Kebuntuan TON Telegram: Pendapatan Mencapai Rekor tetapi Terjebak Kerugian, Prospek IPO Suram

Telegram最新 laporan keuangan menunjukkan fenomena yang kontradiktif: pendapatan meningkat pesat, tetapi keuntungan justru menyusut. Di balik tantangan keuangan ini, bukanlah perlambatan pertumbuhan pengguna, melainkan evolusi dari keterikatan mendalam dengan TON blockchain yang berubah menjadi pedang bermata dua. Setelah raksasa komunikasi ini mengumumkan penjualan lebih dari 4,5 miliar dolar AS dalam TON token, pasar mulai meninjau kembali batas-batas kepentingan antara Telegram dan ekosistem kripto.

Paradoks Keuangan: Pendapatan Naik 65%, Mengapa Justru Rugi?

Menurut laporan Financial Times, kinerja keuangan Telegram di paruh pertama 2025 tampak cerah. Laporan keuangan tidak diaudit menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan mencapai 870 juta dolar AS, meningkat 65% dari tahun sebelumnya, jauh melampaui 525 juta dolar AS di paruh pertama 2024. Laba operasional bahkan mendekati 400 juta dolar AS.

Namun, di balik catatan yang mengesankan ini tersembunyi sebuah risiko: laba bersih Telegram di paruh pertama justru berbalik menjadi rugi sebesar 222 juta dolar AS.

Apa yang menyebabkan perbedaan antara pertumbuhan pendapatan dan penurunan laba ini? Jawabannya mengarah pada penurunan nilai aset token TON. Seiring melemahnya pasar kripto secara umum di 2025, harga token TON terus menurun, bahkan mencapai penurunan lebih dari 73% saat titik terendah. Ini berarti Telegram harus melakukan penurunan nilai terhadap aset TON yang dimilikinya, dan kerugian ini langsung mempengaruhi laporan laba bersih akhir.

Dari segi struktur pendapatan, kekuatan pertumbuhan Telegram sedang mengalami pergeseran. Pendapatan dari iklan meningkat 5% menjadi 125 juta dolar AS, sementara pendapatan dari langganan premium melonjak 88% menjadi 223 juta dolar AS. Tetapi yang benar-benar menopang pertumbuhan adalah kesepakatan eksklusif dengan TON blockchain—TON menjadi satu-satunya infrastruktur blockchain untuk ekosistem game kecil Telegram, dengan pendapatan mendekati 300 juta dolar AS.

Ketergantungan ini sudah mulai terlihat sejak 2024. Pada tahun itu, Telegram mencapai laba tahunan pertama sebesar 540 juta dolar AS, dengan total pendapatan 1,4 miliar dolar AS, meningkat hampir 4 kali lipat dari 343 juta dolar AS di 2023. Sekitar 50% dari pendapatan berasal dari kolaborasi dengan ekosistem kripto, dan ledakan bisnis ini mendorong pertumbuhan pesat Telegram.

Kontroversi Penjualan 43,5 Miliar Dolar AS: Realisasi Keuntungan atau Penyesuaian Strategis?

Berita tentang kerugian Telegram akibat depresiasi aset TON tidak menarik perhatian besar, tetapi satu informasi lain memicu gelombang di komunitas—perusahaan menjual lebih dari 4,5 miliar dolar AS dalam TON token. Angka ini melebihi 10% dari kapitalisasi pasar token tersebut.

Kritik pun bermunculan: Apakah Telegram sedang memanfaatkan pasar kripto yang sedang lesu untuk merealisasikan keuntungan dan melarikan diri, atau justru mengkhianati investor awalnya?

Ketua Dewan Direksi TONX, Manuel Stotz, kemudian memberikan tanggapan terbuka. Menurutnya, semua token TON yang dijual oleh Telegram diatur dengan jadwal pelepasan selama empat tahun. Artinya, token ini tidak dapat diperdagangkan di pasar sekunder selama periode tersebut, sehingga tidak akan menimbulkan tekanan jual jangka pendek.

Yang lebih penting, Stotz mengungkapkan bahwa pembeli utama dari transaksi ini adalah entitas investasi jangka panjang seperti TONX. Mereka membeli token ini untuk dipegang dan dipertaruhkan dalam jangka panjang, bukan untuk spekulasi jual-beli. Sebagai perusahaan investasi ekosistem TON yang terdaftar di AS, tindakan pembelian TONX secara esensial adalah untuk mendukung ekosistem.

Stotz juga menegaskan bahwa setelah transaksi ini, jumlah token TON yang dimiliki Telegram secara bersih tidak berkurang secara signifikan, bahkan mungkin bertambah. Alasannya adalah Telegram terus memperoleh pendapatan TON baru dari bagi hasil iklan dan bisnis lainnya, sehingga total kepemilikan tetap tinggi.

Pendiri Telegram, Pavel Durov, sudah memiliki pandangan ke depan terkait hal ini. Sejak 2024, dia menyatakan bahwa tim akan membatasi porsi token TON yang dimiliki Telegram tidak lebih dari 10%. Bagian yang melebihi batas ini akan dijual kepada investor jangka panjang, agar distribusi token lebih merata dan menjaga prinsip desentralisasi, sekaligus mengumpulkan dana pengembangan perusahaan. Durov menegaskan bahwa penjualan ini akan dilakukan dengan diskon sedikit di bawah harga pasar, dan disertai periode penguncian serta periode vesting, untuk menghindari tekanan jual jangka pendek.

Dengan kata lain, tindakan pelepasan ini lebih mirip dengan penyesuaian struktur aset yang dirancang matang, bukan sekadar menjual saat harga tinggi. Rencana ini bertujuan mencegah konsentrasi TON yang berlebihan di tangan Telegram yang dapat memicu manipulasi harga, sekaligus menjaga prinsip desentralisasi proyek.

