Keuntungan Penambangan Bitcoin di Bawah Tekanan: Memahami Penurunan Hash Rate dan Perpindahan Industri

Jaringan Bitcoin sedang mengalami tekanan signifikan terhadap profitabilitas penambangan karena kontraksi tajam dalam kekuatan komputasi yang mendukung kontrak cryptocurrency terbesar di dunia. Hash rate—yang mengukur kapasitas komputasi total yang mengamankan transaksi Bitcoin—telah menurun sekitar 15% dari puncaknya pada Oktober, dari sekitar 1.1 ZH/s menjadi sekitar 977 EH/s. Penarikan ini mencerminkan tantangan yang lebih luas: meskipun penambangan bitcoin telah berkembang secara dramatis sejak 2020, fundamental ekonomi yang mendukung operasi penambangan telah memburuk secara signifikan. Sementara itu, pada level harga Bitcoin saat ini sekitar $87.88K, gambaran profitabilitas telah bergeser, memaksa penambang untuk membuat keputusan sulit tentang arah masa depan operasi mereka.

Badai Sempurna: Pendapatan Menurun dan Tekanan Meningkat

Pengikisan profitabilitas penambangan bitcoin menjadi tidak terbantahkan. Data menunjukkan bahwa pendapatan rata-rata harian dari imbalan blok per EH/s mencapai hanya $38.700 pada Desember 2025—turun 7% dari bulan ke bulan dan 32% dari tahun ke tahun, menandai titik terendah baru untuk industri ini. Indikator Hash Ribbons dari Glassnode membalik arah pada 29 November, menandakan peningkatan stres di antara peserta jaringan. Sementara itu, kesulitan penambangan diperkirakan akan menyesuaikan ke bawah menjadi sekitar 139 T pada 22 Januari, mewakili penurunan ketujuh dalam delapan periode berturut-turut—bukti jelas dari siklus capitulation.

Ekonomi dasar mengungkapkan mengapa penambang berjuang. Dua kekuatan struktural menekan margin penambangan secara bersamaan: pengurangan setengah blok secara periodik menciptakan pengurangan pendapatan secara “langkah demi langkah”, sementara hash rate global telah berkembang dengan tingkat pertumbuhan majemuk sebesar 62% sejak 2020. Tekanan ganda ini memaksa operator penambangan untuk terus meningkatkan investasi infrastruktur (CAPEX) hanya untuk mempertahankan posisi kompetitif, apalagi meningkatkan profitabilitas. Tanpa kenaikan harga Bitcoin yang sepadan, tekanan margin menjadi tak terelakkan secara matematis.

Tantangan keberlanjutan secara mencolok digambarkan melalui ekonomi peralatan. Antminer S19 XP—rig penambangan kelas atas—telah melihat ambang impas listriknya turun dari sekitar $0.12/kWh pada Desember 2024 menjadi sekitar $0.077/kWh pada Desember 2025. Kompresi ini menunjukkan bahwa ekonomi penambangan marginal telah memburuk secara signifikan, menciptakan ketergantungan yang lebih besar pada akses listrik berbiaya rendah, keunggulan skala operasional, dan optimisasi efisiensi. Laporan Guojin Securities menyoroti bahwa biaya penambangan untuk perusahaan yang terdaftar di AS telah melebihi harga Bitcoin saat ini selama Q3 2025, naik menjadi $112.000 per koin.

Ladang Penambangan Menghadapi Persimpangan Strategis: Peluang Pusat Data AI

Dihadapkan dengan profitabilitas yang tertekan, operasi penambangan skala besar sedang menjajaki pivot transformatif menuju layanan infrastruktur kecerdasan buatan. Perhitungannya menarik: ladang penambangan kripto memiliki infrastruktur yang sangat dibutuhkan oleh perusahaan AI—fasilitas yang diperkuat dengan kapasitas bandwidth besar yang terletak dekat area metropolitan, dikombinasikan dengan biaya perolehan listrik biasanya berkisar antara 3-5 sen per kWh. Struktur biaya ini dan posisi fisik membuat aset-aset ini secara alami cocok untuk operasi komputasi awan AI.

