Pada guncangan pasar bulan Oktober, Ethena mengalami pukulan terberat.

Melihat datanya saja sudah jelas. Inti dari proyek ini—stablecoin hasil keuntungan USDe—mengalami tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Dana sedang semakin cepat melarikan diri.

TVL dari puncaknya sebesar 14,8 miliar dolar AS langsung terpangkas menjadi 7,4 miliar dolar AS. Ini bukanlah penyesuaian jangka pendek, melainkan penarikan besar-besaran yang berlangsung selama beberapa bulan. Sebanyak 8 miliar dolar AS telah hilang.

Hanya di bulan Oktober, penarikan mencapai 5,7 miliar dolar AS, dan dua bulan berikutnya masih berlanjut, total keluar dana sudah mencapai 8 miliar dolar AS. Stablecoin lain tidak seberat ini.

Mengapa hari-hari USDe sangat sulit? Ada dua alasan utama. Pertama, penurunan tajam di bulan Oktober memicu banyak kejadian likuidasi. Kedua, USDe sempat terlepas dari korelasi selama penurunan tersebut, dan kepercayaan pasar langsung runtuh. Investor tidak bisa menerima ini, langsung memberikan suara dengan kaki.

Namun yang menarik, uang sebenarnya tidak meninggalkan jalur stablecoin. Hanya saja berpindah dari USDe ke produk lain.

Dalam tiga bulan terakhir, karena kinerja USDe yang tidak stabil, stablecoin hasil keuntungan lainnya justru menarik banyak dana masuk. Ini adalah contoh klasik dari penyesuaian pasar sendiri—investor mencari alternatif yang lebih aman dalam jalur yang sama.