Efek Pedang Bermata Dua: Saling Menguntungkan dan Merugikan

Data menunjukkan bahwa harga TON saat ini adalah 1,57 dolar AS, dengan kapitalisasi pasar sekitar 3,81 miliar dolar AS. Dibandingkan titik terendah, harga sudah mengalami pemulihan, tetapi tetap jauh di bawah ekspektasi pasar.

Keterikatan tinggi antara Telegram dan TON telah menciptakan situasi saling menguntungkan dan merugikan. Di satu sisi, Telegram mendapatkan sumber pendapatan baru dan keunggulan produk dari keterlibatan mendalam dengan ekosistem TON, menjadikan ekosistem game kecil sebagai mesin pertumbuhan pengguna baru. Tetapi di sisi lain, perusahaan harus menanggung dampak fluktuasi pasar kripto—buktinya adalah kerugian di paruh pertama 2025.

Efek pedang bermata dua ini menjadi semakin penting saat Telegram mempertimbangkan IPO. Investor tidak hanya menilai dari pertumbuhan pendapatan, tetapi juga dari tingkat risiko yang terkait dengan ekosistem kripto.

Konversi Obligasi, Pelunasan Utang Lama… Seberapa Jauh Menuju IPO?

Tanda-tanda persiapan Telegram untuk go public sudah cukup jelas. Sejak 2021, perusahaan telah mengumpulkan lebih dari 1 miliar dolar AS melalui beberapa putaran penerbitan obligasi. Pada 2025, mereka kembali menerbitkan obligasi konversi sebesar 1,7 miliar dolar AS, dengan melibatkan institusi internasional seperti BlackRock dan Mubadala dari Abu Dhabi.

Pembiayaan ini sedang berlangsung, dan Telegram telah melakukan pelunasan awal sebagian besar obligasi jatuh tempo 2026 melalui swap utang. Secara spesifik, ada dua obligasi utama: satu dengan kupon 7% yang jatuh tempo Maret 2026; dan satu lagi dengan kupon 9% yang jatuh tempo 2030, keduanya adalah obligasi konversi. Dari penerbitan obligasi konversi 1,7 miliar dolar ini, sekitar 955 juta dolar digunakan untuk menukar obligasi lama, dan 745 juta dolar sebagai dana tambahan.

Keistimewaan obligasi konversi terletak pada ketentuan konversi ke IPO. Jika Telegram go public sebelum 2030, investor dapat menebus atau menukar saham dengan harga sekitar 80% dari harga IPO, sehingga menikmati diskon 20%. Ini mencerminkan ekspektasi kuat investor terhadap keberhasilan IPO Telegram.

Durov menyatakan bahwa utang lama tahun 2021 sudah hampir dilunasi dan tidak menjadi risiko saat ini. Menyangkut kekhawatiran pasar tentang pembekuan obligasi Rusia sebesar 500 juta dolar, dia menegaskan bahwa Telegram tidak bergantung pada modal Rusia, dan dari penerbitan obligasi 1,7 miliar dolar terbaru, tidak ada investor Rusia yang terlibat. Saat ini, utang utama perusahaan adalah obligasi konversi yang jatuh tempo 2030, sehingga masih ada waktu yang cukup untuk IPO.

Taruhan Jangka Panjang Pavel Durov

Banyak investor memperkirakan bahwa Telegram akan memulai proses IPO sekitar 2026-2027, melakukan konversi utang menjadi saham dan membuka jalur pendanaan baru. Jika melewatkan peluang ini, perusahaan akan menghadapi tekanan bunga utang jangka panjang dan berpotensi kehilangan kesempatan untuk bertransformasi dari utang ke ekuitas.

Dalam menilai valuasi Telegram, investor juga memperhatikan potensi monetisasi. Perusahaan memiliki sekitar 1 miliar pengguna aktif bulanan dan 450 juta pengguna aktif harian, yang menunjukkan potensi pasar yang besar. Meskipun pertumbuhan bisnis cukup pesat dalam dua tahun terakhir, Telegram tetap harus membuktikan model bisnisnya mampu menghasilkan keuntungan berkelanjutan di pasar modal.

Kabar baiknya, Telegram memiliki kendali penuh atas ekosistemnya sendiri. Durov baru-baru ini menegaskan bahwa satu-satunya pemegang saham adalah dirinya sendiri, dan kreditor tidak terlibat dalam pengelolaan perusahaan. Ini memberi peluang bagi Telegram untuk menanggung kerugian jangka pendek demi menjaga loyalitas pengguna dan kemakmuran ekosistem dalam jangka panjang. Strategi “penundaan kepuasan” ini sesuai dengan filosofi produk Durov dan akan menjadi inti cerita pertumbuhan yang disampaikan kepada investor dalam proses IPO.

Namun, jalan menuju pencatatan saham tidaklah mulus. Menurut Financial Times, rencana IPO Telegram saat ini masih terhambat oleh proses hukum di Prancis terhadap Durov. Ketidakpastian dalam penyelidikan ini membuat jadwal IPO sulit dipastikan dan bisa menjadi hambatan menjelang pelaksanaan.

Cerita Telegram dan TON masih terus berlanjut. Di tengah fluktuasi pasar kripto, platform komunikasi ini berusaha menemukan keseimbangan antara merangkul ekosistem baru dan menghindari risiko. Apakah prospek IPO-nya akan menjadi mimpi indah atau kenyataan yang dapat dicapai, jawabannya mungkin akan terungkap dalam 12-24 bulan ke depan.