Melampaui Kelangkaan: Memahami Model Stock-to-Flow Bitcoin dan Keterbatasan Dunia Nyatanya

Bitcoin telah menempuh perjalanan panjang sejak peluncurannya pada tahun 2009, bertransformasi dari eksperimen digital niche menjadi kelas aset arus utama. Kenaikannya ke lebih dari $69.000 pada November 2021 menarik perhatian global, namun perjalanan ini ditandai oleh siklus volatilitas. Bagi investor yang menavigasi turbulensi ini, model Stock-to-Flow (S2F) menawarkan kerangka kerja untuk memahami nilai Bitcoin berdasarkan prinsip kelangkaan. Tapi apakah itu cukup?

Membongkar Rasio Stock-to-Flow: Dasar-Dasar

Pada intinya, model stock to flow beroperasi berdasarkan premis sederhana: komoditas menjadi lebih berharga seiring semakin langka. Konsep ini menggunakan dua variabel:

• Stock: Total pasokan yang saat ini ada (untuk Bitcoin, koin yang sudah ditambang dan beredar)
• Flow: Tingkat produksi pasokan baru tahunan (Bitcoin baru yang ditambahkan ke jaringan setiap tahun)

Dengan membagi stock dengan flow, investor mendapatkan rasio yang secara teoritis menunjukkan kelangkaan. Emas mempertahankan rasio stock to flow yang tinggi, yang diperdebatkan pendukungnya menjelaskan nilai abadi emas. Bitcoin, yang dibatasi pada 21 juta koin, secara teoritis mengikuti logika yang sama.

Pendekatan stock to flow menjadi sangat relevan selama acara halving. Sekitar setiap empat tahun, imbalan penambangan Bitcoin dipotong setengah, mengurangi flow koin baru dan secara matematis meningkatkan rasio stock to flow. Data historis menunjukkan harga Bitcoin sering melonjak setelah acara ini, memberikan kepercayaan pada tesis utama model.

Aplikasi Dunia Nyata: Apakah Stock-to-Flow Memprediksi Harga?

Pendukung, terutama PlanB (pembuat model), telah membuat prediksi berani menggunakan kerangka stock to flow. Ramalan mereka menyarankan Bitcoin bisa mencapai $55.000 sekitar halving 2024 dan berpotensi $1 juta pada 2025. Optimisme model ini berasal dari pengamatannya bahwa Bitcoin secara historis berkorelasi dengan garis stock to flow-nya, terutama sekitar halving besar.

Namun, kenyataannya lebih rumit. Model stock to flow memprediksi harga lebih dari $100.000 selama siklus terakhir, sebuah tonggak yang gagal dicapai Bitcoin sebelum koreksi terjadi. Meskipun model menangkap arah tren umum, ia kesulitan dengan timing dan magnitudo.

Apa yang Benar dari Kritikus: Blindspot Model Stock-to-Flow

Vitalik Buterin, salah satu pendiri Ethereum, vokal dalam kritiknya, menggambarkan pendekatan stock to flow sebagai “benar-benar tidak terlihat bagus sekarang” dan berpotensi “berbahaya” karena menyebarkan prediksi yang menyesatkan. Kekhawatirannya tidak tanpa dasar.

Model ini mengabaikan variabel penting:

1. Adopsi dan Dinamika Permintaan: Nilai Bitcoin tidak semata-mata ditentukan oleh pasokan. Adopsi institusional, kejelasan regulasi, dan perluasan kasus penggunaan semuanya mendorong permintaan secara independen dari rasio stock to flow. Ekosistem Bitcoin yang berkembang dengan solusi layer-2 yang kuat dan peningkatan skalabilitas bisa mendapatkan valuasi premium terlepas dari metrik kelangkaan.

2. Kekuatan Pasar Eksternal: Kondisi makroekonomi, tingkat inflasi, peristiwa geopolitik, dan sentimen risiko yang lebih luas semuanya mempengaruhi aliran Bitcoin. Selama krisis keuangan, Bitcoin bisa rally sebagai lindung nilai, atau jatuh bersama aset risiko—kedua skenario ini tidak ditangkap oleh matematika stock to flow.

3. Dampak Regulasi: Kebijakan pemerintah dapat secara dramatis mengubah tingkat kesulitan penambangan dan tingkat adopsi. Regulasi yang menguntungkan di El Salvador atau AS versus larangan di China menunjukkan bagaimana kebijakan, bukan hanya kelangkaan, membentuk ekonomi Bitcoin.

4. Evolusi Teknologi: Peningkatan seperti Lightning Network meningkatkan utilitas Bitcoin sebagai sistem pembayaran, berpotensi mendorong permintaan di luar narasi penyimpan nilai. Model stock to flow, secara alami, tidak memperhitungkan peningkatan utilitas semacam itu.

Skeptisisme dari para ahli meluas di industri. Adam Back (CEO Blockstream) memandang model ini sebagai kecocokan kurva historis yang masuk akal tetapi memperingatkan agar tidak terlalu percaya diri dalam prediksi. Cory Klippsten (Swan Bitcoin) dan Alex Krüger (pedagang kripto) secara terbuka menolak kerangka stock to flow untuk prediksi harga masa depan sebagai terlalu sederhana. Nico Cordeiro (Strix Leviathan) menantang asumsi bahwa kelangkaan saja yang mendorong nilai, menunjuk variabel permintaan yang terabaikan.

Kesimpulan Investasi: Stock-to-Flow sebagai Salah Satu Alat di Antara Banyak

Model stock to flow tidak tidak berguna—hanya saja tidak lengkap. Berikut cara mengintegrasikannya secara bertanggung jawab:

• Investor jangka panjang dapat menggunakan kerangka stock to flow sebagai narasi pendukung untuk memegang posisi, mengakui bahwa acara halving secara historis mendahului kenaikan harga
• Trader jangka pendek sebaiknya menghindari bergantung pada prediksi stock to flow, karena model ini secara konsisten gagal menangkap volatilitas intra-siklus
• Analisis diversifikasi penting: kombinasikan wawasan stock to flow dengan analisis teknikal, metrik on-chain, analisis fundamental tren adopsi, dan sentimen makro
• Manajemen risiko sangat penting: akurasi masa lalu model ini tidak menjamin hasil di masa depan. Tetapkan stop loss dan ukuran posisi yang sesuai

Masa Depan: Melampaui Kelangkaan Murni

Masa depan Bitcoin kemungkinan akan ditentukan oleh faktor-faktor yang tidak dapat dikalkulasi oleh model stock to flow—kerangka regulasi, terobosan skalabilitas, kurva adopsi institusional, dan kompetisi dari ekosistem blockchain lain. Meskipun kelangkaan tetap relevan, itu semakin tidak cukup sebagai penggerak valuasi tunggal.

Investor harus menghargai model stock to flow sebagai apa adanya: sebuah kerangka kerja yang menyoroti penurunan pasokan Bitcoin sebagai salah satu faktor di antara banyak. Model ini menangkap sebagian gambaran, tetapi memperlakukannya sebagai bola kristal untuk pergerakan harga berisiko menyebabkan kesalahan perhitungan yang mahal. Investor Bitcoin yang paling sukses menggabungkan pemikiran berfokus pada kelangkaan dengan pandangan holistik tentang adopsi, teknologi, dan makroekonomi.