Mengapa Restrukturisasi Hukum Uniswap Bisa Membuka Miliar Pendapatan Protokol

Uniswap berada di titik balik. Pertukaran terdesentralisasi terbesar di Ethereum sedang mengejar kerangka kerja DUNA (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association) yang baru didirikan di Wyoming—langkah yang dapat mengubah cara protokol menangkap dan mengalokasikan nilai. Pada 11 Agustus, Yayasan Uniswap mengajukan dokumentasi resmi untuk mendaftarkan UNI DAO di bawah struktur ini dan mendirikan DUNI, entitas pendamping yang dirancang untuk menjembatani kesenjangan antara tata kelola di blockchain dan persyaratan hukum dunia nyata.

Masalah Kepatuhan yang Tidak Bisa Diselesaikan Oleh Siapa Pun

Hingga saat ini, DAO menghadapi kontradiksi mendasar: mereka beroperasi sebagai entitas terdesentralisasi di blockchain tetapi tetap menjadi hantu hukum di dunia fisik. Tanpa pengakuan resmi, Uniswap DAO tidak bisa menyewa layanan profesional, membuka rekening bank, atau membela diri secara hukum terhadap tindakan regulasi. Ketidakjelasan ini menjadi alasan utama mekanisme saklar biaya protokol—mungkin fitur paling berharga yang tidak aktif—telah tetap tidak aktif selama bertahun-tahun.

Peraturan DUNA Wyoming, yang diperkenalkan pada Maret 2024, mengubah persamaan itu. Berbeda dengan struktur LLC yang diperkenalkan pada 2021, DUNA memberikan organisasi nirlaba jalur yang disederhanakan untuk pengakuan hukum sambil mempertahankan prinsip tata kelola terdesentralisasi.

Bagi pemegang token, dampak praktisnya adalah tiga hal:

Kepemilikan hukum: DUNI sekarang dapat menandatangani kontrak dengan auditor, profesional pajak, dan penasihat hukum. Entitas ini mendapatkan identitas formal yang bertahan terhadap pengawasan regulasi.

Perlindungan anggota: Peserta DAO individu tidak lagi memikul tanggung jawab pribadi atas kewajiban pajak organisasi atau sengketa hukum. Tata kelola menjadi terlindungi dari risiko dompet individu.

Efisiensi operasional: Protokol sekarang dapat menyewa penyedia layanan dan mengelola pengaturan keuangan yang kompleks yang sebelumnya akan memicu area abu-abu hukum.

Mesin Pendapatan Tersembunyi: Ekonomi Fee Switch

Perubahan struktural ini menciptakan dasar untuk menerapkan mekanisme fee-switch Uniswap—fitur yang telah ada dalam kode sejak awal protokol tetapi belum pernah diaktifkan.

Begini mekanismenya: Di bawah struktur saat ini, LP mengumpulkan 0,3% dari setiap swap. Saklar biaya akan memungkinkan tata kelola untuk mengalihkan sebagian—misalnya 0,05%—ke kas DAO.

Skala ini cukup besar. Berdasarkan data DefiLlama, pengguna Uniswap membayar sekitar $123 juta dalam biaya perdagangan selama bulan lalu. Jika tata kelola mengalihkan hanya 1/6 dari aliran pendapatan ini ke kas protokol, tingkat tahunan melebihi $240 juta—lebih besar dari cadangan protokol pesaing kebanyakan.

Bahkan di bawah struktur nirlaba DUNA, modal ini tidak dapat didistribusikan langsung kepada pemegang UNI sebagai dividen. Sebaliknya, dana mengalir melalui alokasi yang disetujui tata kelola: hibah riset, pengembangan infrastruktur, audit keamanan, dan program insentif. Kendala ini sebenarnya memperkuat argumen regulasi—protokol menjadi barang publik yang didanai komunitas daripada kendaraan penghasil laba.

Proposal Anggaran UF: Menyiapkan Landasan untuk Transisi

Rencana implementasi mengalokasikan sumber daya secara strategis:

$16,5 juta dalam UNI mencakup eksposur pajak historis dan mendirikan cadangan pembelaan hukum—penting untuk menavigasi medan regulasi yang tidak pasti.

