotong suku bunga lebih cepat, daripada nanti.” Namun Powell menolak untuk bergeming. Kekhawatirannya sah: memotong suku bunga terlalu dini, terutama dengan tarif yang berpotensi menambah sekitar 1% pada inflasi harga konsumen, berisiko memicu kembali spiral inflasi yang selama bertahun-tahun diupayakan Fed untuk dikendalikan. Bank sentral ini telah memberi sinyal bahwa dia tidak akan menyerah pada tekanan politik, tetapi seiring dinamika keruntuhan pasar obligasi semakin cepat, dia mungkin kehilangan kemewahan untuk memilih.

Krisis Pembayaran Utang Mengintai jika Pasar Obligasi Melemah

Perhitungan menjadi semakin berbahaya dari minggu ke minggu. Pinjaman konsumen bergantung pada kredit yang terjangkau, namun suku bunga hipotek sudah melonjak mendekati 7.5%, menghambat potensi pemulihan pasar perumahan. Investasi bisnis akan menderita karena biaya modal yang meningkat. Data ekonomi awal menunjukkan pertumbuhan PDB kuartal pertama sudah melemah akibat hambatan tarif. Konsumen menyumbang 70% dari PDB AS, dan kenaikan biaya pinjaman yang berkelanjutan kemungkinan akan memicu penghancuran permintaan. Skenario keruntuhan pasar obligasi akan melumpuhkan pertumbuhan tepat saat ekonomi membutuhkan stimulus, bukan penghematan.

Di balik ketegangan kebijakan ini tersembunyi ancaman yang lebih gelap: kesulitan nyata dalam pembayaran utang. Defisit sebesar $2 triliun dolar yang diproyeksikan untuk 2025, dikombinasikan dengan pembayaran bunga saat ini yang menyerap sekitar 15% dari anggaran federal, menciptakan jalur yang tidak berkelanjutan. Dalam penjualan besar-besaran, AS menghadapi pemotongan pengeluaran paksa, penurunan peringkat kredit tambahan, dan potensi kerusakan terhadap kredibilitas jangka panjang aset Treasury AS. Bank-bank regional kecil yang memegang portofolio obligasi berimbal hasil rendah yang dikumpulkan selama era uang mudah berpotensi mengalami kerugian besar—mengulangi keruntuhan Silicon Valley Bank tahun 2023. Kerusakan ini bisa menyebar lebih cepat kali ini, dan menahannya mungkin menjadi tidak mungkin.

Ketegangan inti tetap belum terselesaikan: Powell tidak bisa melonggarkan kebijakan tanpa risiko inflasi, tetapi dia juga tidak bisa menahan suku bunga selamanya tanpa risiko ketidakstabilan keuangan. Jika dia salah perhitungan dan keruntuhan pasar obligasi meluas di luar kendali, ekonomi menghadapi krisis utang yang tidak bisa diselesaikan hanya dengan mencetak uang. Beberapa kuartal ke depan akan menentukan apakah tekad Powell terbukti visioner atau apakah keras kepalanya akan dikenang sebagai momen dia membiarkan risiko sistemik menyebar.