Amerika Serikat Tingkat Gagal Bayar Pinjaman Leverage Tinggi Berlanjut: Peringatan Risiko dan Logika Penularan Pasar

Tingkat gagal bayar pinjaman leverage (Leveraged Loans) di Amerika Serikat telah melewati 4% selama 22 bulan berturut-turut, periode ini menyamai rekor selama krisis keuangan 2008-2009, dan saat ini masih berlanjut. Dari sudut pandang sejarah, fenomena tingkat gagal bayar tinggi ini yang berlangsung lebih dari 4% hanya terjadi tiga kali: dua kali sebelumnya selama krisis keuangan dan fase guncangan pandemi 2020, dan saat ini berada di kejadian ketiga—yang perlu diwaspadai adalah, kedua kejadian sebelumnya memicu resesi ekonomi. Fokus utama bukan pada tingkat gagal bayar bulanan yang absolut, tetapi pada perpanjangan durasi kondisi gagal bayar tinggi ini. Ini berarti masalah di sisi kredit saat ini bukan disebabkan oleh guncangan likuiditas sesaat, melainkan oleh tekanan berkelanjutan dari lingkungan suku bunga tinggi terhadap arus kas perusahaan dan kemampuan refinancing—peringatan dari tekanan jangka panjang ini jauh lebih penting daripada fluktuasi jangka pendek. Inti dari pinjaman leverage memang ditujukan kepada perusahaan dengan kualitas kredit yang relatif lemah dan rasio utang yang tinggi, dan kelompok ini juga paling sensitif terhadap perubahan suku bunga dalam sistem kredit secara keseluruhan. Ketika tingkat gagal bayar aset semacam ini tetap tinggi dalam waktu lama, biasanya menunjukkan bahwa perusahaan tidak mampu memperbaiki diri melalui peningkatan operasional atau refinancing, melainkan hanya mampu menghabiskan arus kas yang ada secara pasif, dan tren memburuknya kredit ini sulit dibalik. Berbeda dengan krisis keuangan 2008, risiko kali ini tidak terlebih dahulu menyerang sistem perbankan, melainkan terkonsentrasi pada ekuitas swasta, obligasi jaminan pinjaman (CLO), dan sistem kredit non-perbankan. Risiko tidak menunjukkan gejala ledakan terkonsentrasi, melainkan dilepaskan secara perlahan dan tersebar. Ini juga menjelaskan mengapa data makroekonomi tampak stabil secara permukaan, tetapi tekanan di sisi kredit terus terkumpul—metode pelepasan risiko yang tersebar ini memperlambat dampak langsung terhadap ekonomi makro, tetapi tidak menghilangkan potensi bahaya. Berdasarkan pola siklus ekonomi, kredit selalu menjadi indikator awal. Ketika tingkat gagal bayar pinjaman leverage tetap tinggi dalam jangka panjang, investasi, akuisisi, dan pengeluaran modal perusahaan cenderung tertekan, dan efek penekanan ini kemudian secara bertahap menyebar ke bidang ketenagakerjaan dan konsumsi. Oleh karena itu, data gagal bayar saat ini tidak menunjukkan bahwa ekonomi sudah memasuki resesi, tetapi secara tegas mengingatkan: jika lingkungan suku bunga tinggi ini berlanjut, kemungkinan penurunan ekonomi akan terus meningkat. Secara umum, jika Federal Reserve tidak mengatur lingkungan suku bunga tinggi, risiko penurunan ekonomi bahkan resesi akan meningkat secara signifikan. Dalam konteks ini, penilaian pasar terhadap aset risiko akan menjadi lebih ketat, dan strategi investasi yang tidak bergantung pada arah pasar, tetapi berfokus pada stabilitas arus kas dan imbal hasil struktural, akan mendapatkan bobot pasar yang lebih tinggi. Contohnya adalah sektor AI saat ini—tingginya permintaan di industri AI mendorong pertumbuhan penjualan, peningkatan lingkungan pembiayaan, dan perluasan ruang pasar, secara tepat memenuhi kebutuhan pasar saat ini terhadap “imbal hasil pasti”. Sebaliknya, mata uang kripto seperti Bitcoin lebih bergantung pada dukungan likuiditas, sulit menciptakan arus kas yang stabil, dan lebih sensitif terhadap perubahan likuiditas dan regulasi kebijakan. Namun, saya tetap berpendapat bahwa Bitcoin memiliki korelasi yang cukup kuat dengan saham teknologi—jika tidak demikian, harga Bitcoin mungkin sudah mengalami penurunan drastis.