Analis industri memproyeksikan bahwa empat belas perusahaan penambangan utama yang terdaftar di AS saja akan mengumpulkan sekitar 15,6 gigawatt kapasitas daya pada tahun 2027. Transisi menuju layanan AI berkembang melalui dua model bisnis utama. Model pertama—yang dicontohkan oleh CoreWeave dan Nebius—melibatkan pembelian chip semikonduktor untuk menawarkan layanan komputasi awan langsung kepada klien AI. IREN beroperasi dalam kerangka ini, saat ini mengelola total kapasitas 2,91 gigawatt dengan 1,9 gigawatt yang digunakan untuk layanan komputasi. Perusahaan ini telah mengamankan kemitraan dengan Microsoft yang mencakup 200 megawatt kapasitas, menempatkannya secara strategis meskipun diperdagangkan dengan valuasi pasar per watt yang lebih rendah dibandingkan spesialis infrastruktur AI murni.

Pendekatan alternatif meniru operasi pusat data tradisional: operator penambangan menyewakan hak fasilitas dan kapasitas listrik kepada pihak ketiga, yang kemudian mengelola penyebaran server dan konsumsi listrik mereka sendiri. Model ini mendominasi di antara ladang penambangan yang sedang bertransisi. Beberapa perusahaan telah menegosiasikan perjanjian sewa dengan raksasa teknologi seperti Google dan Amazon, sementara yang lain yang memasuki pasar kemudian masih dalam diskusi kemitraan.

Teori Kontraintuitif: Mengapa Penurunan Hash Rate Mungkin Justru Membuktikan Konstruktif

Namun, narasi ini mungkin tidak sepenuhnya pesimis. Analisis VanEck menunjukkan bahwa kompresi hash rate sebenarnya bisa berfungsi sebagai indikator bullish untuk pengembalian jangka panjang Bitcoin. Dengan mengkorelasikan perubahan hash rate 30 hari sejak 2014 dengan ekspektasi pengembalian 90 hari berikutnya, data mengungkapkan pola menarik: pengembalian yang diharapkan dari Bitcoin meningkat ketika momentum hash rate berbalik negatif dibandingkan periode pertumbuhan hash rate.

Bukti historisnya meyakinkan. Selama 346 hari individual sejak 2014 ketika pertumbuhan hash rate 90 hari negatif, Bitcoin menghasilkan pengembalian positif selama 180 hari ke depan sebanyak 77% dari waktu, dengan rata-rata kenaikan 72%. Sebaliknya, dalam semua periode lain, pengembalian positif selama 180 hari terjadi hanya 61% dari waktu, dengan rata-rata 48%. Ini menunjukkan bahwa secara strategis membeli Bitcoin selama periode tekanan hash rate secara historis meningkatkan pengembalian yang diharapkan selama 180 hari sebesar sekitar 2.400 basis poin.

Dasar teoretisnya bergantung pada dinamika konsolidasi industri. Kompresi keuntungan jangka pendek dan volatilitas hash rate biasanya mempercepat konsentrasi pasar—di mana operator yang kurang efisien keluar dan modal terkonsentrasi di antara peserta yang lebih baik posisi. Ini tidak selalu menandakan penurunan permanen sektor penambangan; melainkan, ini menunjukkan tekanan evolusi menuju keberlanjutan dan efisiensi. Bahkan di tengah ekonomi yang menantang, banyak entitas tetap melanjutkan operasi penambangan, menunjukkan bahwa industri memiliki ketahanan struktural di luar siklus profitabilitas jangka pendek.

Intinya, tekanan saat ini terhadap profitabilitas penambangan bitcoin mungkin merupakan titik infleksi transisional daripada penurunan terminal. Perpindahan menuju infrastruktur AI, dikombinasikan dengan pola historis yang menunjukkan bahwa kompresi hash rate mendahului pengembalian positif, menggambarkan gambaran industri dalam transformasi daripada mundur.