Jalan Menuju Terobosan Pendapatan Uniswap: Legalisasi DUNA Bisa Membuka Potensi Biaya Tahunan $240M

Dari $20 Juta Bulanan ke Perbendaharaan Protocol: Ekonomi Switch Fee

Fitur tata kelola yang paling dinantikan Uniswap akhirnya mungkin memiliki jalur yang jelas ke depan. Pada 11 Agustus, Yayasan Uniswap memperkenalkan usulan terobosan yang dapat mengubah cara protokol menangkap dan mendistribusikan nilai kepada pemegang token-nya. Inti utamanya? Mendirikan Uniswap DAO sebagai DUNA (Asosiasi Nonprofit Terdesentralisasi Tanpa Badan Hukum) yang terdaftar di Wyoming—sebuah inovasi hukum yang secara langsung mengatasi hambatan regulasi yang menghalangi mekanisme switch fee yang selama ini tertunda.

Inilah daya tarik langsungnya: Saat ini, Uniswap memproses lebih dari $30-50 miliar volume perdagangan bulanan di seluruh Ethereum dan jaringan layer-2. Pengguna membayar sekitar $123 juta dalam biaya swap setiap bulan. Jika protokol mengaktifkan diversifikasi biaya yang sederhana—misalnya, 0,05% dari biaya LP yang ada sebesar 0,3%—ini berarti sekitar $20,5 juta per bulan mengalir ke perbendaharaan yang dikendalikan DAO. Jika dihitung tahunan, ini mewakili potensi pendapatan berulang sekitar $240+ juta. Untuk protokol yang token tata kelolanya (UNI) saat ini diperdagangkan di harga $5,85 setelah penurunan signifikan dari rekor tertinggi Mei 2021 sebesar $44,92, kemampuan menghasilkan pendapatan ini bisa secara fundamental mengubah metrik valuasi.

Tapi ada kendala? Model pendapatan ini secara teknis sudah memungkinkan selama bertahun-tahun, tetapi tetap terhambat secara politik dan hukum. Usulan switch fee telah berulang kali ditunda karena ketidakpastian hukum sekuritas AS—khususnya, apakah mengarahkan pendapatan protokol ke pemegang token merupakan distribusi sekuritas ilegal. Di sinilah kerangka hukum baru Wyoming masuk ke dalam gambar.

Mengapa Undang-Undang DUNA Wyoming Mengubah Segalanya untuk DAO

Wyoming mendirikan kerangka hukum khusus DAO pertama kali pada 2021 melalui Undang-Undang LLC, tetapi legislasi DUNA yang diperkenalkan kembali pada Maret 2024 mewakili pendekatan yang lebih canggih, khususnya cocok untuk organisasi nirlaba yang berorientasi pada desentralisasi. Berbeda dari struktur korporasi tradisional, Undang-Undang LLC Wyoming menciptakan entitas tanggung jawab terbatas untuk organisasi blockchain, dan kini DUNA memperluas perlindungan ini ke jaringan otonom itu sendiri.

Di bawah kerangka DUNA, beberapa perlindungan menjadi nyata:

Kepemilikan Hukum: DAO menjadi entitas yang diakui yang mampu menandatangani kontrak, membuka rekening bank, dan membela diri dalam proses hukum. Ini tampak sederhana dalam hukum korporasi, tetapi merupakan momen penting bagi organisasi blockchain.

Perlindungan Tanggung Jawab: Pemegang token dan peserta secara pribadi tidak lagi bertanggung jawab atas kewajiban hukum DAO atau eksposur pajaknya. Perlindungan seperti asuransi ini memisahkan partisipasi tata kelola dari risiko keuangan.

Operasi Institusional: Infrastruktur profesional menjadi mungkin—DAO dapat menyewa pengacara, akuntan, dan penyedia layanan tanpa menciptakan ambiguitas hukum.

Implementasi spesifik Uniswap menciptakan DUNI sebagai entitas nonprofit terdaftar, dengan Yayasan Uniswap berfungsi sebagai agen kementerian. Usulan ini mengalokasikan $16,5 juta UNI setara untuk menutupi kewajiban pajak historis (di bawah $10 proyeksi juta) dan cadangan hukum, plus $75.000 UNI untuk Cowrie (pengelola layanan Wyoming yang membantu merancang legislasi DUNA) untuk pengelolaan kepatuhan berkelanjutan.