$75.000 mengalir ke Cowrie, spesialis kepatuhan berbasis Wyoming, untuk pengajuan pajak berkelanjutan dan penyusunan laporan keuangan. Yang menarik, salah satu pendiri Cowrie membantu merancang legislasi DUNA itu sendiri, membawa keahlian domain ke pelaksanaan.

Yayasan Uniswap beroperasi sebagai agen administratif DUNI, menangani dokumentasi dan hubungan pihak ketiga. Model hibrida ini mempertahankan peran koordinasi Yayasan sambil meresmikan otoritas tata kelola melalui struktur DAO.

Pertanyaan Tata Kelola: Desentralisasi di Bawah Tekanan

Transisi DUNA menimbulkan pertanyaan tidak nyaman tentang konsentrasi kekuasaan. Anggota Kongres Sean Casten mempertanyakan apakah Yayasan Uniswap memiliki pengaruh yang tidak proporsional terhadap arah DAO—kritik yang dibantah Yayasan tetapi mencerminkan ketidakseimbangan struktural nyata.

Polanya mendukung skeptisisme: Proposal utama biasanya berasal dari aktor yang sejalan dengan Yayasan. Suara tata kelola yang diprakarsai komunitas cenderung lebih jarang berhasil. Pada 2023, Yayasan menarik kembali proposal saklar biaya setelah tekanan dari pemangku kepentingan, dengan beberapa pengamat komunitas mengaitkannya dengan pengaruh modal ventura—secara khusus menunjuk ke a16z.

Proposal saat ini mungkin memperburuk ketegangan ini. Formalisasi struktur hukum dapat memperkuat kekuasaan yang sudah ada, terutama jika eksekutif Yayasan yang sejalan dengan modal memperluas peran koordinasi mereka di bawah kerangka baru.

Sebaliknya, yayasan kepatuhan ini bisa membuka operasi DAO yang lebih efisien, memungkinkan pengambilan keputusan yang lebih cepat tentang peningkatan protokol dan alokasi modal tanpa mengorbankan prinsip desentralisasi inti.

Realitas Pasar dan Valuasi Token

UNI sempat melonjak 8% setelah pengumuman DUNA sebelum kembali turun, mencerminkan optimisme pasar yang dibatasi oleh ketidakpastian. Metode pasar saat ini menunjukkan cerita yang menyedihkan:

Harga saat ini: $5,83
Tertinggi sepanjang masa (2 Mei 2021): $44,92
Penurunan dari ATH: -87%
Perubahan 24 jam: -1,45%

Valuasi token yang tertekan mencerminkan masalah mendasar: Uniswap mendominasi DeFi (volume perdagangan antara $30-$50 miliar per bulan di seluruh Ethereum, Polygon, Arbitrum, dan Optimism) tetapi menangkap nilai protokol yang minimal. Biaya mengalir ke LP, bukan ke pemegang token. Mekanisme utama untuk mengalihkan nilai adalah saklar biaya.

Jika pendaftaran DUNA lolos dalam voting awal 18 Agustus, Uniswap akan menjadi DAO terbesar yang mengadopsi kerangka ini—berpotensi memvalidasi model kepatuhan untuk seluruh industri.

Titik Balik

Proposal DUNA adalah tonggak hukum sekaligus eksperimen tata kelola. Persetujuan berarti Uniswap DAO akhirnya dapat menerapkan mekanisme ekonomi yang membenarkan keberadaan UNI sebagai token tata kelola dan penangkap nilai.

Risikonya sama pentingnya: Formalisasi bisa memperkuat kekuasaan, persyaratan regulasi mungkin membatasi kelincahan tata kelola, dan pengaruh modal bisa secara halus mengubah pengambilan keputusan komunitas menuju hasil yang lebih ramah modal.

Bagi peserta, ini bukan sekadar restrukturisasi teknis—ini adalah uji coba industri tentang bagaimana DAO berkembang tanpa mengorbankan cita-cita pendiriannya. Hasilnya akan bergaung di seluruh kerangka tata kelola DeFi selama bertahun-tahun.