Dari Internet ke hype AI: Bagaimana sejarah berulang

Apa tanda bahaya yang bisa dikenali investor sebelum kejatuhan pasar tahun 2000? Pertanyaan ini kembali diajukan hari ini—bukan tentang gelembung Dotcom itu sendiri, melainkan tentang euforia saat ini di sektor AI. Pada 20 November 2025, indeks Nasdaq Composite kehilangan lebih dari 2% nilainya dan turun ke 22.078,05 poin, hampir 8% di bawah rekor tertinggi tiga minggu lalu. Indeks Fear & Greed berada di angka hanya 7 poin dan menandakan “ketakutan ekstrem". Tapi sebelum kita panik, ada baiknya kita melihat kembali ke Gelembung Dotcom—titik balik dalam sejarah keuangan yang mengajarkan bagaimana membedakan inovasi nyata dari kegilaan spekulasi liar.

Bencana 2000–2002: Seberapa cepat kekayaan menghilang

Untuk memahami masa kini, kita harus mulai dari reruntuhan masa lalu. Setelah puncaknya pada Maret 2000, Nasdaq Composite mengalami keruntuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya: volume indeks turun hampir 78% dalam dua tahun saja. Perusahaan yang bulan-bulan sebelumnya dipuja sebagai perwujudan potensi tak terbatas, kehilangan triliunan dolar kapitalisasi pasar. Kerusakan ini tidak terbatas pada pemain besar—ribuan startup menghilang, seluruh kompleks kantor di Silicon Valley kosong, dan puluhan ribu pekerja kehilangan pekerjaan mereka.

Satu contoh menyoroti absurditas tahun-tahun itu secara khusus: Cisco Systems. Pada puncak gelembung spekulasi, perusahaan ini sempat menjadi yang paling berharga di dunia. Harga sahamnya naik hingga 82 dolar AS. Tapi setelah keruntuhan 2000, meskipun sahamnya pulih, rekor tertinggi historisnya hingga hari ini—lebih dari 25 tahun kemudian—belum terlampaui. Cisco bertahan, berbeda dengan puluhan ribu lainnya, tapi nasib ini mengilustrasikan sebuah kebenaran pahit: Bahkan pemimpin industri saat itu sangat overvalued.

Bagaimana gelembung terbentuk? Empat fase Gelembung Dotcom

Fase 1: Inovasi bertemu modal (Pertengahan 1990-an)

Di pertengahan 1990-an, internet mengalami transisi dari fenomena teknologi niche menjadi alat sehari-hari. Dengan PC yang lebih terjangkau dan koneksi internet yang semakin meluas, jutaan rumah tangga pertama kali online. Perusahaan menyadari potensi revolusioner ini: distribusi bisa di-globalisasi, pemasaran bisa ditargetkan, dan interaksi pelanggan bisa diotomatisasi.

Lompatan ini bertemu dengan badai keuangan yang sempurna. Silicon Valley mengalami era keemasan penggalangan modal ventura. Perusahaan modal ventura mulai menawarkan dana kepada startup internet yang menjanjikan mengubah industri yang sudah mapan. Terjadi lingkaran setan: semakin banyak modal mengalir, semakin banyak pendiri yang muncul untuk merebutnya. Setiap investor takut melewatkan Amazon atau Yahoo berikutnya dan memaksa diri untuk ikut serta. Presentasi investasi beralih dari proyeksi keuangan menjadi kisah gemilang tentang pangsa pasar, skalabilitas, dan “kecepatan".

Fase 2: Kegilaan mengambil alih (1998–1999)

Hingga 1998, harapan berubah menjadi euforia. Nasdaq meluncur hampir vertikal ke atas, saat gelombang perusahaan teknologi dan internet melantai di bursa. IPO menggandakan atau bahkan melipatgandakan harga saham mereka pada hari pertama perdagangan. Bagi investor ritel, ini tampak seperti jalan pasti menuju kekayaan cepat.

Perusahaan dengan pendapatan minim, tanpa laba, dan sering kali tanpa model bisnis yang jelas, mencapai valuasi miliaran dolar. Penambahan “.com” pada nama perusahaan bisa membuat harga saham meledak semalaman. Rasio keuangan tradisional seperti laba dan arus kas dianggap usang dari era analog. Sebagai gantinya, metrik baru diciptakan—traffic website, jumlah pengguna, kecepatan akuisisi pengguna—yang semuanya menjanjikan: “Keuntungan akan datang segera!"

Liputan media membakar api. CNBC, majalah bisnis, dan surat kabar ternama memuji pengusaha muda yang naik dari asrama mahasiswa menjadi jutawan. Mitos tentang miliarder teknologi semalam menjadi obsesi budaya. Day trading menjadi kebanggaan nasional, saat investor ritel membuka akun broker online dan berspekulasi pada momentum keuntungan. Diversifikasi dianggap kuno, fokus pada saham teknologi menjadi kebajikan.