Realitas Tata Kelola: Kekhawatiran Sentralisasi Kekuasaan Mengaburkan Kemenangan Kepatuhan

Keanggunan teknis usulan DUNA menyembunyikan ketegangan tata kelola yang mendasari yang telah mengganggu Uniswap sepanjang evolusinya.

Dominasi Yayasan: Perwakilan Kongres AS telah mempertanyakan apakah Yayasan Uniswap memegang kendali yang tidak proporsional atas arah proposal dan hasil voting. Meski yayasan membantah ini, data tata kelola yang dapat diamati menunjukkan inisiatif besar biasanya berasal dari aktor institusional daripada proposal komunitas grassroots, dengan inisiatif yang diprakarsai komunitas menunjukkan tingkat persetujuan yang relatif lebih rendah.

Pengaruh Modal Ventura: Pada 2023, penarikan kembali usulan switch fee sebelumnya memicu tuduhan bahwa pemangku kepentingan modal ventura besar (dengan spekulasi mengarah ke perusahaan Silicon Valley terkemuka) telah memveto keputusan tata kelola komunitas. Insiden ini mempertegas kekhawatiran bahwa legalisasi dan polish institusional secara paradoks meningkatkan pengaruh modal daripada mendemokrasikan.

Tradeoff Efisiensi-Desentralisasi: Tata kelola on-chain murni berjuang untuk mencapai kecepatan dan desentralisasi radikal secara bersamaan. Protocol besar lainnya seperti LayerZero Foundation dan Yuga Labs secara strategis telah mengkonsolidasikan kekuasaan operasional tertentu. Pendekatan DUNA Uniswap mewakili kalkulasi serupa—mengorbankan kemurnian teoretis demi kapasitas tata kelola yang fungsional.

Kendala DUNA terhadap Distribusi Pendapatan

Secara kritis, kerangka nonprofit DUNA secara eksplisit melarang distribusi dividen kepada anggota kecuali sebagai kompensasi yang wajar atau penggantian biaya. Kendala hukum ini berarti pendapatan switch fee tidak dapat langsung dialirkan sebagai distribusi kepada pemegang token. Sebagai gantinya, tata kelola DAO harus mengalokasikan masuknya dana ke perbendaharaan untuk pengembangan protokol, hibah riset, audit keamanan, atau program insentif komunitas.

Kendala ini sebenarnya memperkuat posisi hukum—menghilangkan karakterisasi bahwa pendapatan switch fee merupakan distribusi sekuritas langsung. Sebaliknya, pengelolaan perbendaharaan menjadi tidak berbeda dari praktik alokasi sumber daya yang dilakukan oleh yayasan nonprofit mana pun.

Isyarat Pasar dan Implikasi Valuasi

Pergerakan harga UNI merespons positif saat pengumuman usulan—lonjakan hampir 8% dalam satu hari mencerminkan pengakuan pasar bahwa kepatuhan menghilangkan beban yang signifikan. Namun, harga saat ini di $5,85 mewakili sekitar 87% penurunan dari puncak Mei 2021 di $44,92, mencerminkan bertahun-tahun pengambilan nilai yang modest oleh pemegang token.

Metode saat ini mengungkapkan kekuatan operasional Uniswap: protokol mempertahankan posisi terdepan di Ethereum, Polygon, Arbitrum, dan Optimism dengan volume bulanan konsisten $30-50 miliar. Ketidaksesuaian antara dominasi operasional dan valuasi token langsung berasal dari ketidakpastian soal switch fee dan tata kelola yang belum terselesaikan.

Implikasi Industri yang Lebih Luas

Jika suara awal berhasil pada 18 Agustus, Uniswap akan menjadi preseden hukum—mungkin protokol DeFi kapitalisasi besar pertama yang mengoperasionalkan legalisasi DUNA secara skala besar. Eksperimen ini akan menunjukkan apakah kepatuhan dan desentralisasi dapat hidup berdampingan, atau mengungkap ketegangan struktural yang memaksa organisasi blockchain menuju peningkatan sentralisasi.

Hasilnya melampaui kepentingan langsung Uniswap. Seluruh ekosistem DeFi mengamati untuk memahami apakah kepatuhan regulasi memerlukan pengorbanan tata kelola, atau apakah kerangka seperti DUNA benar-benar mempertahankan prinsip desentralisasi sekaligus memungkinkan kematangan institusional. Bagi pemegang token UNI, usulan ini jauh lebih dari sekadar urusan administratif—ini adalah ujian apakah DAO dapat berkembang menjadi institusi yang berkelanjutan dan menghasilkan nilai tanpa mengkhianati ethos dasarnya.