Mengapa PayPal Tetap Menjadi Salah Satu Waralaba Termurah untuk Dimiliki—Meskipun Ada Tanda Peringatan

Paradoks Penilaian: Diskon atau Jerat?

Multiple perdagangan PayPal menceritakan kisah yang menarik. Dengan sekitar 12 kali laba, raksasa pembayaran digital ini berada di antara aset teknologi yang paling dihargai secara menarik di pasar saat ini. Namun, harga murah ini menyembunyikan ketegangan mendasar antara peningkatan metrik keuangan dan pola keterlibatan pengguna yang memburuk. Pertanyaan bagi investor bukanlah apakah PayPal murah—jelas murah—tetapi apakah penilaian tersebut secara adil mengkompensasi hambatan yang telah disampaikan manajemen.

Kekuatan Keuangan Menutupi Kelemahan Keterlibatan

Di permukaan, kinerja operasional PayPal benar-benar meningkat pesat. Q3 2025 menunjukkan pertumbuhan pendapatan 7% tahun-ke-tahun, menandakan momentum yang jelas dibandingkan dengan pertumbuhan 5% di Q2. Profitabilitas juga meningkat lebih cepat, dengan laba per saham yang disesuaikan naik 12% secara tahunan menjadi $1.34. Angka-angka ini menegaskan bahwa perusahaan menjalankan operasinya lebih baik dari yang banyak orang sadari.

Namun indikator yang menguat ini bertentangan dengan gambaran dinamika pengguna yang mengkhawatirkan. Akun aktif hampir tidak berubah, mencapai 438 juta—hanya pertumbuhan 1% tahun-ke-tahun dan datar secara berurutan. Lebih mengkhawatirkan lagi, total transaksi pembayaran sebenarnya menyusut 5% tahun-ke-tahun. Mungkin yang paling mengungkapkan, frekuensi transaksi per akun turun 6% dalam 12 bulan terakhir menjadi 57,6 transaksi, menunjukkan pengguna inti berinteraksi lebih jarang dari sebelumnya. Di antara franchise termurah untuk dimiliki di fintech, pola disengagement ini menonjol sebagai hal yang sangat mengkhawatirkan.

Perlambatan Checkout dan Serangan Kompetitif

Selama UBS Global Tech Conference baru-baru ini, CFO Jamie Miller menyampaikan catatan penting: pertumbuhan checkout bermerek akan melambat “setidaknya beberapa poin” di Q4 dibandingkan kecepatan pertumbuhan pertengahan angka di Q3. Itu menandakan pertumbuhan Q4 mungkin mendekati 3% atau lebih rendah—perlambatan yang signifikan meskipun panduan perusahaan secara keseluruhan tetap tidak berubah.

Ini penting karena checkout bermerek bukan hanya aliran pendapatan apa pun. Ini mewakili salah satu titik sentuh pelanggan yang paling berharga bagi perusahaan, di mana PayPal muncul dalam alur checkout merchant dan aplikasi. Bisnis ini biasanya memiliki margin yang lebih sehat dibandingkan pemrosesan layanan pembayaran dengan biaya lebih rendah. Perlambatan musiman ini langsung mengarah ke tekanan kompetitif yang meningkat: jaringan kartu memperkuat kemampuan checkout mereka sendiri, sementara platform teknologi utama semakin menyematkan fungsi pembayaran langsung ke dalam ekosistem mereka.

Meskipun menghadapi hambatan ini, manajemen mengonfirmasi panduan Q4 tetap utuh, dengan EPS non-GAAP diproyeksikan antara $1.27 dan $1.31, naik dari $1.19 di kuartal tahun lalu.

Kasus Bulls: Apakah Berita Buruk Sudah Harga?

Pendukung kepemilikan PayPal berpendapat bahwa tantangan terbaru telah sangat didiskon ke dalam penilaian. Multiple laba 12x memang mewakili kelangkaan nyata di antara investasi teknologi berkualitas—saham kehilangan hampir sepertiga nilainya hingga 2025, menciptakan diskon yang terlihat hari ini.

Agar tesis ini berhasil, PayPal harus menstabilkan kecepatan checkout bermerek atau mengimbangi kelemahan keterlibatan melalui inisiatif-inisiatif baru. Perusahaan sedang memosisikan kecerdasan buatan dan layanan perdagangan agenik sebagai potensi pengubah permainan, meskipun ini masih baru dan belum terbukti secara skala.

Kasus Bear: Perubahan Struktural Sedang Berlangsung

Skeptisisme berpusat pada apakah penurunan keterlibatan saat ini mencerminkan hambatan sementara atau displacement kompetitif permanen. Ketika pelanggan bertransaksi 6% lebih jarang di platform dan transaksi kuartalan benar-benar menyusut, ini bukan hanya data terisolasi—mereka menandakan potensi migrasi pangsa pasar ke jaringan kartu dan solusi fintech tertanam.

Waktu menjadi faktor yang memperkuat kekhawatiran: kelembutan checkout bermerek selama puncak belanja liburan menunjukkan bahwa bahkan ketika pengeluaran konsumen meningkat, merchant dan pembeli semakin mengarahkan transaksi melalui jalur pembayaran alternatif. Perubahan struktural ini bisa terbukti lebih tahan lama daripada perlambatan siklus.

Penilaian Sebagai Pilar Pengambilan Keputusan Investasi

PayPal diperdagangkan dengan multiple yang secara historis terkompresi tepat karena pasar meragukan keberlanjutan pertumbuhan dan pemulihan keterlibatan. Meskipun penilaian ini menciptakan opsi bagi investor yang sabar dan bersedia bertaruh pada stabilisasi, ini juga mencerminkan ketidakpastian yang sah tentang apakah perusahaan dapat mempertahankan posisi kompetitifnya di lanskap pembayaran yang semakin padat.

Investor yang mempertimbangkan titik masuk harus membuat taruhan eksplisit: apakah PayPal dapat memperlambat kerugian kompetitif melalui inovasi teknologi dan layanan, atau bahwa franchise ini tetap bernilai cukup pada multiple saat ini untuk akhirnya memberi imbalan kepada pemegang saham meskipun pangsa pasar menurun. Yang pertama membutuhkan keunggulan operasional; yang kedua, kesabaran yang besar.