Fase 3: Retakan mulai terlihat (Akhir 1999 hingga awal 2000)

Hingga akhir 1999, gelembung tidak lagi bisa disembunyikan. Rasio harga terhadap laba di sektor teknologi mencapai nilai ekstrem yang belum pernah terjadi sebelumnya. Banyak perusahaan dinilai terlalu tinggi, sehingga bahkan dengan skenario pertumbuhan optimis, dibutuhkan puluhan tahun agar laba mereka sepadan dengan harga saham.

Di balik itu, terjadi bencana diam-diam. Banyak perusahaan dotcom membakar dana mereka dengan kecepatan mengkhawatirkan. Model bisnis mereka membutuhkan aliran modal baru secara terus-menerus—untuk menarik pelanggan, membangun infrastruktur, membiayai kampanye pemasaran agresif. Keuntungan bukan hanya tertunda, tapi jauh dari jangkauan. Laporan kuartalan menunjukkan kerugian yang terus meningkat, tetapi bukannya berhati-hati, hal ini justru diartikan sebagai “pertumbuhan hiper”. Logika saat itu: ukuran adalah segalanya. Laba akan datang setelah menguasai pasar.

Awal 2000, lingkungan makroekonomi mulai memburuk. Federal Reserve AS, khawatir overheat, mulai menaikkan suku bunga. Biaya kredit yang lebih tinggi memutus jalur hidup perusahaan teknologi yang tidak menguntungkan. Pada saat yang sama, perusahaan teknologi terkemuka melaporkan angka mengecewakan. Aura ketidakmungkinan gagal yang menyelimuti sektor mulai memudar. Investor mulai menilai ulang ekspektasi mereka. Sentimen berbalik—bukan secara perlahan, tapi secara dramatis—dari euforia menjadi ketakutan.

Keterkaitan dengan mania AI saat ini

Hari ini, situasi serupa terjadi, hanya dengan aktor baru: Kecerdasan Buatan. Pasar telah memberi penghargaan luar biasa kepada sektor AI dengan valuasi yang luar biasa, mirip seperti yang pernah dilakukan terhadap internet. Narasinya hampir sama: “Kali ini benar-benar berbeda.” Internet diklaim telah mengubah prinsip ekonomi dasar, begitu pula AI hari ini.

Namun, sementara inovasi nyata memang bisa bersifat transformatif, sejarah menunjukkan pola peringatan: Mengabaikan metodologi penilaian yang disiplin jarang berakhir baik. Perbandingan Nvidia dan Cisco di sini sangat informatif. Keduanya menguasai gelombang teknologi mereka dan memiliki posisi infrastruktur utama. Tapi Nvidia berbeda secara kritis: Ia sudah menghasilkan arus kas besar, memiliki kekuatan penetapan harga nyata, dan mendapat manfaat dari permintaan yang nyata dan terukur terhadap produknya. Ini sangat berbeda dari kebanyakan favorit gelembung Dotcom yang tidak pernah menghasilkan laba berarti.

Namun tetap ada peringatan: Jika ekspektasi bergeser dari pengembalian jangka panjang yang dapat direalisasikan, bahkan fundamental yang kuat pun bisa tertekan oleh spekulasi yang berlebihan.

Yang bertahan: Pelajaran dari krisis

Dari reruntuhan gelembung Dotcom, muncul beberapa yang bertahan dan membentuk lanskap digital hingga hari ini: Amazon, eBay, dan beberapa lainnya menyesuaikan model bisnis mereka secara drastis. Mereka fokus pada efisiensi operasional dan mengejar strategi keberlanjutan jangka panjang daripada hype sesaat. Ketahanan mereka mengungkapkan pelajaran penting: gelembung spekulasi bisa pecah, tapi teknologi yang benar-benar transformatif bertahan.

Paradoks kepentingan: Saat sektor teknologi runtuh, ekonomi secara keseluruhan tidak mengalami resesi. Perumahan, energi, dan sektor barang konsumsi tetap relatif stabil dan menahan kerusakan.

Pelajaran abadi untuk investor

Arus kas adalah Raja. Bukan cerita. Bukan jumlah pengguna. Bukan perhatian. Bukan “potensi".

Pasar mungkin memberi penghargaan kepada perusahaan untuk pertumbuhan cepat atau cerita visioner dalam jangka pendek. Nilai sejati hanya terbentuk dari perusahaan yang mampu mengubah inovasi menjadi hasil yang dapat diulang dan menguntungkan. Efisiensi operasional, manfaat praktis, dan margin berkelanjutan adalah bahan utama dari perusahaan yang sukses.

Namun psikologi investor jarang berubah. FOMO, perilaku kawanan, dan distorsi naratif mendorong harga aset melampaui batas wajar berulang kali. Gelembung Dotcom tetap menjadi contoh utama pemahaman mania spekulatif modern—peringatan keras bahwa bahkan teknologi yang mampu mengubah dunia pun bisa mengalami koreksi yang sama mengubah dunia, jika ekspektasi melampaui kenyataan.

Pertanyaan utama hari ini tidak berbeda dari tahun 1999: Seberapa banyak euforia ini mencerminkan potensi jangka panjang yang nyata, dan seberapa banyak hanyalah spekulasi berlebihan? Siapa yang menemukan jawaban ini akan menjadi orang kaya. Siapa yang mengabaikannya, akan menjadi miskin.